商贸零售行业周报：关注“首发经济”为消费板块吹来新风

中央经济工作会议提出发展首发经济，消费板块多行业有望受益 本周（12月11日至12日）中央经济工作会议召开，会上指出要实施提振消费专项行动，而积极发展首发经济便是核心抓手之一。首发经济作为一种新兴业态，从“首店”经济拓展到首发、首秀、首展等多领域，其特征重在“新”，包括了新产品、新内容、新场景等能迎合消费者不断升级的需求，为消费板块吹来新风，具体看，（1）新场景：百货企业打造创新场景首店，重聚线下客流（百联股份、重庆百货有望受益）；超市等线下零售企业进行业态调改/创新，老树发新芽（永辉超市、步步高、家家悦，中百集团、孩子王有望受益）；医美下游机构通过“外延扩张+纵向深化+异业拓展+出海布局”等模式全方面扩张。（2）新产品：中式高端黄金新品崛起，一口价时尚黄金新品迎合年轻群体个性需求（周大生、潮宏基等，老铺黄金有望受益）；智能眼镜新产品激发传统渠道活力（博士眼镜有望受益）；美妆品牌迎合消费趋势打造新成分&新品类&新定位（巨子生物、丸美生物等，毛戈平有望受益），着力构建新兴美妆产业生态链；医美上游厂商发力差异化新成分（锦波生物）、新适应症及新技术（科笛），盘活市场潜在需求。 行业关键词：多点DMALL、韩束次抛、消费政策、永辉超市、首发经济等【多点DMALL】零售云解决方案服务商多点DMALL正式挂牌港交所主板。 【韩束次抛】上美股份旗下韩束品牌备案通过多款BFS次抛精华产品。 【消费政策】中共中央政治局会议提出大力提振消费，全方位扩大国内需求。 【永辉超市】春节前永辉超市全国调改门店将突破40家。 【首发经济】商务部将加快出台推动“首发经济”的政策文件。 板块行情回顾 本周（12月9日-12月13日），商贸零售指数报收2455.51点，上涨6.17%，跑赢上证综指（本周下跌0.36%）6.53个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第1位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今超市板块领跑。个股方面，本周中百集团（+61.1%）、友好集团（+46.3%）、居然智家（+41.9%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐永辉超市等，受益标的百联股份等； 投资主线二（黄金珠宝）：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份等，受益标的毛戈平； 投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力具备更强确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等，受益标的锦波生物等。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（12月9日-12月13日）A股下跌，零售行业指数上涨6.17%。上证综指报收3391.88点，周累计下跌0.36%；深证成指报收10713.07点，周下跌0.73%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为商贸零售、纺织服饰和传媒。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2455.51点，周涨幅为6.17%，在所有一级行业中位列第1位。2024年年初至今，零售行业指数上涨24.69%，表现强于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨14.02%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第1位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨6.17% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数上涨14.02% 零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2024年年初至今，超市板块涨幅最大。 在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周8个子板块全部上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为22.94%； 2024年全年来看，超市板块年初至今累计涨幅为68.52%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周超市板块涨幅较大，为22.94% 图5：2024年初至今超市板块涨幅较大，为68.52% 个股方面，本周中百集团、友好集团、居然智家涨幅靠前。本周零售行业主要89家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有75家公司上涨、13家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是中百集团、友好集团、居然智家，周涨幅分别为61.1%、46.3%和41.9%。本周跌幅靠前公司为跨境通、汇通能源、孩子王。 表1：本周零售行业中百集团、友好集团、居然智家等涨幅靠前 表2：本周零售行业跨境通、汇通能源、孩子王等跌幅靠前 2、零售观点：关注“首发经济”为消费板块吹来新风 2.1、行业动态：中央经济工作会议提出发展首发经济，多行业有望受益 中央经济工作会议提出积极发展“首发经济”，消费板块有望迎来新机遇。本周（12月11日至12日）中央经济工作会议召开，会上指出要实施提振消费专项行动，而积极发展首发经济便是核心抓手之一。首发经济作为一种新兴业态，始于“首店”经济，由品牌门店拓展到首发、首秀、首展等多领域，其特征重在“新”，具体包括新产品、新内容、新场景等能够迎合消费者不断升级的需求，呈现个性化、多样化、体验化的消费发展趋势，为消费板块吹来新风，多行业有望从中受益。 图6：首发经济以“新”为核心特征 图7：上海等多城市已率先出台政策促进首发经济发展 “首店”：百货企业革新空间场景、引入品牌首店，吸引年轻客流。