朝闻国盛

11月财政数据的喜与忧 作者 今日概览 重磅研报 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 【宏观】各部委各地学习经济工作会议的增量信息——20241217 【宏观】11月财政数据的喜与忧——20241217 【电力设备】光伏：产业链冬去春来，新技术焕发新生——20241217 【化工】2025十六大展望——20241217 【有色金属】氧化铝：2025年供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移——20241217 研究视点 【煤炭】产量、进口创年内新高，红利驱动占优，“慢即是快”——20241217 【医药生物】三诺生物（300298.SZ）-第二代CGM国内获批，产品迭代升级持续增强用户粘性——20241217 【医药生物】惠泰医疗（688617.SH）-PFA取得NMPA认证，产品矩阵日趋丰富——20241217 晨报回顾 1、《朝闻国盛：为何地产销售升、投资降？—兼评11月经济》2024-12-172、《朝闻国盛：社融再弱、M1连升，如何理解背离？》2024-12-163、《朝闻国盛：美国通胀短期无虞，明年仍有隐忧》2024-12-13 重磅研报 【宏观】各部委各地学习经济工作会议的增量信息 对外发布时间: 2024年12月17日 各部委各地学习传达中央经济工作会议精神，是跟踪会议精神落地的重要窗口，一般也会“披露”更多细节和工作抓手。总体看，各部门各地按照会议精神、结合各自职能定位做了细化部署，有不少亮点、新提法和增量信息，包括财政部和江苏再提“加强超常规逆周期调节”，专项债发行使用有新变化，“标志性改革举措落地见效”有更多细节（零基预算、消费税改革先行），新提收储要“给予城市政府更大自主权”，新提采取举措更好支持“经济大省挑大梁”等。继续提示，做好明年经济工作的更多细节需继续紧盯明年1月地方“两会”、3月全国“两会”，短期可继续紧盯各方表态的更多细节，也可能很快降准降息。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 【宏观】11月财政数据的喜与忧 对外发布时间: 2024年12月17日 与同期经济、信贷社融数据等表现一致，11月财政数据有喜有忧：喜在，一般财政收入增速连续两月回升、税收和非税收入均延续改善、专项债继续加快落地；忧在，一般财政支出放缓、政府性基金收入降幅再度走阔、土地出让收入未能延续改善等。年内看，政府性基金收入可能存在较大缺口，相关支出可能较难完成年初预算；一般财政收入缺口可控，通过盘活资金、利润上缴等应能对冲，三保等民生支出仍有保障。往后看，继续提示：财政政策定调“更加积极”，也进一步明确了提赤字、扩大专项债和特别国债规模，2025年赤字率有望创历史新高。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【电力设备】光伏：产业链冬去春来，新技术焕发新生 对外发布时间: 2024年12月17日需求侧无需担心，全球市场多点开花。短期行业竞争加剧，协会呼吁防止恶性竞争，出口退税政策得到调整。库存周期减低有望带来产业链价格修复。供给侧格局优化和出海是必然，关注三大主线方向： 产能出海带来的全球化竞争优势和高毛利市场突破风险提示：国内光伏装机需求不及预期风险，海外光伏装机需求不及预期风险，光伏产业链竞争格局恶化风险。杨润思分析师S0680520030005yangrunsi@gszq.com 【化工】2025十六大展望 对外发布时间: 2024年12月17日 当下，整个化工板块已经囊括了569只标的，是诞生机会的沃土（2020年以来板块已经诞生出了二十二只“十倍股”）。化工机会频出背后的本质在于——化工实际上是一个“多行业的集合与缩影”：从产业链角度看，化工板块跨越上游资源、中游大宗品、下游材料；从下游应用角度看，化工板块更是横跨衣、食、住、行、电子、新能源、医药、美妆护理等诸多应用领域。因此，我们一直以来对于化工投研的追求在于：纵深贯通产业链上下游、横向融会各应用赛道，并将这一理念贯穿本研究报告中。 同时，市场投资风格的钟摆不断摆动。我们在过往研究《复盘十四年启示：化工的四种投资范式》中总结出景气周期、赛道成长、放量成长、价值红利四种投资范式，并发现这四种模式可以很好地诠释历史上化工板块的绝大多数投资机会。我们认为，当下化工很有可能处在风格轮动的重要窗口，需积极拥抱变化。 化工的机会到底是在变多还是在变少？年初至今，化工市值翻倍（自最低价的最大涨幅）上市数目数目达到了250家，2023年全年仅为45家。化工周期板块受益于供给增速的下行，盈利能力筑底回升，欧美产能的退出更是使得部分子行业跑步进入拐点；成长板块受益于人工智能、新型显示、“新基建”、合成生物学等新兴产业的驱动，在市场活跃时期享受估值弹性。周期与成长共舞，化工机会不断涌现。因此，我们对即将到来的2025年保持乐观。 风险提示：下游需求低于预期、产品价格波动、国际油价波动、新项目建设进度不及预期。 杨义韬分析师S0680522080002yangyitao@gszq.com尹乐川分析师S0680523110002yinlechuan@gszq.com王瀚晨研究助理S0680123070027wanghanchen@gszq.com宋雪莹研究助理S0680123070011songxueying@gszq.com 【有色金属】氧化铝：2025年供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移 对外发布时间: 2024年12月17日原材料供应能力受限，2024年氧化铝市场走势强劲。