2024大宗商品现代供应链创新发展大会纪要（一）

研究员：杨歆悦从业资格号：F03103304投资咨询资格号：Z0021231完成时间：2024/12/3 2024大宗商品现代供应链创新发展大会纪要（一） 【时间】：2024年12月3日 【地点】：北京市维也纳国际酒店北京广安门店(西城区白广路7号) 【会议议程】： 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 【嘉宾演讲概要】 一、《期现结合强化风险管理，稳定生产经营实践》特变电工股份胡剑斌 1.现货与期货价格比较一一同步与相关性 行业内一般经验，套期工具与套保对象的相关性达到80%以上，才适合用该工具对套保对象进行对冲。例如：电解铝期货价与各种废铝、各种铝杆棒板型材等的现货价走势相当一致相关系数达86-94%和90~97%，可以用电解期货对上述现保值与氧化铝的现货价，走势总体上一致，但有时候并不同步，相关系数60~66%，用电解铝期货保值氧化铝现效果并不好与铝粉箔丝现货的相关系数仅45-58%:面与铅土矿现货的相关系数仅2.12%。不能用电解铝期货对它们进行保值。 2.套期保值原则 《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》和《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》(国资发财评规[2020]8号)等要求，套期保值在操作中必须符合以下原则，忽略其中任何一条原则都有可能影响套期保值交易的效果，易被审计和监管怀疑为投机，甚至改变套期保值的性质。 原则一：交易品种与主营相关，不得超越经营范围，必须考虑可交割性。原则二：不得超量保值。商品年度保值规模不超过年度实货经营规模时点净持仓规模不得超过对应实货的风险敞口。原则三：期现品种相同或相关。原则四：期现数量相同或相当。原则五：期现期限相同或相近。原则六：期现交易方向相反。原则七：期现同步操作的原则。 3.套保运行：螺旋式-持续改进 套期保值开始于风险识别，而针对现货流程全面识别各风险点，是套保成功的基础，任何“缺环遗漏”都会给未来的套保留下隐患。 保值管理体系的建立和保值队伍建设：风险识别-风险量化-保值策略制定-保值方案优化-保值跟踪及风控-保值效果评估。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 4.企业从哪些资料里探究其风险点： 1“原料采购——原料库存——生产——产品库存——产品和副产物及废料的销售”的经营流程2采购、销售方式及定价模式3合同定价的时间安排4原料到厂的时间分布5生产及销售周期和时间安排6产品库存情况和变动7企业资金状况 5.套期保值类别和适用对象 根据操作方式不同，套期保值可分为买入套期保值和卖出套期保值。 不同风险类型对应的保值方式: 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 6、套保案例及套保成果核算 买入套期保值举例:某大型工程施工企业于2010年7月刚刚中标一个大型建设项目，年底前需按施工进度逐步采购1万吨螺纹钢。鉴于钢材价格上涨的风险较大，为了确保项目总体利润，该企业在期货市场上进行了买入保值。 套保成果核算:可以纵向计算或横向计算，成果一样，并可以互相验算。 某种程度上我们可以说:基差变化使得套期保值不能完全对冲价格风险。 套期保值实际上是以变动较小的基差风险，替代了变动较大的价格波动风险! 7、企业套保Q&A 1是否做套保?——风险识别:是否有风险?风险能否担得起?2如何选择保值工具?——品种相关，且相关性大于等于80%，3保值数量?——风险最化:根据净风险敞口来确定4保值比例?