农业组策略日报：美生柴新政暂不含菜籽，菜油领跌油脂

2025-01-17 美⽣柴新政暂不含菜籽，菜油领跌油脂 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 油脂：美生柴新政暂不含菜籽，菜油领跌油脂蛋白粕：油弱粕强，双粕小幅收高玉米/淀粉：边际利多出现苗头，期现共振上行生猪：终端消化能力有限，供需整体宽松橡胶：盘面虚实比较高，胶价延续上涨合成橡胶：资金情绪继续推高盘面纸浆：节前交投趋于清淡，浆价窄幅运行棉花：节前仍较难向上突破白糖：11号糖盘后上涨反弹，国内糖价阶段性震荡为主原木：基本面偏宽松，现货价格持稳 联系信息农业组研究团队研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 摘要 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 【异动品种】 油脂观点：美⽣柴新政暂不含菜籽，菜油领跌油脂 信息：（1）NOPA压榨月报：2024年12月大豆压榨量为2.06604亿蒲，高于预估的2.05498亿蒲式耳，环比6.95%，同比5.77%。 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 逻辑：因获利盘了结，周三美豆和美豆粕下跌，美豆油因原油价格上涨而震荡偏强，昨日国内三大油脂震荡偏弱运行。从宏观环境看，因美国12月核心CPI低于预期，周三美元继续回落；因美国原油库存大幅减少和美国对俄罗斯实施新制裁可能导致供应受扰，周三原油价格明显上涨。从基本面看，CONAB月报继续环比上调巴西大豆预期产量，南美豆丰产预期维持，近期南美豆升贴水持续回落，阿根廷大豆产区降水预期将改善；国内大豆进口季节性下降，国内油厂豆油库存预计持续回落。棕油方面，1月上半月马棕出口预期环降，而在11月-2月棕油减产季，预计1、2月份马棕将继续降库，棕油供需预计仍偏紧；受印尼生柴B40延期执行影响，市场对后期印尼生柴政策能否再度如期执行或存疑，近期市场对此或进入观察期，等待进一步信息指引。菜油方面，USDA公布的生物燃料作物暂行规则未包括油菜籽，周三ICE油菜籽期价明显下跌，而贸易关系仍是菜油市场面临的较大不确定性，近期国内菜籽菜油库存较高，菜油供给充足，后期国内菜籽进口到港量预期较低。综上分析，近日油脂市场仍面临着诸多矛盾，贸易关系、生柴政策、油脂油料供应或是近期油脂市场的主导因素，近期三大油脂或继续震荡偏空调整。 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 操作建议：单边，观望；套利，观望。 ⻛险因素：南美天气、贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观情绪等给油脂市场带来波动风险。 ⼀、⾏情观点 油脂观点：美⽣柴新政暂不含菜籽，菜油领跌油脂 信息：（1）NOPA压榨月报：2024年12月大豆压榨量为2.06604亿蒲，高于预估的2.05498亿蒲式耳，环比6.95%，同比5.77%。 操作建议：单边，观望；套利，观望。 ⻛险因素：南美天气、贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观情绪等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：油弱粕强，双粕⼩幅收⾼ 信息： (1)2025年01月16日豆粕活跃合约收盘价2761元/吨(日环比-11),菜粕活跃合约收盘价2413元/吨(日环比-20)。 (2)2025年01月16日豆粕活跃合约基差259元/吨(日环比+31),菜粕活跃合约基差-123元/吨(日环比-10)。 逻辑：国际⽅⾯，美国农业部1月供需报告利多美豆，美豆榨利回升，12月大豆压榨超预期增长。NOPA数据显示，美国12月大豆压榨量飙升至2.06604亿蒲式耳纪录高位。南美干旱炒作持续。布宜诺斯艾利斯谷物交易所周三发布的预测显示，未来两天，阿根廷的大豆和玉米作物可能会忍受高温天气，之后大雨才会带来缓解。关注周末是否有降水出现。CFTC基金净空持仓环比下降。