天然橡胶年度报告：剑指前高压力 产业轻装严待壁垒

2025ANNUALREPORT王来富 目录 天然橡胶：剑指前高压力，产业轻装严待壁垒.................................................................2摘要.................................................................................................................................21市场概况.......................................................................................................................31.1期货市场.............................................................................................................31.2现货市场.............................................................................................................42产业基本面——全球天胶供应.......................................................................................52.1ANRPC天胶种植及开割面积................................................................................52.2ANRPC天胶产量..................................................................................................72.3ANRPC天胶出口..................................................................................................93产业基本面——国内天胶供应.....................................................................................104产业基本面——国内天胶需求......................................................................................114.1国内轮胎产销....................................................................................................124.2国内汽车产销....................................................................................................155产业基本面——国内天胶库存.....................................................................................205.1青岛地区库存....................................................................................................205.2国内期货库存....................................................................................................216总结与展望.................................................................................................................21联系方式………………………………………...………………………………………………..24分析师声明………………………………………………………………………………………..24免责声明…………………………………………………………………………………………..24 天然橡胶 剑指前高压力产业轻装严待壁垒 摘要 2024年是胶市强势延续牛市并向上拓展高位运行中枢之年，经过2022年基本面艰难改善之后，胶市在2023年和2024年进行了更加深化的供需结构改善，胶市总体延续轻装状态，而胶市年末的强势表现，凸显出市场对国内天胶产业链现状的认可，客观上将有利于2025年开局胶市的表现，但明年上半年胶市要面对的状况显然也要比当前更趋复杂。 一方面，中国春节过后供给端东南亚主产区将逐步进入减停产季，且国内库存低位态势大概率延续，而美联储转入降息周期也将在货币大环境上支撑大宗商品价格表现，这些因素或将在明年上半年继续对各区域胶市形成支持。 但另一方面，胶市下游需求表现也或将大概率受到不确定性影响，主要就是来自美国后续特朗普政府可能采取的贸易关税效应。由于美国轮胎有超六成需要进口，美国轮胎业贸易壁垒的加高或将导致非常不同的短期影响和长期效应。具体请参考本报告的详细分析。 