开源晨会

开源晨会1217 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【银行】复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点——银行业2025年投资策略-20241216 【地产建筑】新房二手房价格数据持续修复，一线房价企稳回升信号出现——行业点评报告-20241216 数据来源：聚源 【建材】中央会议定调稳楼市，重视建材布局机会——行业周报-20241215 【社服】把握赛车赛事、剧院等“新潮”机会，欧洲智能潮玩逆势增长——行业周报-20241215 【传媒】继续布局AI影视/陪伴等应用，积极关注“首发经济”——行业周报-20241215 【机械】机器狗为首发经济重要分支，民用市场大有可为——行业周报-20241215 【地产建筑】各类别REITs资产全线上涨，保障房REITs表现持续强劲——行业周报-20241215 【地产建筑】新房成交同环比增长，政治局会议涉房表述积极——行业周报-20241215 研报摘要 行业公司 【银行】复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点——银行业2025年投资策略-20241216 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002 |朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010 |丁黄石（分析师）证书编号：S0790524040004 2024Q1-Q3上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化 2024年前三季度，上市银行营收和归母净利润增速均边际小幅改善。2024年前三季度上市银行营收yoy为-1.05%（2024H1为-1.95%），归母净利润yoy为+1.43%（2024H1为+0.37%），边际均小幅改善。其中，国有行/股 份 行/城 商 行/农 商 行 营 收yoy分 别 为-1.19%/-2.49%/+3.93%/+2.15%， 归 母 净 利 润yoy为+0.79%/+0.85%/+6.67%/+4.88%。 业绩贡献度来看，规模＞拨备＞非息＞所得税＞费用＞净息差。其中，净利息收入呈现“以价补量”的趋势，规模扩张仍是主支撑，但力度减弱；净息差对业绩的拖累继续减弱。中收仍下降较快，而投资净收入的业绩贡献度有所提高。国股行不良生成率呈下行趋势，城农商行不良生成率略有抬头。 复盘银行上涨逻辑：红利扩散到复苏曙光 重温银行股投资的有效工具——ROE&PB模型：PB通常与ROE目前仍有显著的正相关关系。银行估值的提升，通常需有经济预期改善和业绩改善的支撑。2024年以来银行股迎来大涨行情，同时取得绝对收益和超额收益。银行股大涨原因：（1）资金驱动——保险资金对高股息标的偏好提升；（2）化债政策或缓解城投敞口偏高省份财政压力；（3）复苏前夕，拿回核心资产、布局绩优标的。 研判2025年经营形势：跟随复苏脉络 （1）2024年“资产荒”与“负债荒”并存。居民整体收入下降影响了居民整体财富水平，零售业务风险普遍上升。但2024年金融投资增速持续提升，新的资本计量与补充方式，重塑银行杠杆效应。我们判断2025年复苏路径顺畅但需待政策效能突显。财政货币双宽松环境推动信用复苏，但政策至信用端传递存在时间差。 （2）捋出可能的三重奏：资负、定价与风险缓释。2025年商业银行大类资产安排将更加主动，且一揽子金融政策对2025年净息差影响偏中性，同时历史遗留问题逐步出清。 投资建议： （1）广谱利率再下台阶，低估值+高股息标的投资价值凸显。推荐标的中信银行，受益标的农业银行、北京银行等。 （2）随着增量政策持续出台，市场对于经济预期或转向乐观，利好优质区域行和零售银行，推荐标的苏州银行，受益标的江苏银行、招商银行等。 （3）银行资产的风险或逐步缓释，可有助于修复净资产，受益标的浦发银行、渝农商行等。 （4）存贷利率同时下降或利好重定价负缺口银行，推荐标的长沙银行，受益标的浙商银行等。 风险提示：宏观经济增速不及预期，政策落地不及预期等。 【地产建筑】新房二手房价格数据持续修复，一线房价企稳回升信号出现——行业点评报告-20241216 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人） 证书编号：S0790124070064 新房价格同环比降幅缩小，一线新房价格环比持平 国家统计局发布2024年11月70大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新建商品住宅环比情况来看，70城整体环比-0.2%，一、二、三线城市环比分别0.0%、-0.1%、-0.3%（10月分别为-0.2%、-0.5%、-0.5%），整体降幅较10月缩小0.3%。同比情况来看，一、二、三线城市同比分别-4.3%、-5.8%、-6.5%（10月分别为-4.6%、-6.0%、-6.6%），70城整体新房价格同比下降6.1%，降幅环比缩小0.1pct。从70城新房价格涨跌个数来看，2024年11月新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为17、4、49个，同比上涨、持平、下跌的城市数分别为3、0、67个。 二手房价环比降幅缩小，一线城市房价企稳回升 从二手住宅房价环比情况来看，11月70城二手房价格环比-0.3%，降幅环比缩小。其中一、二、三线城市环比分别0.4%、-0.2%、-0.5%（10月分别为0.4%、-0.4%、-0.6%）。同比情况来看，70城二手房价格同比-8.5%，降幅缩小0.4pct。其中一、二、三线城市同比分别-8.0%、-8.4%、-8.8%（10月分别为-9.6%、-8.8%、-9.0%）。2024年11月二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为10、2、58个，同比上涨、持平、下跌的城市数分别为0、0、70个。 