2025年国内新增氧化铝产能有望达1120万吨，利润或逐渐向电解铝企业转移。全球电解铝生产增速放缓，绿色发展带动电解铝长期需求。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险、供给释放不及预期风险、成本假设及测算误差风险。 张航分析师S0680524090002zhanghang@gszq.com初金娜研究助理S0680123050013chujinna@gszq.com 研究视点 【煤炭】产量、进口创年内新高，红利驱动占优，“慢即是快” 对外发布时间: 2024年12月17日 11月原煤产量创年内新高。据国家统计局数据，2024年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比增长1.8%；日均产量1426.6万吨，1—11月份，规上工业原煤产量43.2亿吨，同比增长1.2%。产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、 高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放。 投资策略。 短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、华阳股份等。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com 【医药生物】三诺生物（300298.SZ）-第二代CGM国内获批，产品迭代升级持续增强用户粘性 对外发布时间: 2024年12月17日 事件：2024年12月16日，三诺生物发布公告，第二代CGM产品获得III类NMPA注册证，有效期为2024年12月13日至2029年12月12日。其中H6/h6型号为医院端使用，使用时间最长8天；i6/i6s/i6Pro型号为家庭使用，使用时间最长15天，两款产品均不需用户校准。 CGM产品迭代升级，持续增强用户粘性。2023年公司上市了国内首个CGM产品，此后不断加码研发，推进产品升级迭代。第二代CGM仍采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点。与一代相比，二代产品采用一体式植入，无需组装，并优化了产品尺寸，在便携性、舒适性方面提升了用户体验。第二代CGM产品的获批，体现了公司的研发创新能力，进一步丰富了糖尿病监测产品线的品类。未来公司仍将在提高监测准确度和及时性、降低生产成本、延长使用期限、改善用户体验等方面持续优化产品，提升产品竞争力和品牌力，不断增强客户粘性。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为42.54、47.96、54.92亿元，分别同比增长4.8%、12.7%、14.5%；归母净利润分别为3.33、4.02、4.95亿元，分别同比增长17.1%、20.6%、23.3%；对应PE分别为46X、38X、31X，维持“买入”评级。 风险提示：国内CGM竞争加剧；海外临床及销售不及预期；海外子公司亏损风险。 张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com杨芳分析师S0680522030002yangfang@gszq.com 【医药生物】惠泰医疗（688617.SH）-PFA取得NMPA认证，产品矩阵日趋丰富 对外发布时间: 2024年12月17日 事件：2024年12月16日，惠泰医疗发布公告，公司一次性使用心脏脉冲电场消融导管、上海宏桐心脏脉冲电场消融仪获得III类NMPA注册证，用于治疗药物难治性、复发性、症状性、阵发性房颤，其中一次性使用心脏脉冲电场消融导管用于肺静脉口和前庭消融（区别于用于补充消融的一次性使用磁电定位压力监测脉冲电场消融导管）。 公司PFA产品集三大特色功能于一体，具备良好的安全性与有效性。公司PFA创新产品是全球首款融合“压力感知/贴靠指示”+“磁电双定位三维标测”+“脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统，具有独特技术优势。压力感知/贴靠指示功能可为电极-组织的耦合状态提供有效直观参考，该产品还实现基于贴靠的选择性放电功能，进一步确保消融有效性，降低复发风险，为治疗安全性及有效性提供保障。临床试验平均术中治疗时间约50分钟，且实现了100%术中即刻肺静脉隔离。公司PFA产品获批丰富了电生理领域产品布局，看好迈瑞入驻对公司研发和海内外销售的持续赋能。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为20.83、27.27、35.78亿元，分别同比增长26.2%、30.9%、31.2%；归母净利润分别为7.08、9.45、12.53亿元，分别同比增长32.6%、33.5%、32.6%；对应PE分别为48X、36X、27X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。 张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com 杨芳分析师S0680522030002yangfang@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的