1市场概况 1.1期货市场 2024年国内胶市总体继续延续2020年下半年以来的长期性牛市态势，全年运行偏强，结构上表现为向上抬升两级中期性运行中枢，发力期分别为2-3月和8-9月两个阶段，中枢构造期为4-7月和10月至年末两个阶段，文华橡胶指数年内最低点出现在2月上旬的13155点，年内最高点出现在10月上旬的19805点，年内最大涨幅50.6%，年末继续维持万八关口以上运行，沪胶2505合约和2509合约均出现过暂时上攻至2万点以上的表现。 驱动逻辑及发力过程来看，胶市全年运行偏强的根本性力量还是来自于去年延续至今胶市基本面的基础性改善。2023年是胶市迎来生机的一年，随着去年轮胎业及车业转入回升，天胶产业链供需结构持续改善，虽然全球总体产胶量仍然维持高位，但已经连续第二年展现缩量，而国内需求端表现仍然强于预期，国内轮胎产量再创新高，耗胶能力再度提升，天胶产业顺利转入去库，胶市期价弹性也显著提升。 2024年一季度，随着天胶产业链大节奏步入主产区减停产，国内胶市进口 供给压力日趋下降，而需求端在节后表现出恢复性走强，胶市在一季度后半程的天胶减产期和后续的停割期逐步形成了“一致性预期”，催生了2-3月的走强上涨并给胶市在后续4-6月的停割期带来了维持高位运行的信心。 而下半年，随着产区开割后降雨、台风、洪水等物候因素接连打断供给端上量节奏，泰国、印尼等主产国出口减弱，而需求端国内轮胎生产、轮胎出口及终端汽车板块运行偏强，在期间人民币汇率大幅走低以及国际油价大幅走高带动能化氛围等因素支持下，胶市进入了一种空头“无可炒作期”，尤其国内青岛地区库存在平稳一段时间后再度展现走降迹象，直接刺激胶市开启三季度走强之路，而9月末10月初国内宏观方面接连放出降准、降息、降利率等大招，国内金融市场的强势启动直接助力胶市再度急涨并创出本轮牛市新高。 之后四季度至今，胶市基本围绕青岛库存继续走降、下游高开工、年末车市旺季、产区降雨引发洪水、以及近期的国内产区停割、国内期货仓单注销、青岛地区库存见底回升甚至特朗普贸易关税言论等话题展开多空对垒炒作，但都没有逃离涨后高位运行中枢构建过程。 1.2现货市场 现货方面，2024年现货胶价总体走势节奏与国内胶市期货一致，但各阶段不同胶种涨跌幅有所差别，全年来看，进口胶种涨幅更大，尤其是泰产三号烟片胶和越南产3L胶，而国产胶种价格涨幅稍逊。 典型胶种来看，上海市场云南国营全乳由2月上旬年内最低时的12450元/吨涨至12月上旬年内最高时的17750元/吨，年内最大涨幅42.6%，年末维持在17500元/吨一带运行；青岛市场泰产STR20保税库提价年内由1月上旬年内最低时的1510美元/吨涨至12月上旬年内最高时2190美元/吨，年内最大涨幅45%，年末维持在2100美元/吨以上运行；上海市场泰产RSS3由1月上旬年内最低时14700元/吨涨至11月上旬年内最高时24650元/吨，年内最大涨幅67.7%，年末维持在23000元/吨关口以上运行；上海市场越南产SVR3L由1月中旬年内最低时12200元/吨涨至10月上旬年内最高时18300元/吨，年内最大涨幅50%，年末维持在17500元/吨关口以上运行。 2产业基本面——全球天胶供应 2.1ANRPC天胶种植及开割面积 种植面积方面，根据ANRPC修正数据，2018年以来，全球主产区天然橡胶总体种植面积基本结束了此前保持的明显增长态势，呈现出在12万平方千米以上少量增减运行态势，2019年至2021年基本维持在12.5万平方千米水平，2022年降幅比较大，降至12.2万平方千米，2023年小幅反弹来到12.22万平方千米，是修正数据后近五年来第一次小幅增加。2024年由于天胶价格运行重心整体上移，预计或将进一步刺激天胶种植热情，总体种植面积或继续小幅增加。 主产国种植面积方面，2023年四大产胶国种植面积基本呈现不同程度缩减，其中印尼降幅最大，相比2022年减少1.19万公顷，泰国缩减1.17万公顷，越南也下降0.97万公顷，马来西亚降幅仅有0.1万公顷，而排在第五的中国则小幅增加0.4万公顷。2024年由于高价刺激，预计主产国大概率将结束种植颓势。 开割面积方面，据ANRPC修正数据显示，成员国总体开割面积2023年相比2022年小幅增加，并未延续2022年缩减态势，受此影响，成员国总体开割率小幅回升达到76.36%，2024年由于主产国受洪水、降雨等物候条件影响较大，预计开割面积及开割率将有所下降。 主产国开割方面，2023年受主产国开割面积有所增加及种植面积下降影响，2023年主产国开割率均呈现不同程度的增加。具体来看，泰国开割率达到91.41%，印尼开割率达到76.7%，马来西亚开割率达到35.24%，越南开割率达到79.77%。国内方面，2023-2024割胶季开割面积增加至75万公顷，开割率增加至66.49%，预计2024-2025割胶季开割数据将受高胶价提振进一步有所提升。 2.2ANRPC天胶产量 产量方面，根据ANRPC修正后的数据，主产国总体天胶产量2023年延续了自2022年以来的回增态势，而2024年前10个月总计产量仅仅达到909.18万吨，依然维持同比回降，考虑到11月及12月产区上量依然不及预期的状况，2024年全年很可能将延续过去两年减量态势继续小幅减产，总产量或维持在1130万吨左右。 主产国方面，近几年四大主产国均表现出减产态势，泰国和越南2023年均表现减产，印尼及马来西亚则已连减两年，而2024年前10个月，泰国累计产量达到366.66万吨，同比增加0.08%；印尼累计产量达到209.5万吨，相比下降5.2%；越南累计产量达到99.76万吨，同比大幅增加1.8%；马来西亚累计产量达到30.99万吨，同比大幅增加8.02%，可以看出，2024年泰国及越南或将艰难持稳，马来西亚录得同比增加概率较大，而印尼产量同比下降或在所难免，其余三国弥补印尼缺量较为困难，四国综合减产或符合此前总量减产预测。 2.3ANRPC天胶出口 2023年ANRPC主要成员国合计出口量结束此前两年的连续回增态势，再度转降，来到