铜：欲渡黄河冰塞川，直挂云帆济沧海-

汇报人：王伟伟 期货从业资格号:F0257412交易咨询从业证书号:Z0001897审核人:吴玉新2024年12月15日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 数据概况：核心策略 宏观背景：驱动估值 目录C O N T E N T S 供需平衡：逻辑推演 库存周期：评价体系 成本收益：利润传导 01.数据概况：核心策略 核心观点 一、2024年全球铜市场呈现出：铜矿短缺，精炼铜过剩的局面。 展望2025年，铜矿供应将有所恢复，但科布雷铜矿的影响将长期存在。 ①全球铜矿供应：预计增加约60万吨。②全球精铜冶炼：2025年长协TC预计30美元/吨左右，冶炼端的增长将面临诸多的不确定因素，减产/减休/停产等增多。预计2025年精炼铜产量增长50万吨左右。③全球精铜消费：2025年贸易保护主义卷土重来，拖累经济增长。中国房地产竣工负增长和光伏装机增速下滑，2025年新增消费较2024年减少10-15万吨。全球铜消费增速预计约2.3%（60万吨）。 整体，2025年铜矿短缺、精炼铜过剩的局面依然会延续。相对过剩或短缺量有所收敛。铜价将受铜矿短缺，获得显著支撑。消费端的刺激一旦超预期，铜价仍有望挑战前高。若贸易隔离拖累全球经济，担忧和避险情绪下，铜价波动幅度将大幅收敛。 二、预计2025年LME铜市运行区间8500-10000美元/吨。国内市场需参考汇率波动； （1）若对应人民币兑美元汇率7.3：沪铜【71500，84000】元/吨；（2）若对应人民币兑美元汇率7.6：沪铜【74000，87500】元/吨。 02.宏观背景：驱动、估值 中国：发债速度慢于往年 美、欧：债收益率以及潜在降息空间 美国：美联储缩表，每个月缩减600亿美元 03.供需平衡：逻辑推演 国际铜业研究组织：世界精炼铜供需预测 国际铜业研究组织：世界精炼铜供需预测 全球主要16家样本铜企分析 国际铜业研究组织：铜矿与精铜产量季节性分析 2000-2028全球铜矿和冶炼产能 地产：地产竣工快速下行拖累铜消费 2025年中国铜消费不同领域新增用铜量 2025年中国铜消费不同领域新增用铜量 中国电解铜产销季节性分析 04.库存周期：评价体系 库存：全球交易所库存/消费比--小幅回落 三大交易所所库存/全球精炼铜消费量比值： l当比值接近1%时，代表全球交易所库存仅够使用3天左右，处于极度低库存区，利多铜价；l当比值大于3%时，代表全球交易所库存可以使用超过10天，处于了显性高库存区，利空铜价。 库存：主要地区库存 资料来源：SMM、wind、一德期货 05.成本收益：利润传导 铜矿环节：长协加工费十年低位，矿端延续紧张 现货升贴水：内、外需求双弱 资料来源：SMM、wind、一德期货 冶炼环节：铜精废价差 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn