专题 | 新湖期货“黑金汇”

要点： 本周黑色板块价格冲高回落，主要是受到宏观政策预期的影响。宏观上，12月政治局会议定调积极，市场情绪高涨，但中央经济工作会议未有超预期政策出台，低于市场预期，导致成材价格受到拖累。后续到明年两会之前，没有新的会议预期，宏观政策进入空窗期，成材价格走势回归基本面。基本面上来看，热卷供应继续回升，产量处于偏高位置，由于热卷需求持稳，热卷个别城市社会库存见底回升，预计后期随着热卷供应释放，热卷的库存将进入累库阶段。热卷供需压力将逐步增加，后续关注热卷的做空机会。螺纹基本面矛盾不大，产量降、需求季节性赶工、库存低位、供需预计季节性走弱。螺纹基本面矛盾不大，下方有谷电成本支撑。炉料方面，钢厂炉料冬储补库持续进行，矿石静态基本面矛盾不大，但后续高铁水难以持续，年末最后两周海外矿石矿山发运预期增加，矿石基本面由边际转弱的迹象。焦煤由于安检及天气影响，国产煤供应回落，下游钢厂冬储补库情绪有所好转，焦煤基本面边际好转。焦炭第四轮提降落地，钢厂补库积极性增加，焦炭基本面矛盾不大。短期黑色板块受宏观情绪拖累，热卷可以作为空头配置。 螺纹热卷： 12月政治局会议宏观定调积极。随后的中央经济工作会议落地，并未有超预期的政策出台，低于预期，拖累成材价格。基本面来看，螺纹产量环比继续下降，主要是钢厂产线检修以及利润不佳，停产减产以及转产其他品种，预计后期螺纹产量将继续回落。从库存情况来看，螺纹总库存环比下降，库存降幅扩大，库存表现较好。需求方面，螺纹表需环比回升，工地的赶工支撑螺纹需求。整体上看，螺纹基本面矛盾并不大，谷电成本将对价格形成支撑。热卷方面，热卷产量环比继续回升，产量处于偏高水平，主要是钢厂复产以及铁水流回热卷，预计后期热卷产量将继续回升。需求方面，热卷需求韧性仍在，制造业季节性并不明显，需求保持稳定。库存方面，热卷个别城市库存见底回升，小样本总库存回升，大样本社会库存继续去化。后续随着热卷产量回升，热卷库存将继续回升。中央经济工作会议落地，未有超预期政策出台，短期成材价格偏弱运行。 铁矿： 本周铁矿石价格冲高回落，交易主逻辑围绕国内两场重要会议展开。周一政治局会议落幕，会议“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币震荡、加强超常规逆周期调节”等的表述点燃市场情绪、铁矿石05合约跟随情绪冲高至819.5，现货价格跟涨乏力，基差快速收窄；周四晚经济工作会议落幕，整体延续政治局会议定调，市场由于此前对会议预期偏高，会后价格高位回落。 基本面来看，供应端，本周铁矿石全球发运2663万吨，环比大幅减少417万吨，FMG和Vale带来主要减量，关注力拓最后三周冲量力度，45港到港量为2517万吨，环比增加226万吨，增量符合预期，后续两周到港预计维持低位；需求端，本周钢厂日均铁水产量232.47万吨，环比减少0.14万吨，部分检修始于本周后段，下周铁水产量仍有加速下降风险，疏港方面，45港日均疏港337万吨，环比增加14万吨，同比增加31万吨，沿江地区提货增加带动转水大幅回升；库存方面，45港库存15067万吨，环比增加31万吨，同比增加3482万吨；钢厂进口矿库存9432万吨，环比增加60万吨，钢厂库销比为32.61，环比增加0.16，冬储补库进行中，库销比继续提升。 综合来看，铁矿石静态基本面矛盾不大，供应端到港偏低、需求端还有冬储补库故事继续，短期仍然是供需紧平衡格局，但后续来看，随着淡季钢厂检修增多，现阶段高铁水、高疏港的利多因素有边际转弱迹象、叠加年末最后两周力拓、Vale等矿山发运环比增量预期，我们对铁矿石基本面的判断由前期中性偏强转为中性，在市场对未来普遍持谨慎态度的氛围中，价格上方空间难以打开，预计矿价重回区间震荡。 焦煤焦炭： 本周双焦市场主要受到宏观驱动，期价表现冲高回落，重回区间震荡行情。宏观方面，周一会议时隔多年再度重提“适度宽松的货币政策”，超预期，黑链品种大幅反弹，市场对后续会议内容期待值提升，但周四重要会议结束，并未有超预期内容，盘面利好情绪消化，期价冲高回落，下一轮宏观方面重大会议需要到3月两会。基本面来看，焦煤方面，供给端矿山开工率91.88%，环比-0.69%，小幅下滑，需求端下游采购情绪有所改善。库存上，进口煤炭库存开始减少，下游钢厂库存增加，总库存累库，季节性冬储补库导致库存从上游向下游转移。