有色金属周报：美国通胀升温，金属价格短期或偏震荡

本周（12/9-12/13）,上证综指下跌0.36%，沪深300指数下跌1.01%，SW有色指数下跌0.84%，贵金属COMEX黄金下跌0.71%，COMEX白银上涨1.24%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动0.29%、-0.4%、0.57%、-2.56%、-0.91%、-0.19%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.40%、1.12%、-3.71%、-3.91%、-0.46%、-1.06%。 工业金属：美国通胀超预期回暖，中央经济工作会议延续积极宽松总基调，工业金属价格短期或偏震荡。核心观点：美国11月CPI符合市场预期，美国11月PPI超市场预期，市场维持12月降息押注，预期1月暂停降息，国内中央经济工作会议定调积极，宏观情绪整体回暖，工业金属价格短期偏震荡。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报9.22美元/吨，较上一期的10.45美元/吨减少1.23美元/吨；需求端，国内铜线缆企业开工率环比上周下降4.09pct至91.03%，主要系铜价回升抑制消费积极性。铝方面，供应端，山西部分氧化铝企业或面临减产，氧化铝价格仍居高难下增加成本端压力，同时四川地区进入枯水期，部分企业因高成本进入检修阶段，影响产能合计共20.5万吨；需求端，淡季叠加出口负面效应，部分企业新订单量下滑而减缓生产节奏，需求趋弱，本周社库小幅累库1万吨至55.7万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：需求表现冷淡，预计锂价呈现区间震荡。供给侧出清信号不断，需求侧采买表现冷淡，碳酸锂去库幅度相较上月将有明显收窄，预计锂价呈现区间震荡。锂方面，下游材料厂出于库存数量把控，仅以刚需采购为主，整体采买情绪较为冷淡；上游锂盐厂当前在临近长协谈单的时间节点，挺价情绪较为强烈，预计锂价将呈现区间震荡走势。钴方面，供应端，年末冶炼厂有所减量，但由于厂库及社会库存较多，整体供给仍相对较为充足；需求端三元前驱体市场周内仅有部分刚需采购，四钴市场表现平淡，整体成交量有限，综合来看市场仍供过于求，钴价预计短期承压。镍方面，成本端伦镍价格回暖，成本支撑力度增强；需求端表现疲软，前驱体厂商在上周已基本完成镍盐备库，导致市场询单和成交量明显减少，供需双弱预计镍盐价格保持震荡。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料。 贵金属：美国通胀升温，短期金价略微承压，中长期依然看好金价表现。美国11月CPI同比增速加快至2.7%，环比增0.3%创七个月新高，符合预期；美国11月核心CPI同比、环比增速均持平前值，分别增长3.3%和0.3%；美国11月PPI同比上涨3%，环比上涨0.4%，均高于市场预期的2.6%和0.2%，或显示通胀升温。因此市场维持对于美联储12月降息预期，预期1月将暂停降息，后半周金价略微承压。中国11月末黄金储备7296万盎司，环比增加16万盎司，时隔半年首次增持黄金。美元信用弱化为中长期主线，看好金价中枢上移，白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（12/9-12/13） 图2：期间涨幅后10只股票（12/9-12/13） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（12/9-12/13），国内重要会议定调积极，部分提法超出市场预期，宏观情绪整体回暖；海外方面，美国11月CPI同比增长2.7%，符合市场预期，市场维持12月降息押注，1月将暂停降息。基本面：国内成本端及原料供应偏紧对电解铝供应影响仍在持续。观测电解铝行业成本端，随着山西吕梁市氧化铝企业2024—2025年秋冬季管控措施落地，后续部分氧化铝企业或面临减产，氧化铝价格仍居高难下。截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约21,510元/吨，较上周四上涨50元/吨，进入12月，四川地区进入枯水期，部分企业因高成本进入检修阶段，合计共20.5万吨。需求端，淡季叠加出口负面效应，部分企业新订单量下滑而减缓生产节奏，需求趋弱。库存方面，新疆地区运输缓解，带来累库压力。但目前库存水平处于低位、供给端扰动仍存、宏观氛围偏暖因素影响下，周内铝价重心回抬。