利多因素难转强，期债高位盘整

国债：震荡2024年01月21日 本周（01.15-01.21），国债期货震荡上涨。周一，央行平价超量续作MLF，市场降息预期落空，国债期货短暂调整，但由于股市偏弱、机构配置意愿较强，期债随即震荡拉升。周二，税期资金面边际收敛，债市承压。周三，12月经济数据多数不及市场预期，叠加股市表现较弱，国债期货震荡上涨。周四，市场风险偏好由弱转强，国债期货震荡下跌。周五，股市再度走弱，叠加资金面边际转松，国债期货收涨。截至1月19日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.208、102.540、102.970和102.920元，分别较上周末变动-0.020、+0.065、+0.150和+0.740元。 ★利多因素难转强，期债高位盘整 12月经济数据显示：生产强于需求、政策发力对冲疲弱的内生动能，基本面环境利多债市。海外约束和刺激信贷意愿下降或是央行不降息的主因，市场降息预期虽未回吐，但短期内继续发酵的概率已然不高。另外，考虑到商业银行净息差压力较大，本月LPR利率大概率不会调降。综合信贷、财政、季节性规律和央行态度来看，预计春节前资金面整体将维持均衡。风险偏好偏弱对债市有利，但一者股市继续单边大幅下跌的概率不高；二者10年期国债收益率已经不高，风险偏好对债市的利多效果将边际转弱。 综合来看，长期看多国债的观点未变，但利多因素继续发酵的空间不大，叠加长债估值已不便宜，预计下周期债市场将以高位盘整为主。策略方面：1）期债高位盘整，建议低买高卖；2）做陡曲线策略仍有赔率，但短期内曲线大幅走陡的概率不高，暂以观望为主；超长债重新定价人口等基本面因素，表现整体更强；3）基差窄幅震荡，TS等品种上仍有正套机会；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点..........................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨，风险偏好和资金是主线..................................................................................51.2下周观点：利多因素难转强，期债高位盘整.............................................................................................................52、利率债周度观察..........................................................................................................................................................62.1一级市场......................................................................................................................................................................62.2二级市场......................................................................................................................................................................73、国债期货......................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓......................................................................................................................................................93.2基差、IRR..................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差....................................................................................................................................................114、资金面周度观察........................................................................................................................................................125、海外周度观察............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察............................................................................................................................................157、投资建议....................................................................................................................................................................158、风险提示....................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览...........................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为-581.55亿元................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回落..................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额小幅回升........................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回落...........................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率多数下行...............................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化..................................................................................................................................................7图表8：期限利差多数下行..........................................................................................................................................................8图表9：隐含税率窄幅震荡..........................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.............................................................................................................................................8图表11：分机构净买卖时序：政金债..........................................................................................................................................9图表12：国债期货多数上涨...............................