我国宠物食品品牌龙头，股权激励彰显发展信心

乖宝宠物：业绩增长强劲，盈利能力提升

乖宝宠物作为我国宠物食品品牌龙头，近年来业绩持续较快增长，净利率显著提升。2018至2023年，公司营收从12.21亿元增长至43.27亿元（CAGR 28.8%），归母净利润从0.45亿元增长至4.29亿元（CAGR 57.3%），净利率持续提升。2024Q1-3，公司实现收入36.71亿元（同增18%）、归母净利润4.7亿元（同增12.8%）。

核心驱动因素：

• 自有品牌销售快速增长：公司自有品牌收入占比已提升至63.4%，成为核心业绩来源。2023年自有品牌收入27.45亿元，同增34%。
• 盈利优化：自有品牌毛利率、销售费用率通常高于OEM/ODM业务，但公司自有品牌收入占比高于同业，毛销差指标持续提升，规模效应显现。

股权激励彰显发展信心：

• 2024年7月发布第一期股权激励计划，拟向9位业务骨干授予217.7万股股票，业绩考核要求2024-2026年收入增速不低于19%/19%/18%，剔除激励及奖金费用后的归母净利润增速不低于21%/15%/14%。
• 同时发布绩效考核激励机制，若达成目标，则提取不超过15%的归母净利润作为激励奖金。

盈利预测与投资建议：

• 预计2024-2026年收入分别为52.41/62.45/73.93亿元（同增21%/19%/18%），归母净利润分别为6.11/7.24/8.53亿元（同增43%/18%/18%）。
• 公司作为宠物食品品牌龙头，市占率、盈利能力均优于同业，享受一定估值溢价。首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素：

• 贸易摩擦风险
• 原材料价格波动
• 汇率波动
• 市场竞争加剧