农业组策略日报：USDA下调全球菜籽预期产量，菜油领涨油脂市场

2024-12-12 USDA下调全球菜籽预期产量，菜油领涨油脂市场 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 油脂：USDA下调全球菜籽预期产量，菜油领涨油脂市场蛋白粕：多重因素支撑盘面，关注1-5正套冲高止盈机会玉米/淀粉：收储提振市场信心，期现小幅上涨生猪：宰量有所提升，供应压力施压期货橡胶：洪水预报来袭，盘面强势反弹合成橡胶：丁二烯延续涨势，BR强势冲高纸浆：宏观利多有限，浆价窄幅震荡棉花：日加工量快速减少，关注需求变化白糖：政策博弈落地，盘面偏强震荡原木：宏观利多情绪消化后，期价回归基本面波动 联系信息农业组研究团队研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 摘要 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 【异动品种】 油脂观点：USDA下调全球菜籽预期产量，菜油领涨油脂市场 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 信息：（1）USDA12月供需报告维持美豆产需预期不变，将阿根廷2024/2025年度大豆产量预期上调100万吨至5200万吨，市场预期为5135万吨；维持巴西2024/2025年度大豆产量预期在1.69亿吨不变，市场预期为1.693亿吨。 逻辑：USDA报告基本符合预期，周二美豆小幅上涨，美豆油小幅下跌，昨日国内三大油脂低开震荡上涨，菜油表现偏强。从宏观环境看，因澳洲央行对通胀前景的基调有所缓和，周二澳元对美元大幅下跌，美元指数走强。因对中国需求预期上升，及对欧洲冬季供应的担忧，周二原油价格小幅上涨。从基本面看，USDA12月报告基本符合预期，维持美豆和巴西豆产量预期不变，将阿根廷大豆预期产量上调100万吨，目前巴西大豆种植临近尾声，阿根廷大豆种植已过半，且大豆长势良好，市场维持对南美豆的丰产预期，近期南北美豆升贴水震荡回落，成本端利空国内豆类市场，但12月中旬巴西MT和阿根廷大豆产区降水预期偏少，USDA12月报告下调阿根廷大豆单产预期，需持续关注南美降水情况。棕油方面，MPOB报告显示马棕11月产量环降9.8%、基本符合预期，马棕出口低于预期、库存略高于预期，报告偏利空；而11月-2月为棕油减产季，印尼将于2025年1月执行生柴B40政策，后期棕油供应预期仍然偏紧。菜油方面，USDA12月报告环比下调全球菜籽产量106万吨，同比减少371万吨；其中加拿大菜籽产量预期环比下调120万吨，同比减少39万吨，海外菜籽供应趋紧。国内方面，短期国内菜籽菜油库存较高，菜油供 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 给充足，而中加贸易关系的不确定性使得国内菜籽远期买船较少，继续关注后期国内菜系进口情况。综上分析，近期油脂市场仍将面临南美豆丰产预期、海外菜籽减产、棕油供需偏紧、国内菜油高库存等矛盾，近期油脂或继续分化运行，关注下方技术支撑有效性。 操作建议：单边，做多菜油、豆油；套利，观望。 ⻛险因素：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、原油快速下跌等给油脂市场带来下行风险。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：USDA下调全球菜籽预期产量，菜油领涨油脂市场 操作建议：单边，做多菜油、豆油；套利，观望。 ⻛险因素：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、原油快速下跌等给油脂市场带来下行风险。 蛋⽩粕观点：多重因素支撑盘面，关注1-5正套冲高止盈机会 信息： （1）2024年12月10日，豆粕主力合约收盘价2673元/吨，日环比变化-8元/吨或-0.3%。豆粕基差187元/吨，日环比变化28或17.61%。菜粕主力合约收盘价2276元/吨，日环比变化13元/吨或0.57%。