2025年油脂期货年度策略：油脂市场牛市还会延续吗

2025年油脂期货年度策略 油脂市场牛市还会延续吗 联系信息 王泽辉（投资咨询资格编号：Z0019938）电话：020- 88818064邮箱：wangzehui@gf.com.cn 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 油脂市场在2024年开启了一波牛市行情，在2025年需要关注哪些方面同样值得思考，本文首先对2024年行情做了详细的复盘，其次对当前基本面情况做出客观判断，最后对于明年油脂市场需要关注的焦点予以点出，旨在为投资者厘清油脂市场的基本面矛盾。 目录 一、2024年市场行情回顾.................................................................................................................................1第一阶段：小幅上扬（年初至四月初）..........................................................................................................1第二阶段：横盘震荡（四月初至九月中旬）..................................................................................................1第三阶段：大幅上扬（九月下旬至今）..........................................................................................................2二、油脂供需基本面情况分析..........................................................................................................................3棕榈油主要产需地区基本面情况......................................................................................................................3豆油主要产区基本面情况..................................................................................................................................7三、2025年油脂期货市场展望.........................................................................................................................82024/25年度棕榈油市场展望...........................................................................................................................82024/25年度豆油市场展望................................................................................................................................9免责声明..............................................................................................................................................................9 一、2024年油脂市场行情回顾 2024年国内三大油脂中，棕榈油的表现可谓一枝独秀，总体可以归纳为2024年春节后至4月份的第一波上涨，再从4月到9月中旬的横盘震荡，继而开启了9月下旬至今的第二波上涨走势。纵观全年，国内三大油脂在棕榈油的带动下整体价格中枢有所上扬。以棕榈油为锚，具体可将国内油脂价格波动分为以下三个阶段。 第一阶段：小幅上扬（年初至四月初） 年初油脂市场的关注重心在巴西大豆的丰产该如何演绎。部分较为激进的机构因2023年12月份以及2024年1月上旬巴西部分地区降雨的欠缺下调了对其产量预估，提振市场。1月中下旬主产区马托格罗索以及戈亚斯州降雨回归，市场主流机构预估巴西大豆产量处于1.5-1.55亿吨的区间，短期天气带来的利多转瞬即逝，月末DCE豆油跟随美豆下跌至年内低点。而同为南美地区的阿根廷受去年收获不利的影响，今年整体丰产的预期较为强烈，依然存在2000余万吨的丰产预期。从时间的角度来看，随着2月份巴西大豆陆续开启收获，现货端的压力已经逐渐出现，从远月船期的报价观测到出口利润同样在快速下跌。美国方面，新作尚未进行播种，USDA月度报告虽然对旧作大豆的产量及库存予以调升，但市场此时交易重点尚未来到美豆，盘面反应较为平静。在巴西大豆陆续上市压制了价格之后，国内进口大豆利润有所改善，体现到4、5月之后的买船利润开始浮现。棕榈油方面，从印度尼西亚和马来西亚主产区的降雨来看，1月降雨超过800mm接近900mm，导致了洪涝的状况，对1、2月的产量造成了不利的影响，往后看，1、2月份偏多的降雨造成的季节性减产也加大了供给下滑的预期。