——考虑期现税差和境内外价格体系差异，考虑库存数量和库存管理的需求；战略保值或专项保值的风险收益及现金流的权衡5买入套保还是卖出套保?——根据企业类型及风险敞口方间选择策略；库存管理的需求与行情位置:6什么时候保?——净风险敞口产生时。套利则需关注趋势顶底区间。基差或比价形势;7保值时间(合约月份)选择?——根据现货风险预计封闭的时间，还需考虑合约的活跃性；考虑基差的季节性规律。8保值市场选择?——根据原材料来源或产品市场分布选择境内外市场。跨境保值还需考虑比价和外汇配套保值的问题，场内和场外OTC交易的选择:9保值过程管理?--报表监控；保证金管理，持仓管理(调仓和境内外布局及持仓风险管理)；期转现或调期，按监管要求会规运行；10什么时候出来？净风险敞口封闭时；趋势底顶区间，基差或比价形势回归或逆转后; 8、保值工具的选择 套期保值可以运用现货、远期合同、期货、期权、掉期和互换等各种工具来对冲风险。套期保值工作仰赖管理层对套期保值的理解和支持!取决于保人才队伍素质及业务操作能力。监管层也要求便于监管、审计和评估。因此套保工具的选择，需简单有效，易于测算保效果，便于对套保业务进行管理和审计。 如何选择保值工具?——品种相关，通过历史数据分析，需与保值对象的相关性大于等于80%。 替代保值问题?——例如以菜油保茶树油、以锌保铅等，更需与保值对象的相关性大于等于80%且越高越好，需通过历史数据，进行历史模拟分析，甚至进行情最分析或压力测试，并得到风控和财务 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 部门的认可! 根据简单有效的原则，对现货进行保值的常用工具，优选顺可能是:现货→远期→期货→期权。按照组合投资理论，现货及各种行生品工具之间也可以互相进行对冲。我们也可以用现货、期权和远期来对冲期货持仓的风险，用现货、期货和远期来对冲期权的风险；用期货、期权来对冲远期的风险，等等。保值工具的组合:用期货期权组合来保值现货，可以改善保值效果，用铜锌期货套保黄铜现货，也需进行历史模拟和情景分析。 9、构建管理体系必须职责分离，相互制衡 一般可以按照套保决策层、执行层、操作层，按照国资委8号文要求，严格执行“前中后台分工，不相容岗位及人员分离”的原则，搭建保值的组织架构。 套保决策层 对保值业务中重大问题进行决策，包括:保值政策，重大保值方案，经纪公司选择，授权安排，风险事故处理等。 公司套保的前合(期现交易部门) 市场研究，保值方秦设计，保值方案实施。 公司套保的中台(风险管理部门) 经纪公司评估与管理，保值方案审核，保值方案实施监督，风险评估，风险报告 公司套保的后台(财务结算部门) 头寸管理，现金流管理，档案管理 10、持仓管理——调仓布局与期转现 由于春节和圣诞节长假，以及水电丰枯期等的影响，大宗商品多数存在季节性规律可据此对套保的期货持仓进行调期管理，或适时向前期转现或期货转远期合同。境内外商品价格的比价跟人民币汇率高度相关，市场比价一般围绕合理比价上下波动，当远离时，是对期货持仓进行境内外市场迁仓布局的时机。套保建仓时就应考虑基差和比价的形势和规律及市场活跃性，选择合适的市场和月份。 以套保的思路建立头寸，以套利的思路管理和布置头寸。 11、保值效果评估 保值效果评估保值效果评估是套保重要的一环，核算和评价前段时间套保工作成效，以便发现问题，并持续改进。 套期保值是利用期货期权工具对现货交易进行保值的，因此套期保宣效果评价应该综合考量现货和期货期权的盈利和要损，将期货和现货的效果综合起来才是评价套期保值效果的合理方式。 相关监管机构、舆论媒体和投资者也不应只盯住企业套期保值的期货期权账面的盈亏，来片面评价企业的保值效果。 二、《玻璃企业利用纯碱期货避险模式及案例分享》河北正大玻璃庞傅军 1、卖出套期保值的时机选择 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 供需关系由强转弱、行业利润高位、价差较低、市场预期开始转弱。 