短期政策利好叠加长期行业趋势，迎接存量房交易发展机遇

行业变革叠加政策利好，存量房交易迎来发展机遇。新房销售自2021年来持续低迷，但二手成交基本保持平稳。2023年全国住宅交易额中二手房占比41%，较2021年上升11pct。2024年9月中央政治局会议首提“止跌回稳”并出台多项重磅利好政策，10月以来二手成交量迎来更强劲增长。2024年前10月，核心14城二手住宅/新建住宅成交套数平均为2.0（2023年1.5、2019年0.9），扭转了新房为主的住房交易结构，存量房交易重要性提升。 公司廿载深耕房产中介行业，聚焦核心城市。公司实施自营为主、加盟为辅的经营策略，截至24Q3末运营中介门店2613家，经纪人总数约3万，规模处于行业领先水平。2023年，公司实现住房总交易额2843亿元，其中三大主营业务（经纪业务、新房业务、资产管理业务）的GTV占比分别为78%、16%、6%。经纪业务是公司业绩基石，GTV市占率约3.1%，佣金率约1.8%，公司70%门店布局在北京、上海、杭州，市占率稳中有升，贡献约90%收入。 新房业务GTV市占率约0.4%，佣金率约2.8%。资产管理业务以相寓为主，截至24Q3末在管房源30.4万套，连续四年稳定增长，有助于公司穿越周期。 商业模式轻、业绩弹性大，全年有望扭亏为盈。公司历史业绩波动较大，与地产行业景气度紧密挂钩，但负债水平低，资金状况好，足以保障经营安全。 2023年，公司营业收入121亿元，归母净利润-8.5亿元，主要受计提减值等非经营性和一次性因素合计约7亿元的拖累。2024年前三季度，公司营业收入88亿元，同比-3%；归母净利润0.1亿元，扭亏为盈；毛利率为7.4%，归母净利率为0.1%。2024H1经纪业务、新房业务和资产管理业务的毛利率分别为23%、13%、-5%（若调回资产处置收益科目的租金收益则实际毛利率为12%），业绩修复主要依赖经纪业务的好转，一方面来自于行业整体回暖，另一方面来自于公司在核心城市的市占率提升。受益于5月以来的政策利好，公司Q3单季度GTV同比转正。考虑到Q4楼市表现更佳，全年业绩可期。 盈利预测与估值：公司是A股房产中介领域稀缺标的，受益于地产销售回暖，业绩复苏弹性可期。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为4.0-4.4元，较当前股价有12%-23%的空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6/2.8/3.9亿元，对应每股收益分别为0.07/0.12/0.17元，对应当前股价PE分别为53/30/21倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致楼市量价波动，公司经营会受到不利影响。 盈利预测和财务指标 图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图 ...................................................................................................................38：公司历年直营门店数量及占比 15 15 16 16 16 16 17 17 17 17 17 17 18 18 18 18 19 19 19 19 .......................................................................................................39：公司历年加盟店数量及覆盖城市个数 ..................................................................................................40：18城合计单季度二手房成交套数及同比 ...........................................................................................................41：北京单季度二手房成交套数及同比...........................................................................................................42：上海单季度二手房成交套数及同比...........................................................................................................43：杭州单季度二手房成交套数及同比 ...........................................................................................................................44：公司历年营业收入及同比 .......................................................................................................................45：公司历年归母净利润及同比 ...................................................................................................................46：公司历年毛利率和归母净利率 .......................................................................................................................................47：公司历年销管费率 .......................................................................................................................48：公司单季度营业收入及同比 ...................................................................................................................49：公司单季度归母净利润及同比 ...............................................................................................................50：公司单季度毛利率和归母净利率 ...................................................................................................................................51：公司单季度销管费率 ...............................................................................................................................52：公司历年总资产及同比 ...................................................................................................................................53：公司历年资产负债率 .......................................................................................54：公司历年短期非流动负债和长期租赁负债占比 ...............................................................................................................................55：公司历年净资产及同比 ...........................................................................................................................56：公司历年货币资金及同比 .......................................................................................................................57：公司历年经营性现金流净额 表表表表表表表表表表 .............................................................................................1：公司主要董事及高管（截至2024年12月） 10 21 21 22 22 23 23 23 24 24 .............................................................................................................2：公司未来三年各项业务收入预测表 .............................................................................................3：公司未来三年盈利预测表（单位：百万元） .................................................................................................4：盈利预测情景分析（乐观、中性、悲观） .................................................................................................................................5：公司盈利预测假设条件.................................................................................................................................6：公司资本成本假设条件 ........................................................................................7：FCFF现金流折算法计算简表（单位：百万元） ..................................................................8：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元/股） .......................9：房地产服务行业上市公司主要财务指标（股价选取20241216，货币单位为人民币） .................