新房杭州环比领涨，二手房北京环比领涨 从一二线重点35城表现来看，2024年11月新房价格同环比均降多增少，但情况改善相对明显，同比上海、西安、太原3城上涨，环比上海、厦门、杭州等12城实现上涨，其中杭州以环比+0.9%，上海同比5.0%领跑35城。一线城市中仅上海实现新房价格同环比增长。新房1-11月整体同比情况方面，上海、太原分别以同比+5.0%、+0.5%领跑35城。 投资建议 2024年11月，70城新房销售价格环比降幅缩小，销售价格同比降幅缩小，一线城市新房价格同比持平；二手房方面重点城市二手房价格数据明显好转，二手房销售价格同环比降幅收窄，一线城市二手房价格环比企稳回升，二、三线城市降幅环比降幅收窄。我们认为11月新房和二手房在成交数据在多政策催化下已出现边际改善，一线城市改善明显。9月底以来，央行等金融三部委、国家发改委、财政部接连召开新闻发布会，介绍房地产一揽子宽松政策措施，促进房地产市场止跌企稳，预计房价数据拐点即将显现。推荐标的：（1）投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企：保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳、我爱我家。 风险提示：行业销售恢复不及预期、政策放松不及预期。 【建材】中央会议定调稳楼市，重视建材布局机会——行业周报-20241215 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 中央会议定调稳楼市，重视建材布局机会 12月9日，中共中央政治局召开会议，会议首次提出“稳住楼市股市”，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。会议还指出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。此次会议明确要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，房地产经济工作是的重点目标。从投资效益的角度看，房地产方面要重点做好优化存量的效益，2025年是积极落实“严控增量、优化存量和提高质量”的实践年和关键年。12月11日，中央经济工作会议召开，政策方向上，本次会议继续强调要“加力实施城中村和危旧房改造”和“大力实施城市更新”，在更加积极的财政政策支持下，村改造和危旧房改造或加速落地，也会提升楼市潜在需求，进而带动商品房市场成交规模；合理控制新增 房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作；推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%，预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场报盘主流暂稳，部分成交存灵活空间。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。 本周（2024年12月9日至12月13日）建筑材料指数上涨1.26%，沪深300指数下跌1.01%，建筑材料指数跑赢沪深300指数2.27pct。近三个月来，沪深300指数上涨24.50%，建筑材料指数上涨38.57%，建材板块跑赢沪深300指数14.07pct。近一年来，沪深300指数上涨17.34%，建筑材料指数上涨2.69%，建材板块跑输沪深300指数14.65pct。 板块数据跟踪 水泥：截至12月13日，全国P.O42.5散装水泥平均价为365.88元/吨，环比上涨0.03%；水泥-煤炭价差为254.08元/吨，环比上涨0.04%；全国熟料库容比52.81%，环比下降3.20pct。 玻璃：截至12月14日，全国浮法玻璃现货均价为1410.00元/吨，环比下跌8.00元/吨，跌幅为0.56%；光伏玻璃均价为121.48元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为29.39元/重量箱，环比下跌3.73%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为15.28元/重量箱，环比上涨2.29%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为17.50元/重量箱，环比下跌1.86%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为66.04元/重量箱，环比下跌0.22%。 玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3700-4000元/吨，无碱2400texSMC纱报4700-5200元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6700元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4700-5400元/吨，无碱2400tex板材纱报4950-5400元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4500元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2024年12月13日，原油价格为80.22美元/桶，周环比上涨0.57%，较2024年年初上涨7.48%，同比上涨8.41%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 【社服】把握赛车赛事、剧院等“新潮”机会，欧洲智能潮玩逆势增长——行业周报-20241215 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |李睿娴（联