案例一：玻璃卖出套保案例 需求——通过期货市场卖出更好的价格目标——通过期货套保实现更多的盈利操作：4月末期货高于现货价格的30点，盘面卖出套保，实现每吨80元的额外收益。 案例二：玻璃卖出套期保值选择 2021年9月期现历史高位，卖出套保时机条件：供需关系由强转弱、行业利润高位、价差较低、市场预期开始转弱。公司套保原则：亏损不套保、没库存不套保。最后没有套保。 案例三：玻璃卖出看涨期权 判断2501很难再次上涨到1700，同时权利金收入比较高，即使上涨到1700，公司也处于较高的盈利水平。公司选择卖出玻璃看涨期权，效果良好。 案例四：纯碱买入保值 用纯碱工具降低库存成本。降低最高库存，解放资金。纯碱可能下跌，交割库库存较高，企业会降低库存，最低至3天。当价格过低时，现货难买，通过期货买入补库。2023年8月。远兴交流会上发现没有货。进入交割月后买入纯碱满足生产需求。 2、期现结合创新的五个阶段 1敞口风险管理：通过期货份生品研究体质发掘产业链网首产能、资产的价值，与客户一记变现价值。2采销优化：主动给上下游客户提供个性化风险管理服务，平滑产业链各运营主体的不确定性风险。3加工费优化：运用期货衍坐品研究体须预估和锁定加工费，提高生产负荷，协助生产企业进行风险管理、采销优化。4上下游拓展：通过期货衍生品升级传统采购渠道，降低成本;宽销售渠道，提高经营效率。5资产重估变动：生产经营需要特有现货头寸、产能头寸，为避免头寸的绝对价格风险，通过在通货行生品市场上持有对应品种的头寸，实现绝对价格的风险降低。 三、《供强需弱纯碱基本面分析及展望》隆众资讯纯碱分析师徐彬华 1、重点关注：纯碱装置运行及新投产进度、企业库存、价格、进出口、碱厂订单、下游原材料库存及冬储、运输等。 2、供应：稳步提升 近期，检修企业相对较少，个别企业短停或减量生产，供应增速缓慢，相对平稳运行。趋势看，后续个别企业恢复，总量有望延续增加态势。企业库存绝对值高，集中较为明显。 3、需求：消费稳步下降，节前补库增量 当前，下游运行相对正常，个别行业继续减量或停车。春节效应，预计后续有些下游会停车放假， 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 纯碱消费方向看呈现一定下降预期。期间，下游存在节前备货，成交量及采购量预期增加。 4、结论(短期)：企业待发订单支撑，下游需求维持，整体走势震荡运行为主，低库存区域价格提振。以基本面看，驱动不足各预计波动空间不会太大。纯碱带有金融属性，情绪受影响明显。 5、结论(中长期)：纯碱供应增速高于需求增速，市场呈现一定过剩，部分企业减量保价，行业经营压力增加，价格波动区间有让中长期看纯碱底部徘徊。 四、《2024年烧碱行业发展现状及未来发展路径探析》隆众资讯氯碱分析师张晓 1、供应：2025-2029年烧碱供需扩能双减速，供应当面，随着部分烧碱新增产能释放，我国烧碱产能规模将保持稳中小幅增长态势，产量将处于相对高位水平。 2、需求：北方地区氧化铝企业大幅扩能的可能性较小，将来氧化铝行业新增产能或将位于通过进口铝土矿满足生产的东部和南部港口地区。由于进口铝土矿消化烧碱单耗较国内铝土矿明显偏低，因此氧化铝行业对烧碱需求量出现骤增的可能性不大。在国家碳达峰、碳中和政策背景下，新能源锂电行业将快速发展，三元锂电池正极材料前驱体制造、废旧电池循环回收对烧碱需求将有所增加。山东主产区来看，主要的转折点在于省内及周边省市氧化铝投产情况。 3、展望：预计2025年32%离子膜碱波动于750-1050元/吨，均价或在800-820元/吨。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者