农业组策略日报：巴西大豆产量上调预期升温，油脂维持弱势概率大

苹果0.79%纸浆0.75%棉花0.43%白糖0.23%橡胶-0.09%生猪-0.16%鸡蛋-0.34%玉米-0.40%菜油-0.67%花生-0.91%豆粕-1.04%菜粕-1.07%豆油-2.37%棕油-3.23%上一日行情变动 2023-03-23 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611 投资咨询号：Z0013482 巴西大豆产量上调预期升温，油脂维持弱势概率大 摘要： 油脂：巴西大豆产量上调预期升温，油脂维持弱势概率大。 蛋白粕：05合约空止盈，等待美联储加息落地 花生：花生处于持续震荡偏弱调整期 玉米：谷物供应宽松，玉米延续偏弱运行 生猪：需求未见明显利好，宰量收缩猪价下跌。 鸡蛋：产区现货止涨小落，盘面跟随小幅下行 橡胶：进口量高企问题持续压制盘面 纸浆：弱势未改 棉花：价格盘整，宏观消息等待落地 白糖：宏观多空交织，基本面有待验证，盘面小幅上行 苹果：清明临近，寻货客商稍有增加 【异动品种】油脂：巴西大豆产量上调预期升温，油脂维持弱势概率大 逻辑：产业方面，尽管3月前20日马棕减产和出口增加预期较强，但巴西大豆产量上调预期再度升温，且目前已进入巴西大豆上市高峰期，近期南美豆升贴水持续回落，而后期棕油也处增产季，国内油脂供应预期增加，油脂基差维持弱势概率较大。因此，近期油脂继续偏弱运行概率较大，但需注意宏观情绪反转带来的上行风险。 操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。 风险因素：海外金融风险解除利多市场；天气条件恶化利多市场。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 20 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：巴西大豆产量上调预期升温，油脂维持弱势概率大 豆油、棕油区间运行，菜油偏空 （1）SPPOMA数据3月1-20日马棕产量环降24.21%，SGS数据3月1-20日马棕出口环增30.38%。 （2）CONAB截至3月18日巴西大豆收割进度为62.5%，前值53.4%，去年同期70.6%；Agroconsult将巴西大豆预期产量自1.53亿吨上调至1.55亿吨。 逻辑：尽管近日海外银行业危机有所缓解，但在巴西大豆产量预期上调的影响下，昨日国内三大油脂跟随外盘下跌。宏观方面，在瑞银收购瑞信、美联储及银行业对出问题银行的干预影响下，近日市场避险情绪有所改善，但美国商业银行存款流出仍在持续，后期美国中小银行发生危机的概率仍然较大。产业方面，尽管3月前20日马棕减产和出口增加预期较强，但巴西大豆产量上调预期再度升温，且目前已进入巴西大豆上市高峰期，近期南美豆升贴水持续回落，而后期棕油也处增产季，国内油脂供应预期增加，油脂基差维持弱势概率较大。因此，近期油脂继续偏弱运行概率较大，但需注意宏观情绪反转带来的上行风险。 操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。 风险因素：海外金融风险解除利多市场；天气条件恶化利多市场。 蛋白粕 蛋白粕：05合约空止盈，等待美联储加息落地 偏空 （1）私营咨询机构AgRural周一表示，截至3月16日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为62%，高于一周前的53%，低于去年同期的69%。 （2）海关总署在线查询平台数据显示，中国2023年2月大豆进口量为7,041,501.06吨，环比减少22.9%，同比增加38.4%。 逻辑：05合约空头减仓，止盈离场，等待美联储加息落地指引。短期看，阿根廷大豆产量仍有下调空间，但巴西大豆上市加速，且升贴水快速走低，与美豆争夺市场，美豆承压。3-5月大豆进口累计预报量同环比下降，但逐月增加压力增大；中国进口菜籽到港预增，菜粕供应预期增加。下游饲料养殖需求仍偏弱。预计国内蛋白粕弱于美豆，延续弱势。中期看，阿根廷大豆产量预估或继续下修，22/23年度全球豆类市场供需转松幅度收窄。但巴西豆进入出口旺季，供应市场量趋增。北美新作播种面积或上调，且拉尼娜结束利于单产恢复。下游需求季节性筑底反弹，蛋白粕或步入周期性下行趋势。长期看，5月前后关注美豆新作播种。南美豆新作上市，美豆23/24产量预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：逢高空。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 花生 花生：花生处于持续震荡偏弱调整期 震荡偏弱 (1)期货方面,3月22日花生主力PKM收盘价10244元/吨,较上一交易日变化-0.91% (2)现货方面,3月22日全国花生米均价11420元/吨,较上一交易日变化-0.17% 逻辑：供应端，贸易商获利了结意愿增加，部分产区走货略有好转。进口米报价下跌，进口花生到港对国内供应形成一定补充。花生油花生粕弱势运行，下游产品价格拉动花生盘面承压。花生压榨利润处于深度负值拉低了花生需求。大宗油脂下行拉低花生价格。短期看，购销淡季叠加需求偏弱，花生价格稳中走弱。关注主力油厂进场收购时间。中期看关注花生新种植季度种植面积和天气，长期看花生预计增产，花生供给趋向充足。主力油料大豆本作物年度大概率增产，大宗油脂偏空预期显著，花生受其影响较大。价格整体偏弱。 操作建议：期货：逢高做空。期权：买入看跌期权或卖出看涨期权 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：谷物供应宽松，玉米延续偏弱运行 震荡 逻辑：国际方面：美玉米盘面走弱施压国内市场，连玉米跟跌。