菜粕基差-136元/吨，日环比变化7或-4.9%。 （2）据钢联农产品，2024年12月10日，豆粕成交量274700吨，日环比变化27200吨或10.99%。其中现货成交量142100吨，日环比变化14600吨或11.45%。远月成交量132600吨，日环比变化12600吨或10.5%。豆粕提货量166200吨，日环比变化-5900吨或-3.43%。菜粕成交量1500吨，日环比变化-5800吨或-79.45%。其中现货成交量1500吨，远月成交量2000吨。 逻辑：国际⽅⾯，12月USDA供需报告影响有限。美豆新作出口旺季，升贴水报价持续下跌。南美大豆播种基本完成，接下来关注生长期天气。考虑拉尼娜发生概率和强度下调，预计南美增产概率大。南美豆升贴水报价也呈下降趋势。巴西未来15天降水量高于正常值，预计利于大豆播种和生长。但阿根廷降水预期偏少，关注对价格提振力度。巴西马托格罗索州农业经济研究所（Imea）报告，马托格罗索州2024/25年度的大豆预售已达到预估产量的41.震荡偏弱 操作建议：单边：中长期空单续持。套利：关注1-5正套冲高止盈机会。期权：观望。⻛险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 ⽟⽶观点：收储提振市场信⼼，期现⼩幅上涨 逻辑：今日国内玉米均价2122元/吨，较昨日价格持平，东北玉米价格止跌，个别小幅反弹，华北继续小幅弱势下调。东北地区，粮库积极收储，基层集中售粮情绪缓解，近两天东北各地增储开始扩大收购规模，截止目前，玉米增储库点公布134个。短期市场关注粮库政策积极入市收购能否改善基层和粮商心态。华北地区潮粮依旧有出货压力，除山东玉米集中上量外，河北玉米补充，玉米到货比较集中。贸易商建库意愿偏低，价格偏弱调整。中期来看，新粮压力仍大，消化仍需要时间。销区，近期饲企以执行合同提货为主，现货成交偏淡，价格上涨动力不足。目前市场方面除农户积极出售外，贸易商不敢轻易建库，市场整体收购主体有限，利空当前市场行情，如果收购标准没有放宽，虽跌势有所放缓，但整体弱势难改。短期，建议持续关注收储标准、天气变化、基层惜售情绪变化；中期，建议关注12月下旬售粮高峰时间段卖压力度，价格有再度承压预期。震荡偏弱 ⽣猪观点：宰量有所提升，供应压⼒施压期货 信息： （1）现货价格：12月11日，河南生猪（外三元）价格15.67元/千克，环比变化+1.03%。（2）期货价格：12月11日，生猪期货收盘价(活跃合约)14595元/吨，环比变化-0.41%。 逻辑：屠宰订单量有所增加，消费缓慢启动，现货价格受到支撑。但是年底最后一个月，养殖场有抢跑出栏情绪，供应量较大，期货价格承压。基本⾯来看：1）供应节奏上，母猪产能方面，农业部口径2024年10月全国能繁母猪存栏量环比继续增加，钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比增加，目前行业产能扩张趋势尚未停止。按照从能繁母猪到商品猪出栏10个月的兑现节奏来看，预计2025年前三个季度，生猪市场持续存在供应增长的压力。仔猪环节来看，2024年3月~9月新生仔猪数量环比持续增长，按照6个月兑现周期推演，2025年一季度商品猪出栏量增加。10月~11月受到疫情扰动，新生仔猪数量环比小幅下降，商品猪出栏压力在2025年二季度可能出现阶段性缓解。但是全国母猪产能仍在增加，预计随着冬季疫情影响结束，新生仔猪或重新呈现增量压力。2）库存⽅⾯，涌益样本点均重环比增加，钢联样本点均重小降，大猪出栏比例提高，上游活体库存开始释放。3）短期来看：进入冬季，屠宰订单虽有增量，但目前增幅较往年稍弱，肥标价差环比走缩，腌腊需求尚未集中启动。供应端，出栏情绪积极，养殖户开始提前兑现利润，计划出栏量增加，供需宽松，现货及近月合约价格承压。年底生猪集中出栏，供应将继续放量，若消费力度不足，猪价或继续弱势运行。4）⻓期来看，农业部口径2024年5月~10月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年开始生猪供应量将逐步增加，周期面临下行压力。但是节奏来看，冬季疫情对2024年10~11月仔猪存活产生影响，新生仔猪出现阶段性减少，预计影响2025年二季度商品猪出栏。