量化周报：盘整目前难转趋势

量化周报 盘整目前难转趋势2024年12月15日 择时观点：盘整目前难转趋势。上周市场震荡偏弱，流动性放大但未形成趋势，整体三维择时框架仍保持震荡偏弱判断并建议50%仓位。10Y国债收益率继续跌破1.8%，ERP保持极值状态，被动提升权益当下的配置价值。市场自9月底进入盘整状态以来未形成新的波段（突破10月8日高点/10月17日低点），盘整状态或延续。景气度继续保持平稳。 指数监测：高股息指数大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：高息策略、标普石油天然气上游股票全收益指数、深证红利、消费电子和深主板50等。近1周持续发展、中证国企红利、家电龙头、中证煤炭和中证A股指数份额流出最多。 资金共振：推荐电力及公用事业，消费者服务，家电，石油石化与建材。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在银行中净流入最多，净流入50.8亿元，；大单资金上周在所有行业中均为净流出，其中在农林牧渔中净流出最少，净流出5.5亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐行业为电力及公用事业，消费者服务，家电，石油石化与建材。 因子跟踪：预收账款变化和营收变化因子表现亮眼。从时间上看，预收账款变化和营收变化因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下评级上调因子表现较好，整体看小市值下因子超额更高。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-1.14%、1.05%和0.58%，分别实现超额收益-0.14%、0.90%和0.50%，12月超额分别为0.73%、0.96%和0.30%，本年超额收益分别为6.75%、10.62%和4.46%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 分析师韵天雨 执业证书：S0100524120004 邮箱：yuntianyu@mszq.com 研究助理吴自强 执业证书：S0100122120016 邮箱：wuziqiang@mszq.com 相关研究 1.基本面选股组合月报：红利低波增强组合1 1月超额收益达2.20%-2024/12/14 2.量化周报：利率下行被动提升权益配置价值 -2024/12/08 3.资产配置月报：十二月配置视点：哪些行业正引领工业利润回暖？-2024/12/05 4.量化大势研判：十二月大势研判：成长领唱大小盘皆有机会-2024/12/02 5.量化周报：反弹过程遭遇供应-2024/12/01 目录 1量化观点3 1.1择时观点：盘整目前难转趋势3 1.2指数监测：高股息指数大幅流入7 1.3资金流共振：推荐电力及公用事业，消费者服务，家电，石油石化与建材7 2因子与组合11 2.1因子跟踪：预收账款变化、营收变化因子表现较好11 2.2量化组合：上周超额收益涨跌互现13 3风险提示17 插图目录18 表格目录18 1量化观点 1.1择时观点：盘整目前难转趋势 流动性回升但未确认趋势，分歧度继续上升。市场上周1震荡偏弱，流动性放大但未形成趋势，整体三维择时框架仍保持震荡偏弱判断并建议50%仓位。10Y国债收益率继续跌破1.8%，ERP保持极值状态，被动提升权益当下的配置价值。市场自9月底进入盘整状态以来未形成新的波段（突破10月8日高点/10月17日低点），盘整状态或延续。景气度继续保持平稳。 图1：沪深300近期走势与成交额趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 1“上周”指12.9-12.13，“本周”指12.16-12.20，全文同。 图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：银行与非银景气度变化图9：金融与工业景气度变化 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：高股息指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为高股息指数 （h30366.CSI），近1月流入比例最大的仍为高股息指数（h30366.CSI），近3 月流入比例最大的为金融科技（930986.CSI）。近1周持续发展、中证国企红利、家电龙头、中证煤炭、中证A股指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：标普石油天然气上游股票全收益指数、深证红利、消费电子和深主板50。 指数代码 h30366.CSISPSIOPTR.SPI399324.SZ 980030.CNI 399750.SZ 931268.CSI 000824.CSI 931021.CSI 399998.SZ 93090 指数简称 高息策略 标普石油天然气上游股票全收益指数深证红利 消费电子深主板50持续发展 中证国企红利 家电龙头 近1周份额变化 69% 39% 32% 27% 24% -30% -28% 指数代码 h30366.CSI399750.SZDCESMFI.DCEh30590.CSIh30365.CSI 931268 指数简称 高息策略深主板50 大商所豆粕期货价格指数 机器人 近1月份额变化指数代码 指数简称 金融科技 近3月份额 122% 88% 78% 930986.CSI CSPSADRP.CI 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.12.13) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电力及公用事业，消费者服务，家电，石油石化与建材 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在银行中净流入最多，净流入50.8亿元，在 消费者服务中净流出最多，净流出16亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流 出，其中在农林牧渔中净流出最少，净流出5.5亿元，在计算机中净流出最多，净 流出210亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近10日均值后的环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益14.5%，信息比率1.4，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得负向超额收益，实现0.2%的绝对收益与 -0.3%的超额收益。 图12：融资-主动大单资金流取交集策略最新表现 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为电力及公用事业，消费者服务，家电，石油石化与建材。 表2：行业资金流因子水平 行业大单资金净周度变化两融资金净周度变化行业大单资金净周度变化两融资金净周度变化 流入分位流入分位流入分位流入分位 房地产 66% 97% 建材 67% 43% 电力及公用事业 72% 90% 计算机 57% 50% 银行 77% 80% 煤炭 80% 27% 消费者服务 66% 87% 交通运输 85% 20% 基础化工 55% 93% 汽车 64% 40% 轻工制造 64% 77% 医药 65% 33% 钢铁 65% 70% 综合 51% 47% 家电 83% 50% 国防军工 61% 37% 石油石化 71% 60% 农林牧渔 63% 30% 商贸零售 56% 73% 综合金融 68% 23% 食品饮料 46% 83% 电子 59% 13% 有色金属 59% 67% 通信 58% 10% 非银行金融 57% 63% 传媒 50% 17% 建筑 59% 57% 电力设备及新能源 48% 3% 纺织服装 57% 53% 机械 43% 7% 资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。 2因子与组合 2.1因子跟踪：预收账款变化、营收变化因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看预收账款变化、营收变化因子上周表现更好。 2.1.1分时间：预收账款变化、营收变化因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：预收账款变化、营收变化因子表现较好。最近一周表现较好的因子有预收账款变化/去年同期总负债绝对值、预收账款变化/去年同期总销售收入绝对值、营业收入_TTM/总资产、过去1个月日均成交额/过去三个月日均成交额、60日上行波动率/下行波动率和(营业收入-生产成本)/EV等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1.5%以上。 quick_yo 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2024.12.13） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp delta_adv_liab 2.84% 7.76% 22.56% 预收账款变化/去年同期总负债绝对 delta_adv_sales 2.60% 7.98% 24.93% 预收账款变化/去年同期总销售 oper_rev_assets 2.34% 6.57% 16.28% 营业收入_TT amt_1m_3m 2.33% 6.76% 28.24% 过去1个月日均成 duvol 2.30% 9.84% 24.38% 6 sale_m_cost_to_ev 2.19% 7.04% 15.21% oper_ratio 2.01% 6.61% 21.86% asset_turnover 1.98% 5.95% 14.07 ivol 1.92% 8.20% sales_to_ev 1.91% 7.36% ep_ttm_pct 1.88% 5.05% yoy_orps_q 1.87% ivr 1.85% yoy_eps_q 1.84% dps_fy1 yoy_roe yoy_eps 资料来源：wind，民生证券研究院 2.1.2分指数：大小市值下评级上调因子表现较好，整体看小市值下因子超额更高 整体表现看，在不同宽基（沪深300、中证500、中证1000和国证2000）内表