国内方面，棕榈油库存由高位的87.42万吨快速下降至67.11万吨，国内开启春节备货的窗口，并且从比价关系来看，豆棕价差一度有所倒挂，棕榈油性价比开始显现，也为后续棕榈油的单边上涨行情埋下伏笔。 2月份，USDA二月论坛发布的报告基本确定2024/25年度美豆供应宽松的格局，从报告数据显示，美豆2024/25年度库存有可能突破4亿蒲式耳。一方面，在2023/24年度，受到南美大豆丰产逐步兑现以及巴西大豆陆续集中上市的竞争，美豆出口进度受到挤占，根据数据来看，2月份的报告将美豆出口目标由17.55亿蒲式耳下调至17.2亿蒲式耳。所以从基本面来看，2023/24年度的美豆结转库存较大概率处于3亿蒲式耳之上。另一方面，USDA针对2024/25年度美豆的数据来看，供需平衡表压力更大，主要源于种植面积的恢复性增长，2024/25新作美豆种植面积存在8750万英亩的扩长预期，并且从作物的比价关系来看，具有比较高的兑现概率。故而2023/24年度高结转库存叠加种植面积扩张带来的新增供应量，可以预计的是后续的供应压力较大。2月CBOT大豆逐步探底。国内方面，2月春节之后市场需求相对低迷，下游依然是随材随用的节奏，成交略显寡淡，并且对于远月的库存储备尚未开始，从现有的库存水平以及后续的买船节奏来看，供给缺口短期也较难出现，DCE豆油在2月也因此而出现上有顶下有底的震荡调整。棕榈油方面，春节期间交易的主线依旧在于MPOB的2月报告，从2月的视角来看，因1月份库存超预期去化带来利多的可持续性存疑，一方面，豆棕价差存在100多点的倒挂，豆棕价差回归是大概率事件，另一方面，市场预期后续大量南美大豆上市将会挤压棕榈油市场，利空棕榈油价格，DCE棕榈油在2月末有所回调。 3月份南美地区巴西大豆收割过半，阿根廷大豆进入收割也即将上市，南美大豆基本奠定了丰产的预期，市场对此交易较为充分，豆类市场缺乏炒作，市场转向交易棕榈油的现实。棕榈油在此期间的大涨，核心要素是产地和国内的持续超预期去库导致的近端供需错配的格局，并且该矛盾短期无法解决，市场缺乏空头压力，叠加油脂市场资金的空头回补，形成了市场的共振。 第二阶段：横盘震荡（四月初至九月中旬） 随着4月增产季的到来，再加上因斋月短缺的劳工陆续回归，马来西亚地区棕榈油产量增长在逐步兑现。消费方面，因毛棕油价格持续处于高位，POGO价差已由负转正，棕榈油加工生物柴油性价比迅速回落，抑制了国内棕榈油的消费。出口方面，豆棕FOB价差同样因为棕榈油的高价转负，叠加南美大豆收割上市，棕榈油市场受到豆油挤占。从国内角度来看，进口利润持续倒挂限制买船需求，现货消费 维持在13万吨左右的刚性水平。从合约的角度来看，4月份的棕榈油主力合约P2405合约步入即将交割时的基差收敛逻辑，因港口库存较少，国内消费低迷，并且棕榈油59价差高企，大量持仓在4月中旬之后移仓，盘面顺畅走弱。豆油方面，国内二季度到港预期大幅增加，4、5、6三个月大豆平均到港超过1000万吨，国内需求偏弱，基差表现弱势，豆油在4月份整体跟随棕榈油波动的同时，维持区间震荡。 5月份，MPOB报告发布后，马来棕榈油产量依然高增，其国内的消费受到高价棕榈油的抑制持续衰减，生产生物柴油的利润下滑。出口方面，从油脂间价差来看，豆棕价差回归，棕榈油性价比有所提升，此外，主要需求国印度对棕榈油的需求依然旺盛，5月份棕榈油的出口表现大幅增长，库存较上月变化不大，棕榈油盘面表现相对较为强势。豆油方面，巴西大豆进入收割尾声，但是主产区的暴雨给产量带来了最后的不确定性。此外，CFTC基金在美豆油持仓上减空的行为，助推了CBOT豆类市场的强势，DCE豆油在5月下旬上涨至阶段性高位。 6月，目前来看，根据三大检验机构给出的马来棕榈油出口数据，截至6月中旬出口达到70万吨，高于去年同期，6月出口或好于预期值。但国内棕榈油需求仍较为一般，从船期来看，6月进口约40万吨，7、8月分别约为60、70万吨。但目前港口库存较低，后续或进入累库阶段。豆油方面，市场等待USDA季度报告发布，目前市场普遍认为美国大豆的播种面积高于8600万英亩，美国大豆丰产格局依旧，再加上南美大豆供应充足，CBOT大豆仍有下跌空间。国内方面，港口基差稳中小幅调整为主，市场需求清淡。根据装船估算7月大豆进口量高达1270万吨，因巴西大豆存放时间有限，工厂只能维持高开机率。而现货需求有限，市场多采购8月后的合同，工厂库存大概率增加，国内豆油基本面依旧利空行情。 马来西亚毛棕榈油期货在7月份经历了显著的波动。月初，市场冲高回落，主要受印尼政府上调毛棕榈油出口税费影响，此外，印尼宣称对中国商品征收重税，市场预期马来西亚棕榈油出口将增加。但多家机构预测马来西亚棕榈油库存在6月末继续增加，对市场构成压力，盘面因需求清淡叠加棕油价格高于豆油而展开获利了结。豆油方面，7月初CBOT豆油价格持续下跌并接近40美分，主要缘于两方面因素，一是美国6月末的豆油库存超出市场预期；二是美国经济数据表现不佳导致原油价格下跌，进而拖累了豆油市场。此外，美国联邦上诉法院驳回了环境保护署的一项决定，该决定减少了对豆油等生物燃料原料的需求。同时，美国大豆的丰产预期也对豆油价格构成压力。受国内外多空因素的共同作用，连豆油呈现窄幅震荡。 8月份，马来西亚毛棕榈油期货市场呈现先弱后强的止跌反弹走势。月初因市场担忧出口增幅无法抵消产量增长的压力而承压下跌，同时外围美豆油和原油期货的下跌也给盘面带来了打压。但周五跟随其他植物油走势而回升。大连棕榈油期货市场表现为大幅震荡波动走势，周初受马棕走势拖累影响而逐步趋弱下滑，期价一度快速下探7630元的近期低点，随后在马棕的带动下展开了快速上涨走势。豆油方面，随着巴西大豆出口高峰结束和美豆成熟收割期的到来，市场需求将逐步转向美豆，叠加市场对美国干旱天气的担忧以及大豆出口的改善，提振了美豆的走势。基本面方面，在丰产预估和即将到来的收割压力下，CBOT大豆面临短期供应压力。并且加利福尼亚州空气资源委员会8月12日出台的修正案限制了豆油和菜籽油在生物质柴油中的使