美国生柴政策指导方案利空国际菜油，加菜籽也承压下行。总体上，多重利多支撑下，美豆短期料易涨难跌。 玉米及淀粉 出现升温苗头，低价不认卖，深加工门前到车量持续下滑至169台。港口方面，伴随着集港量的减少，主流收购价继续抬升；期货偏强震荡继续支撑贸易商报价心态，但库存高企消化仍需时间。替代方面，周末国内小麦价格震荡上行，春节临近，粮商售粮积极性减弱，粉企上量下降，部分报价上涨6-10元/吨。综合基本面来看，政策利好频现，贸易主体存粮心态也开始好转，支撑玉米价格预期向好，继续关注期货价格指引及渠道建库力度。但交割角度来看，03合约面临集中注销仓单的压力，同时，或面临交割库规模增大的可能，基差回归概率高于01合约，03合约上行空间或承压。短期，建议持续关注收储标准、天气变化、基层惜售情绪变化；中期，建议关注售粮高峰时间段卖压力度，价格有再度承压预期。 操作建议： 产业端：期现正套。当前基差处于历史低位，可考虑逢低买入现货，逢高卖出期货，做强基差获利。 投机端：当前观望为主，关注03合约进入交割月后逢低试多机会。⻛险因素：天气、政策，地缘政治影响 ⽣猪观点：终端消化能⼒有限，供需整体宽松 信息： （1）现货价格：据钢联，1月16日，河南生猪（外三元）价格15.91元/千克，环比变化-1.43%。 （2）期货价格：1月16日，生猪期货收盘价(活跃合约)12955元/吨，环比变化-0.19%。 逻辑：屠宰量增加后，白条走货速度不畅，终端消费难以完全消化供应压力，供需整体宽松。基本⾯来看：1）供应节奏上，母猪产能端，12月钢联、涌益样本点能繁母猪存栏量环比继续增加，产能仍在缓慢扩张，当前自繁自养仍有盈利，行业尚未出现去产能迹象。按照能繁母猪至商品猪出栏约10个月的兑现周期推演，2025年前三个季度商品猪出栏压力将持续加大。仔猪产能端，8、9月份新生仔猪数量环比增长，10月~12月新生仔猪数量受到疫情影响出现下降。但是由于母猪产能持续增加，预计随着冬季疫情影响结束，2025年一季度新生仔猪数量将重回增长趋势。新生仔猪影响6个月后的商品猪出栏，预计2025年二季度，商品猪出栏压力或有阶段性缓解，但母猪产能扩张带来的长期压力暂时难以出现扭转。2）库存⽅⾯，生猪均重环比下降、同比偏高，活体库存预计春节前保持去库趋势。3）短期来看，1月规模场日均计划出栏量较12月增加，而月初出栏有小幅缩量，预计春节前商品猪供应节奏会逐步集中、加快。消费端，月初屠宰量较元旦下滑，但是肥标价差、白条毛猪价差相对稳定，随着中下旬春节临近，下游订单量预计重新增长。春节前，市场供需双增，出栏压力下，预计旺季对价格的提振力度有限。4）⻓期来看，农业部口径2024年5月~11月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加，12月母猪产能仍保持环比增长。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年前三个季度生猪市场将面临供应增加带来的周期下行压力。但是节奏上，冬季疫情对2024年10月~12月的母猪分娩和新生仔猪产生影响，仔猪出生量阶段性减少，预计会影响2025年二季度商品猪出栏。2025年在供应增加的大背景下，可能存在压力的阶段性缓解。而后随着冬季疫情影响结束，且目前母猪存栏仍在增长，后续商品猪供应压力依旧存在。 生猪 操作建议：逢高空。 ⻛险因素：养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 天然橡㬵观点：盘⾯虚实⽐较⾼，㬵价延续上涨 信息： （1） 青岛保税区人民币泰混价格16650元/吨，+50，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-910；国产全乳老胶16800/吨，+100。保税区STR20现货2120美元/吨，+10。（2）1月16日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片80.08，+1.29；胶水67.7，+0.7；杯胶60.35，+0.4。沪胶与20号胶震荡偏强 逻辑：天然橡胶昨日继续维持强势，尤其是在夜盘继续走高，NR领涨橡胶板块。