量化周报：收缩盘整转上涨趋势的条件

证券研究报告12025年06月08日[Table_Author]叶尔乐执业证书：S0100522110002yeerle@mszq.com韵天雨执业证书：S0100524120004yuntianyu@mszq.com吴自强执业证书：S0100525010001wuziqiang@mszq.com研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004peiyuqi@mszq.com1.资产配置月报202506：六月配置视点：今年业绩领先的基金有何特征？-2025/06/052.量化大势研判202506：推荐关注预期成长风格-2025/06/023.量化周报：景气度继续回升-2025/06/024.量化分析报告：2025年5月社融预测：23296亿元-2025/06/015.量化专题报告：解码管理层论述：AI驱动的年报MD&A分析与选股-2025/05/27 分析师邮箱：分析师邮箱：分析师邮箱：邮箱：相关研究 目录1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：收缩盘整转上涨趋势的条件........................................................................................................................................31.2指数监测：国证信创大幅流入.........................................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐通信，电子，交通运输与基础化工...............................................................................................................62因子与组合..............................................................................................................................................................92.1因子跟踪：成长因子表现较好.........................................................................................................................................................92.2量化组合：上周超额收益涨跌互现..............................................................................................................................................103风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15表格目录..................................................................................................................................................................15 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1量化观点1.1择时观点：收缩盘整转上涨趋势的条件收缩盘整转上涨趋势关键在于能否突破5月14日收盘。当下流动性继续回落，分歧度保持下行趋势，景气度保持上行趋势，ERP保持极值状态，三维择时框架判断市场或一致上涨，建议满仓。从技术形态来看，沪深300前期二次测试ST调整缩量，市场未呈现明显派发迹象，市场筹码健康。未来如若收缩盘整要转为上涨趋势，则指数在这波反弹中必须突破5月14日收盘价突破后将形成新的需求线支撑以辅助后续进一步判断。图1：沪深300近期走势与成交额趋势资料来源：wind，民生证券研究院图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：民生证券研究院绘制图4：三维择时框架历史表现资料来源：wind，民生证券研究院图5：市场分歧度指数资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院图7：A股景气度指数2.0资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲图8：银行与非银景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院-20%-10%0%10%20%30%40%银行业景气度MA40 图9：金融与工业景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院非银业景气度MA40-20%-10%0%10%20%30%40%50% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2指数监测：国证信创大幅流入通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为国证信创（CN5075.CNI），近1月流入比例最大的为国证信创（CN5075.CNI），近3月流入比例最大的为国证信创（CN5075.CNI）。近1周300价值、恒生医疗保健、富士中国国企开放共赢、中证A股、SHS张江50份额流出最多。近1周流入较多的还有：中证信创、细分机械、中证指数、通用航空。表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2025.6.6)资料来源：wind，民生证券研究院1.3资金流共振：推荐通信，电子，交通运输与基础化工基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现资料来源：wind，民生证券研究院指数代码指数简称近1周份额变化指数代码CN5075.CNI国证信创277%CN5075.CNI931247.CSI中证信创208%931247.CSI000812.CSI细分机械30%SPNCSCHN.SPI930902.CSI中证数据26%721638.MI980076.CNI通用航空19%980076.CNI000919.CSI300价值-51%930957.CSIHSHCI.HI恒生医疗保健-49%HSSCNE.HIGPCCH003.FI富时中国国企开放共赢-46%GPCSP006.FI930903.CSI中证A股-43%h50069CNY10.CSI931596.CSISHS张江50-40%000821.CSI 指数简称近1月份额变化国证信创730%中证信创405%标普中国新经济行业60%MSCI CHINA A RMB ESG UNIVERSAL51%通用航空50%港股通中国100-35%恒生港股通新经济-34%富时亚太低碳精选指数-29%港股通人民币中间价-25%沪深300红利-25% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在医药中净流入最多，净流入26.3亿元，在非银行金融中净流出最多，净流出7.9亿元。大单资金上周在电子中净流入最多，净流入60.1亿元，在汽车中净流出最多，净流出37.6亿元。图11：上周资金净流入情况资料来源：wind，民生证券研究院利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得负向超额收益，实现0.9%的绝对收益与-0.5%的超额收益（相对行业等权）。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为通信，电子，交通运输与基础化工。表2：行业资金流因子水平资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。行业大单资金净流入分位有色金属73%医药77%建筑72%国防军工62%传媒64%家电48%汽车46%电力设备及新能源63%机械68%电力及公用事业64%食品饮料57%非银行金融69%通信77%电子72%消费者服务65% 周度变化两融资金净流入分位周度变化行业大单资金净流入分位90%石油石化67%80%交通运输72%83%钢铁68%93%基础化工78%87%计算机67%100%综合83%97%建材69%73%轻工制造49%67%银行62%70%综合金融79%77%房地产61%63%纺织服装66%50%商贸零售66%53%农林牧渔74%60%煤炭66% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2因子与组合2.1因子跟踪：成长因子表现较好为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来