百货作为线下零售重要场景，具备良好物业条件，通过打造创新场景首店，有望重聚线下客流，如百联股份，公司一店一试探索新模式、新场景、新空间：推出国内首家次元文化垂直商业体百联ZX创趣场，打造“中国的秋叶原”吸引年轻消费者，引入大量品牌首店和旗舰店，首店比例高达65%；在淮海路围绕“时髦特色”先后调改TX淮海、淮海755两大商业体，满足年轻群体个性化消费体验需求；依托“上海妇女用品商店”老字号，打造针对女性消费者的线下空间“Lady淮海”等。此外，重庆百货以“百年时代演迁、重庆城市发展、百姓生活记忆”为主题，搭建城市立体艺术文化公益空间“时光塔”，主打“沉浸式体验+拍照打卡圣地”。 图8：百联股份打造国内首家次元文化垂直商业体 图9：重庆百货创新推出“时光塔”城市空间 “首店”：永辉超市全国多省区“胖改”首店焕新，孩子王打造全国首家儿童生活馆。 （1）超市：此前因过度依赖KA制导致内功不足，在面临业态间摩擦时竞争力疲弱、2024年以来主动探索门店调改：2024年6月，永辉超市官宣首家学习胖东来的调改门店，从已调改门店样本看，整体达到较高标准化水平，在一定程度上克服了传统模式弊病，多维度凸显“消费者友好”，并积累为相对成熟的方法论。其他企业例如步步高、家家悦、中百集团等也均顺利完成调改首店的样版，为后续铺开奠定基础。 （2）母婴零售：孩子王推出了全国首家儿童生活馆，打造超大亲子玩学空间，升级场景体验，既能够满足亲子家庭一站式购物需求，又能提供社交互动、寓教于乐。 图10：永辉超市首家学习胖东来调改门店开启变革 图11：孩子王推出全国首家儿童生活馆 “新产品”：中式高端黄金方兴未艾，智能眼镜激活传统渠道。（1）黄金珠宝：近年黄金产品制造工艺持续革新优化，叠加头部品牌发力研发设计、丰富内涵，中式高端黄金崛起，一方面颜值提升，能够契合更多搭配场景，满足不同消费者的多样化审美偏好，另一方面以传统文化、宗教元素等注入文化底蕴，例如老铺黄金通过金刚杵、天珠、转经轮等，承载吉祥寓意，为消费者提供充足情绪价值；周大生、潮宏基等头部品牌亦精准把握消费趋势，通过自主研发、IP联名等方式，创新产品，满足消费者多样化、个性化需求。（2）眼镜零售：博士眼镜作为传统眼镜渠道龙头，一方面基于智能眼镜“最后一公里”验配服务卡位优势，成为智能眼镜新品发布的重要平台，已与头部品牌星纪魅族、李未可、雷鸟创新、ROKID等建立合作；另一方面，公司与雷鸟设立合资公司，研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜首代产品。 图12：老铺黄金新品“足金天珠”提供充足情绪价值 图13：博士眼镜成为智能眼镜新品发布重要渠道 “新美妆”：品牌积极推出新成分&新品类&新定位，围绕“新东西”构建产业生态圈。美妆品牌聚焦细分需求推新，通过布局新品类、推出含有独特原料的新品、对明星单品升级焕新等，不断寻求新成长曲线。（1）胶原蛋白新品：锦波生物战略品牌ProtYouth®️推出全新三重胶原蛋白面霜，首次添加“锚定胶原”A型重组VII型人源化胶原蛋白；上美股份将于2025年2月推出胶源丽品牌，聚焦肌肤全域胶原生态，重塑肌肤全域胶原网。（2）次抛新品类：次抛因其简单方便、干净卫生等优势被广泛用于化妆品，可复美（胶原棒）、可丽金（嘭嘭次抛）、丸美（小金针次抛）等品牌纷纷布局次抛型产品。（3）东方美学新国货：高端美妆国货毛戈平结合东方美学打造“气蕴东方”等系列产品，将光影美学妆容理念深度融合进产品，持续引领东方美妆消费新风潮。各美妆品牌契合新消费趋势打造新品&新成分&新定位，构建起从“研发-生产-发布-推广-销售”的新产业生态链。 图14：ProtYouth®️推出全新三重胶原蛋白面霜 图15：毛戈平产品引领东方美妆消费新风潮 “新医美”：上游发力差异化“新成分/适应症/新技术”，下游“外延/纵向/异业”全面扩张。（1）胶原蛋白新产品：锦波生物旗下薇旖美获批成为国内唯一一款重组人源化胶原蛋白；巨子生物“注射用重组胶原蛋白填充剂”产品纳入优先审批，胶原新品有望持续扩充。（2）新适应症&新技术：上游医美厂商正陆续布局颏后缩（爱美客宝尼达2.0）、丰唇（华熙生物润致斐然）等细分适应症；另有部分厂商在相同适应症产品创新出新技术，减轻安全性、疼痛感等痛点，如第一款有机交联剂玻尿酸“海魅月白”（昊海生科）、含重组突变胶原酶的“新型溶脂针”（科笛）等。（3）新版图：下游医美机构通过“外延扩张+纵向深化+异业拓展”模式全方位扩张，此外，锦波生物等企业获越南医疗器械注册证，创新医美产品逐步开拓海外新版图。 图16：巨子生物胶原蛋白填充剂产品纳入优先审批 图17：锦波生物旗下产品获越南D类医疗器械注册证 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头。 线上电商竞争内卷和流量红利见顶，叠加年轻消费者的选择决策偏好变化，为线下渠道带来攻守易势机会。对线下零售企业（超市、百货、专业连锁等）而言，通过变革调整思路，扬长避短着力于“人”，发挥线下在服务体验和情绪价值提供方面的优势，在消费者端形成正向累积，则有望吸引流量回归线下，实现困境反转。重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等，受益标的百联股份等。 投资主线2：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌。 长期看黄金“消费+投资”逻辑未变，头部品牌积极修炼内功，在产品、渠道、品牌等多维度发力，“高股息”属性亦更加凸显。未来金价稳定后，终端需求释放有望带来基本面和估值修复。重点推荐潮宏基（产品差异化，加盟拓店弹性大）、周大生、老凤祥和中国黄金等；此外，关注老铺黄金等新中式高端黄金品牌方兴未艾。 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌。2024年化妆品行业进入存量竞争时代，国货美妆积极寻求多元成长曲线，主品牌推出含自研“中国成分”的强化品牌心智，子品牌布局防晒/头皮洗护/婴童护理/彩妆等细分高潜赛道贡献收入增量。建议关注能够兼顾价盘&投放效率基础上，实现销售持续增长、份额提升的美妆品牌，重点推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份、丸美生物等；此外，关注差异化高端定位的国货彩妆第一股毛戈平。 投资主线4：关注盈利能力具备确定性的上游差异化医美产品厂商。短期医美消费承压