进入12月下旬，因天气和安检因素，国内煤矿产量有季节性回落预期，下游冬储情绪好转，焦煤供需宽松但基本面边际改善，现货价格有望得到支撑。焦炭方面，焦炭供需维持弱平衡，开工率小幅下降，港口去库，钢企冬储库存天数12天左右，略高于往年同期，由于今年春节较早可能导致1月初焦炭冬储更早结束。从铁水来看，本周日均铁水产量232.47万吨，环比-0.14万吨，预计下周继续回落，见顶迹明显，需求环比下滑。总体来看，焦炭供需双减，下游钢厂冬储中，库存由上游向下游转移，短期矛盾不显著，期价小幅升水现货。 综上，宏观会议落地以后，盘面重回政策真空期，焦煤基本面供需宽松但冬储需求边际好转，供给端面临季节性回落风险，期价震荡盘整。焦炭方面，第四轮提降全面落地，焦化吨焦利润盈亏平衡，下游钢企冬储积极性增强，短期供需无明显矛盾，价格随下游成材波动。操作上，焦煤近月合约受仓单压力限制偏弱，远月合约有宏观预期支撑较强，可考虑1-5反套。 纯碱： 纯碱厂家报价依旧坚挺为主。供应端，本周纯碱产量小幅增加0.6万吨。产线上，整体装置波动较小，12月下旬重庆和友、远兴三线、中源化学二线存检修计划。需求上，整体需求一般，现货成交更为灵活，低价货有一定成交，此外部分地区玻璃厂提货情况有所放缓。后续关注玻璃厂下旬原料冬储进展。库存上，本周纯碱厂库再度累库3.76万吨，重碱端累库程度较深，当前库存区域间分布不均情况仍较为明显。整体库存水平仍处于历年同期高位。总的来讲，后续新增投产计划仍在预期内，当前虽有个别碱厂主动减产，但供应过剩格局难改，从而对碱价长期形成较大的压制；短期来讲，年底下游玻璃厂存冬储补库预期，外加宏观消息较多，或仍偏震荡运行，后续注意宏观情绪消化后，仍然将延续基本面弱势现实。后续持续跟踪现货成交状况及碱厂装置动态。 玻璃： 近期现货价格涨跌互现。产线上，当前整体冷修进度已大幅放缓，周一一条产线点火，此外有前期点火产线引板,因此本周浮法玻璃产量有小幅增加。需求端来看，沙河地区产销受盘面情绪影响明显，本周整体出货良好，华中地区出货情况相对更佳，整体周度产销维持良好态势。库存上，本周厂库库存环比减少60.40万重量箱，地区间存在一定分歧：华中去库幅度相对较大，华南次之，此外华北地区库存情况分歧，整体有小幅累库迹象。从当前库存水平来讲，沙河地区基本无库存压力，且厂库同比低于去年同期，目前仅主销区——华南地区因价格劣势，而导致库存压力相对较大，西南次之。但当前其他地区库存压力均处于可控状态。总的来讲，当前为季节性淡季，除仍存的年底赶工需求外，整体需求端相对没有较大起色，但淡季亦不存需求急速下滑情形。因此在此情形之下，01作为淡季合约承压巨大，短期宏观面存较多消息影响市场情绪，外加或存冬储计划，预计盘面将维持震荡行情，中长期仍可关注季节性淡季价格回调逻辑后的低吸机会。 动力煤： 本周产地港口价格继续保持下行。 本周产地供给进一步小幅增长，除个别煤矿倒工作面，整体开工保持高位。近期坑口需求偏观望，受大集团外购价以及港口市场价格持续下调影响，下游看空后市，买涨不买跌，导致坑口价格持续回落。 港口价格下跌趋势不改，贸易商出货意愿增加，报价继续下调，但下游对后市看法悲观，少量压价采购，整体成交情况不佳。 本周进口市场活跃度下降，进口煤优势减弱，低卡品种关注度相对较好，其余品种询价频率均有下降，终端压价居多，叠加内贸市场下行，进口煤价跟进回落。11月煤炭进口数据超预期，创今年月度新高。 连续冷空气影响下，上中旬中东部地区气温逐步向偏冷格局过度。其中，南方地区多阴雨，体感温度低，居民端用电需求继续增长，主要电厂日耗快速上升，略超过同比。非电需求继续改善，煤化工开工稳中有增，但建材开工维持低位。 主要省市电厂库存高位去化，去库主要以内陆地区电厂为主，沿海地区库存仍平稳运行。铁路运力限制较小，迎峰度冬长协拉运平稳，铁路到港量维持中位；港口积极疏港，终端拉运量增长，北港调出高于调入，库存已降至去年同期以下。 行业基本面供需双增，国内产量及煤炭进口量均处于高位，而偏冷天气格局带动需求改善，但社会库存高企，依然压制了煤价。12月中下旬将有强冷空气到达，气温将进一步下降，届时需求的提振或给煤价带来支撑。 新湖期货研究所黑色组姜秋宇Z0011553王婧茹Z0020459章颉Z0020568审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。