国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：货币政策将适度宽松，国债期货再创新高 摘要 政策动态：1、本周两个重要会议部署明年经济工作。货币政策定调为适度宽松。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模供应量增长同经济增长价格总水平预期目标相匹配，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能。2、12月13日，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，打好宏观政策协调配合“组合拳”，为政府债券发行营造适宜的流动性环境，增加国债买卖操作，助力更加积极的财政政策更好体现实效，共同支持稳增长、调结构。3、央行本周（12月09日至12月13日）共开展5385亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量5385亿元；本周共有3541亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量3541亿元。本周央行市场公开操作实现净投放1844亿元。4、资金利率保持平稳，DR001、R001、DR007、R007周环比分别变动-1.5BP、6.9BP、-7.7BP、2.6BP至1.63%、1.91%、1.42%、1.69%。 债券供给：1、本周政府债发行7406亿元，净发行6617亿元，其中国债净发行2069亿元，地方债净发行4548亿元。发行计划显示，下周政府债净融资-633亿元。2、2万亿元再融资专项债基本发行完毕。从期限结构来看，新发地方置换债显示出期限拉长的趋势。本轮新发置换债中，10年及以上期限发行量占比88.14%，30年期发行量占比29.56%。 策略观点：货币政策坚持支持性立场是当前债市走强的主要因素，本周的两个重要会议将明年的货币政策基调从此前的“稳健”变为“适度宽松”，“适度宽松”的表述导致市场对明年降息降准的预期幅度进一步提升，债市做多情绪再度升温，短期债市延续强势。 目录 1.1市场表现：货币政策将适度宽松，国债期货再创新高 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年货币政策坚持支持性政策立场，本周两个重要会议定调明年的货币政策“适度宽松”，债市市场再度走强。10年期国债收益率下行至1.8%以下。截止12月13日收盘，二年期国债收益率周环比下行14.14BP至1.18%，十年期国债收益率下行17.68BP至1.78%，三十年期国债收益率下行15.35BP至2.0%。国债期货再创新高，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为0.14%、0.55%、0.87%、2.05%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差小幅走强 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR小幅下降 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：TL跨期价差高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：明年货币政策定调转为“适度宽松” 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 7月22日，7天期逆回购利率下调10BP；9月27日，7天期逆回购利率下调20BP。2024年7天期OMO利率降息两次累计下调30BP至1.5%。7月25日，MLF利率下调20BP至2.3%，9月25日MLF利率下调30BP至2.0%。2024年2月5日、9月27日分别下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。货币政策适度宽松的定调，可以期待2025年更大的降息幅度，明年货币政策将更大力度积极发力，保持流动性合理充裕，进一步降低企业和居民综合融资成本。 2.1政策动态：逆回购小幅净投放 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行本周（12月09日至12月13日）共开展5385亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量5385亿元；本周共有3541亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量3541亿元。本周央行市场公开操作实现净投放1844亿元。资金利率保持平稳，DR001、R001、DR007、R007周环比分别变动-1.5BP、6.9BP、-7.7BP、2.6BP至1.63%、1.91%、1.42%、1.69%。 2.2政策动态：12月MLF到期量14500亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 11月25日，人民银行开展9000亿元MLF操作，中标利率2.00%，因11月15日有14500亿元MLF到期，11月MLF平价缩量续作5500亿元。操作利率维持2.0%保持不变，主要原因是近期政策利率和LPR报价等市场基准利率保持稳定。MLF缩量续作并不意味着央行缩减中期流动性的投放，央行可以通过国债买入、买断式逆回购等工具进行配合。 2.2政策动态：11月三大政策性银行净归还抵押补充贷款1402亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年11月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款1402亿元。期末抵押补充贷款余额为23639亿元。 2.3流动性：资金利率整体平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：年内2万亿元再融资专项债已基本发行完毕 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：11月政府债净发行维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2债券发行：年内新增专项债发行完毕 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3债券发行：11月政府债全场倍数反弹 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：10年期国债收益率下行至1.8%以下 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：关注12月美联储议息会议 3.6现券市场：信用债利差重新走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。