市场热点聚焦宏观层面，外盘投资者等待美联储公布货币政策结果。欧美银行业动荡扰动国际金融市场，美元走软增强美国谷物 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 20 出口竞争力。但系统性风险增加，大宗商品市场担忧弥漫。国内方面，黑龙江地区地趴粮基本销售完毕，目前黑吉产区余粮剩1成左右，集中供应压力逐渐释放。此外，稻谷定向拍卖预计延期至5月份，短期缓解市场供应压力。从贸易端以及需求端来看，深加工收购建库意愿增加，目前深加工库存回升较快，库存使用期普遍在1-2个月左右。从下游补货来看，生猪养殖利润仍在成本线附近，饲料企业以按需采购为主，整体库存水平偏低。深加工仍处于亏损阶段，长期亏损或压制企业开机率下行。综合来看，国内短期售粮节奏放缓，加之陈稻拍卖延期，玉米价格底部企稳。但当前下游企业粮源库存充足，玉米-小麦价差逐渐收敛，小麦价格重心下移抑制玉米向上空间，短期玉米期价延续偏弱震荡。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：需求未见明显利好，宰量收缩猪价下跌。 震荡 逻辑：3月22日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.02元/公斤，环比变化-0.40%，较上周变化-0.53%。 期货持续下跌但降幅有所收窄，05、07合约分别变化-0.2%、-0.2%。供给方面，均重微增，有业内人士反应需求承接力度不行，出现部分集团厂被动压栏。从月度出栏计划看，集团厂3月出栏计划量较2月增加1.2%，供给压力逐步兑现。需求方面，疫情发酵下，二育热情熄火，同时目前主动入库基本告一段落，间接需求有基本减退。直接需求恢复缓慢，白条价格未见明显向上拐点，终端来实际走货不佳，3月22日当周，样本宰量134460头，环比变化-0.28%，持续小幅缩量。政策方面，2月24日，年内第一批中央冻猪肉储备收储工作顺利进行，拟收储2万吨冻猪肉，实际总成交量7100吨。收储量级十分有限，更多在于情绪提振。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，二育和冻品入库需求在猪价拉涨后情绪有所降温，需求承接力度有限，供需双减情况下猪价受情绪干扰较大。后续需持续观察二育进度，大部队进场或对于猪价短期有提振。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 鸡蛋：产区现货止涨小落，盘面跟随小幅下行 震荡 （1）现货方面，3月22日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.44元/斤，环比变化-1.99%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.18元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.74元/斤。 （2）期货方面，3月22日，JD2305收盘价4356，较上一交易日变化-0.34%，较上周变化-1.85%。 逻辑：供给方面，养殖利润增加，延淘持续，淘鸡日龄偏高，在产存栏蛋鸡的产蛋率增加。需求方面，销区销量增幅缩小，北京地区鸡蛋每斤价格破5，高价影响走货速度。短期来看，本周生产、流通环节鸡蛋库存天数环比小幅增加，但同比依旧偏低，供需维持偏紧状态，蛋价高位震荡。长期来看，养殖利润较好，刺激鸡苗补栏，下半年新增开产蛋鸡量增加，供给有增量压力。 操作建议：5-9正套。 风险因素：疫情。 沪胶与20号胶 橡胶：进口量高企问题持续压制盘面 震荡偏弱 （1）青岛保税区人民币泰混价格10550元/吨，平，对上一交易日RU05收盘价基差为-1150；国产全乳老胶11200元/吨，平。保税区STR20价格1360美元/吨，平。 （2）3月22日合艾原料市场报价：白片46.15跌0.35；烟片49.00平；胶水45.50跌0.50；杯胶37.45跌0.40。 逻辑：上周海外金融风险后，欧美政府及时出手救助以挽救市场信心，一定程度抑制了市场恐慌情绪以及流动性压力，但宏观方面的利空仍存，橡胶盘面仍相对偏弱，近几日整体处于横盘震荡的走势。基本面方面变化不大，供应端国内开割在即，但云南产区白粉病的出现需持续关注。需求端，半钢胎方面相对稳定，而全钢胎则仍需等待下游的进一步复苏。我们认为一段时间以内，宏观方面的因素对胶价影响为主。同时港口库存拐点一直未到来，短期来看盘面易跌难涨，在没有找到新的底部支撑点之前仍有下行风险。不过中期来看，我们依旧看好橡胶在下半年单边维度上的上涨，同时需要关注港口库存拐点何时到来。操作端我们依旧建议暂时观望。套利角度，ru 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 20 与nr的价差收缩仍然会继续进行，从目前的价差来看套利盘利润空间并不大。 操作建议：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：弱势未改 震荡偏弱 （1）针叶浆银星参考报价在6050-6100，平；俄针报价5750-5750，平；阔叶鹦鹉5250-5300，平。 逻辑：纸浆期货持续暴跌，短期市场并无新消息出现，盘面的高速暴跌只能归结于下行驱动不变情况下的资金推动。从下行驱动来说，一方面源自于进口量增加，另一方面源自于海外需求疲弱，美金盘报价松动带来的产业采购行为冲击（预期价格还会下跌，采购行为停滞）。但客观来说，纸浆期货已经下跌了超过1000个点，从期货与美金盘完税价格以及期货与山东银星的基差来比较，期货的当前定价已经到达了一个弱势市场中的期现比价偏低的水平。但是，如果现货价格以及美金盘报价进一步下挫，那么期货下行的空间是会被打开的。从国内针叶浆现货以及美金盘报价未来的变动来看，短周期内变动方向的预期方向