投资价值分析报告：业绩低点已过，多业务带动新发展

业绩低点已过，多业务带动新发展—灵康药业（603669.SH）投资价值分析报告 ⚫第十批集采工作启动，公司两项产品具备参加第十批集采条件2024年10月，第十批国家组织药品集中带量采购工作启动，共涉及62 公司投资评级 个产品263个品规，主要治疗领域包括心脑血管系统、抗感染、消化系统及代谢等，预计采购品终端市场规模超500亿元。公司产品中注射用拉氧头孢钠和盐酸艾司洛尔注射液具备参加第十批集采条件。其中，注射用拉氧头孢钠市场容量约为每年30亿元。截至目前具有申报资格的企业数量9家（1.0g规格），但实际竞争格局为5中3。盐酸艾司洛尔注射液市场容量约为11亿元，截至目前具有申报资格的企业数量为18家，但是持证和生产为同一家的企业为13家，其余5家为上市许可持有人委托生产，公司在生产成本上有一定优势。若以上产品成功纳入集采，产品销售额增长潜力较大。 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际有限公司研究部医药生物行业组SFC:AAK004Email:research@waton.com ⚫独家品种注射用石杉碱甲，覆盖范围仍有较大提升空间注射用石杉碱甲为公司独家知识产权品种，循证医学证据表明在治疗良 性记忆障碍、老年痴呆具有良好的疗效，对于罕见病重症肌无力也有疗效，截至目前，注射用石杉碱甲已经进入8项专家共识、诊治指南或临床路径。随着老龄化的加剧，该品种市场潜力较大，目前该产品主要在山东、福建、湖北、广西等省份销售，覆盖范围不到全国的五分之一，公司将通过建立覆盖全国主要综合医疗机构和专科医疗机构的推广队伍，逐步把该产品覆盖到全国，未来增长潜力较大。⚫与Laboratoire Bailly-Creat达成战略合作，出海有望带来新增长 Laboratoire Bailly-Creat是法国的百年企业，其销售网络覆盖非洲、越南、柬埔寨等国家地区，公司计划借助Laboratoire Bailly-Creat渠道网络探索非洲及“一带一路”市场。首次合作试点奥美拉唑出海布局，根据IMS数据库对非洲国家不完全统计（含越南，同为法国BC销售目的国和合作目的国），奥美拉唑在上述目的国2023年销售额为2000万美元，40mg的规格均价合人民币38元，最高140元，而国内集采均价为0.9元。灵康药业其他的注射剂品种在上述国家的市场容积根据不完全统计2023年约为8000万美元，产品出海有望为公司带来新增长。⚫公司盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入分别为3.19、7.11、8.82亿元，同比增 长61.87%、123.30%、24.01%；EPS分别为每股-0.04、0.25、0.35元，业绩低点已过，给予公司“推荐（首次）”投资评级。⚫投资风险提示 市场竞争导致的收入波动、医药政策变动、新产品开发和推广的风险 ⚫核心业绩数据预测 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 目录 一、公司主要业务板块经营情况分析.............................................................................41.1公司主营业务及产品介绍.......................................................................................41.2公司经营业绩情况...................................................................................................61.3公司研发情况..........................................................................................................8二、新品种有望充分受益集采，石杉碱甲成为新增长点...........................................102.1第十批国采报量正式启动，两大新品种有望获益.............................................102.2独家品种注射用石杉碱甲，获专家共识/诊治指南推荐，全国省份覆盖不足1/5...............................................................................................................................................12三、出海战略稳步推进，有望为公司打造第二增长曲线...........................................133.1出海是我国药企成长必经之路，新兴市场需求正高速增长.............................133.2与法国企业Laboratoire Bailly-Creat合作，开启出海新征程.............................15四、医疗服务+药品多方位协同发展，投资并购等方式有望实现外延式发展..........174.1政策鼓励并购，灵康积极关注寻求产业整合机会............................................174.2与上锦医院签署管理服务协议，商业板块有望贡献业绩增量.........................174.3通过博鳌超级医院进入干细胞领域，打开发展新空间.....................................18五、2024-2026年公司整体业绩预测.............................................................................19六、公司估值分析...........................................................................................................20七、股价催化剂...............................................................................................................21八、公司投资评级...........................................................................................................21九、风险提示...................................................................................................................22 图表目录 图1：公司营收及增速.............................................................................................................7图2：公司归母净利润及增速.................................................................................................7图3：公司营收结构.................................................................................................................7图4：公司毛利率及净利率.....................................................................................................8图5：公司费用率走势.............................................................................................................8图6：按品种销售规模统计情况...........................................................................................10图7：大品种在不同治疗领域分布情况...............................................................................10图8：中国公立医疗机构拉氧头孢销售情况.......................................................................11图9：拉氧头孢市场竞争格局...............................................................................................11图10：石杉碱甲主要类型.....................................................................................................12图11：灵康药业石杉碱甲销售情况.....................................................................................13图12：医药市场规模（十亿美元，%）..............................................................................14图13：2023年部分国家人口数量（百万人）....................................................................14图14：中高收入国家占全球卫生支出的份额变化趋势（%）..........................................14图15：灵康药业与法国LBC企业合作模式.......................................................................16图16：华西上锦南府医院.....................................................................................................18图17：海南博鳌超级医院.....................................................................................................19 表1：按细分行业、治疗领域划分的主要药品基本情况.....................................................4表2：主要药品在药品集中招标采购中的中标情况.............................................................6表3：研发投入情况...................................