国信食饮白酒2025年年度策略积极因素增加曙光渐现回顾2

回顾2024年，白酒行业供需阶段性失衡，Q3以来降速成为酒企共识。库存上升、价格下跌，电商渠道冲击传统分销，茅台价格多次急跌放大市场悲观情绪。

展望2025年，需求复苏节奏不确定，短期酒企核心任务是去化库存、释放风险。但估值端已充分消化业绩降速预期（板块PE(TTM)位于2019年来5.1%分位数），短期边际变化与长期积极因素并存，提出以下6点研判：

1. 供需两端改善，2025年春节旺季动销或好于悲观预期，供给端业绩目标下修，需求端扩内需政策落地、复苏方向确定。
2. 茅台降速后或率先实现供需平衡，行业进入新稳态。茅台放缓增速至+5-10%，预计批价同比在25Q1磨底至1800-1900元。
3. 酒企、渠道商向头部集中，厂商相互强化。
4. 名酒产能逐步释放，优质供给将持续获取更多份额，低端劣质产能出清，名优酒品质升级提升产能利用率。
5. 同质化竞争下，销售费用率或高位保存量份额，净利润率提升趋势放缓。
6. 600元价位或迎来供给驱动式扩容，1935等单品批价下探至600-700元，汾酒、今世缘等布局600元新品。

投资建议：自上而下关注行业β性机会，关注飞天茅台批价同比节奏；分价格带交易策略优选高端、次高端；自下而上梳理3条主线：

1. 基本面稳健、品牌深厚的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。
2. 顺周期属性强、EPS修复弹性大的泸州老窖及次高端龙头，关注水井坊。
3. 加速经营管理调整的改革预期标的，关注老白干酒、口子窖等。