这背后更多的我们认为一方面是对于NR仓单较少的炒作，而领另一方面则是泰国东北部近期降温超预期，提前停割的可能性加大，进而支撑原料价格企稳后快速反弹。月初的下跌其实我们认为其实是利空早在去年12月中旬洪水炒作结束后已经开始堆积，而只是借着整体宏观氛围、资金情绪的偏弱开始释放。但在这一轮下跌过后，短期基本面的利空也已经基本被交易完毕。近一月以来市场上对于泰国减产的预期分歧越来越大：从今年高价原料刺激出的割胶积极性来看，以及随着泰国橡胶出口量同比显著增加，2024泰国甚至出现小幅增产的可能性更大。往后来看，更多的是需要等待原料价格最终能跌到什么位置，观察节前累库是否会出现超预期的情况，以及宏观情绪是否会在特朗普上台后有所好转，做多在时间上来说还需谨慎。但当前来说，在原料短期企稳，且NR现货偏强的带动下，胶价或短期维持偏强，可以考虑多NR空BR套利。 操作建议：单边短期观望，套利多NR空BR。风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：资⾦情绪继续推⾼盘⾯ 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报14800元/吨，+200；浙江传化市场价报14750元/吨，+450；烟台浩普市场价报14750元/吨，+400。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报12800元/吨，+400；江阴出罐自提价报12200元/吨，+200。 逻辑：BR在前一日昨夜盘继续冲高超3%，最高一度接近15000元大关。昨日的上涨我们认为更多是受到资金情绪的推动，从基本面来看，顺丁自身去库以及丁二烯库存下降也有一定支撑。不过在整体商品情绪偏强，以及天胶继续针对仓单炒作的带动下，BR的上涨也显得相对合理。原料丁二烯来看，目前的开工率已经处于近五年同期极值，短期难有进一步增长。而对于其下游来说，在生产利润再度出现后，生产负荷快速提高，进而对丁二烯需求量明显增加，并对丁二烯价格形成有利支撑。尽管随着1月初以来丁二烯价格再度上行，叠加时间距离春节越来越近，下游再度出现降负停工等状态，但丁二烯价格仍然居高不下，更加说明了丁二烯短期供给偏紧的格局。BR自身基本面来说，虽说去年10月以来供给快速增加，12月月产量几乎是达到历史峰值，但从库存增速来看并不及产量增速，这也侧面反应出实际的BR基本面并没有很弱。短期来看丁二烯预计高位运行，BR预计震荡偏强运行，但上方空间有限，追多存在风险，策略上暂时建议观望。震荡 合成橡胶 操作建议：观望 风险因素：原油大幅波动 棉花观点：节前仍较难向上突破 信息： 1、截至1.16日，24/25年度注册仓单6500张。2、截至1.16日，郑棉05合约收于13600元/吨，环比+10元/吨。3、截至1.15日，新疆地区皮棉累积加工量630万吨。 逻辑：春节前，基本面延续供强需弱的状态，价格预计区间震荡。供给方面，截至1月15日，新疆皮棉累计加工量为630万吨，当日加工量为1.89万吨，预计春节前加工处于持续状态，供应边际增量。需求端，近一周，下游交投气氛回暖，多为节前备货，对棉价形成一定支撑；但随着春节假期的临近，企业将陆续进入放假状态，开机率持续下行，采购虽有好转，但节前利多整体有限。库存端，目前处于累库阶段。因此，春节前，供应宽松，同时棉价反弹面临上游轧花厂大量套保压力，预计棉价延续区间震荡。春节后，基本面存在边际改善的可能，价格重心可能上抬。供给方面，震荡 棉花 24/25年度，新疆皮棉产量预计在650万吨左右，因此到2月份，新疆皮棉加工将基本结束。需求端，节后，企业复工，需求或季节性好转。库存端，将逐步进入去库阶段。因此，供需基本面相较节前改善，或带动棉价重心上抬，但反弹高度依旧受套保盘制约，同时还需关注需求实际好转的情况。操作建议：短期区间参考13200-13800元/吨；⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：印度放松出⼝政策传闻引发盘⾯回调 信息： （1）丰益国际下调泰国2024/25榨季食糖产量预估至1080万吨。国际知名糖商丰益国际(Wilmar)1月10日发布报告称，由于泰