2025年在供应增加的大背景下，可能存在压力的阶段性缓解。而后随着冬季疫情影响结束，且目前母猪存栏仍在增长，后续商品猪供应压力依旧存在。震荡偏弱 操作建议：主力合约逢高空；1-5反套。 ⻛险因素：养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 天然橡㬵观点：洪⽔预报来袭，盘⾯强势反弹 信息： （3）中汽协最新数据显示，11月，我国汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%。1-11月，我国汽车产销分别完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%，汽车产量增速较1-10月扩大1.1个百分点，销量增速扩大1个百分点。 逻辑：橡胶在前一日大幅回落后昨日反弹，回收大部分前一日跌幅。一方面我们认为前两日的大幅回调更多与情绪有关，所以今日出现明显反弹。另一方面，天气预期再起，泰国南部发布12-16日的洪水预警，所以至少在这几日过去前，这一预期尚能对价格形成较强支撑。库存方面，国内社会库存本周转为累库，不过其实从季节性来说依旧合理。目前来看，我们依旧认为洪水带来的影响依旧难以量化，且持续降雨的情况可能持续至12月底。若降雨得以延续，则损失的量的预期将会逐步增加，且当前原料价格依旧维持强势表现。虽说上周五盘后公布的NR交割品扩容，以及周四继续抛储的预期使得盘面出现一定回调，但综合来看，在洪水的影响实质性消退前，操作上依旧延续前期多单继续持有，未入场的可逢低轻仓多配的思路。震荡 合成橡㬵观点：基本⾯依旧较弱，盘⾯暂稳运⾏ 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报13900元/吨，平；浙江传化市场价报13700元/吨，+50；烟台浩普市场价报13550元/吨，平。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报10800元/吨，-50；江阴出罐自提价报10350元/吨，-150。 逻辑：BR昨日表现相对平静，日内波动不大，前两日的炒作情绪或暂告一段落，不过近期原料企稳反弹以及与天胶的高价差尚能对盘面形成支撑。成本端，短期来说货源相对偏紧提振价格，鲁清货源外销以及东北外销量均偏少，以及进口到港有一定船期推迟的影响。与此同时下游合成胶价格走高后支撑丁二烯贸易商挺价心理，短期预计仍能维持在万元附近。不过丁二烯价格或仅能当前短期企稳，后续继续下行概率较大。目前来看，虽然我们认为RU-BR的价差仍有一定收缩空间，但考虑到当前价格已经给出贸易商套保空间，以及实际上的替换还并未明显发生，后续进一步上涨空间可能有限。操作上，等待情绪企稳后可逢高布空。震荡 操作建议：等待逢高沽空。 风险因素：原油大幅波动 棉花观点：⽇加⼯量快速减少，关注需求变化 信息： 1、截至12.11日，24/25年度注册仓单1089张。2、截至12.11日，郑棉01合约收于13730元/吨，环比-10元/吨。3、截至12.10日，新疆地区皮棉累积加工量498.36万吨。逻辑：10月8日以来，郑棉期货价格整体围绕13800-14200元/吨区间震荡，波动率较低。近两周上方阻力愈加明显，压力位从14200元/吨降至14000元/吨。本周，郑棉向下突破13800元/吨的支撑，目前运行在13700元/吨附近。短期宏观扰动因素影响有所震荡 棉花 弱化，9日政治局会议政策基调积极，但对棉价短期影响有限，明年关注纺服内服复苏的表现。基本面延续供增需减的局面，供应因处于上市期边际增量，需求季节性走弱，基本面宽松，棉价承压。棉价上方存在套保压力，下方受到新棉成本支撑。关注春节前下游订单变化。目前下游补库情况不及预期，棉价缺乏上涨驱动，叠加新棉成本支撑力度随着时间的流逝而边际减弱，预计棉价震荡走弱。上方参考14000-14200元/吨阻力，下方参考13500-13600元/吨支撑。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：政策博弈阶段