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年12月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（12/9-12/13）在宏观经济方面，美国11月CPI年率数据录得2.7%，核心CPI环比上涨0.3%，底部通胀表现回弹迹象。CME fedwatch显示12月降息基本已是板上钉钉，但同时点阵图显示长期利率曲线趋平。在美联储议息会议前，美国短端国债收益率持续下行，美指周内持续走高至107点上方。中国方面，本周中央政治局会议释放出明年稳增长和扩大内需的政策信号，特别强调较宽松流动性与逆周期调节刺激市场。基本面方面，铜精矿年度TC长单BM落地后内外贸电解铜长单谈判步入新阶段，矿端紧迫格局下上下游分歧表现较大，各端口溢价空间明显收缩。由于年底资金回笼压力，现货市场供应充裕，但需求转弱，现货成交价格重心进一步下移。展望下周，12月美联储议息会议决议以及中国中央经济工作会议的政策导向需重点关注。预计全球流动性宽松预期将延续，风险资产表现仍具韧性。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（12/9-12/13），伦锌周初小幅震荡运行后因市场逐渐消化上周五美国11月季调后非农就业人口超出市场预期及周初国内宏观利好消息，伦锌迅速上行；接着市场对上述消息逐渐消化完毕而美国10月批发销售月率公布及为-0.1%，伦锌在此作用下维持震荡态势；随后海外锌库存不断减少，对伦锌起到一定支撑作用，伦锌不断上行；接着市场因美国11月NFIB小型企业信心指数高出预期，对未来经济发展信心增强，伦锌走低；随后美元指数走高而美国11月CPI连续两个月走高至2.7%符合市场预期，市场对美联储12月降息25个基点的预期加强，伦锌维持震荡运行，截至本周四15：00，伦锌录得3128美元/吨，周内涨56美元/吨，涨幅1.82%。沪锌周初维持上周震荡运行态势，期间受国内锌矿加工费小幅回升及12月原料产量小幅改善影响，沪锌下行至周内低位；随后受国内中央政治局会议积极表述影响，市场积极情绪渐起，沪锌跳空高开并于高位不断运行；接着因市场持续消化国内宏观积极消息锌价小幅上行；随后在外盘走低带动及供给端紧缺预期小幅改善影响下，沪锌震荡下行；接着国内现货库存不断走低使得沪锌小幅走高，截至本周四15：00，沪锌录得25965元/吨，周内涨470元/吨，涨幅1.84%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（12/9-12/13），伦铅方面，本周LME铅库存虽周降0.7万吨，但仍处于11年的高位，期间LME0-3贴水扩大，截至12月12日报-32.98美元/吨。库存高压或继续拖累伦铅走弱。另下周时值美联12月议息，注意议息会议前后美元指数对大宗商品的影响。 锡：本周（12/9-12/13），沪锡期货价格延续了波动调整的格局。详细来看，周初沪锡主力合约价格呈现出温和的开盘态势，随后在日内交易中逐步企稳。 进入周中，市场动态变得更为复杂，沪锡价格受到国内会议提振，市场参与者对未来宏观抱有信心，但考虑到国内外锡矿的供应情况，叠加效应导致沪锡价格出现频繁的涨跌互现，但整体波动幅度依然控制在一定范围内。在周内某些关键时段，沪锡价格出现短暂的上行趋势。然而，这种上涨势头并未能持续，价格很快便在供应压力和获利回吐的影响下有所回落。到了周尾，沪锡价格趋于平稳。 在现货层面，随着期货价格的波动企稳，现货市场的交易氛围也显得相对平静。 下游消费企业在价格小幅上扬后表现出更为谨慎的采购态度，多数选择保持观望，等待更有利的入市时机。 镍：本周（12/9-12/13），镍价震荡运行，周内，镍价震荡运行，现货运行区间为126000 133000元/吨，沪镍运行区间为124000-130000元/吨。周内镍价在印尼镍资源政策利好和国内政策利好的双重影响下有所上行，基本面方面较上周无结构性的变化，仍整体偏空。纯镍自身基本面来看，国内电积镍增产趋势仍存，而12月份作为传统板块销售淡季，下游需求相对寡淡，而持续累高的库存也同样验证了基本面偏弱的事实。反观宏观方面，本月中共中央政治局扩大会议中提到将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策以提振消费，提高投资效益，为市场打了一剂强心针，而印尼能源和矿产资源部对于明年进一步限制镍产品生产的计划，引发了镍价在横盘徘徊较长时间后的首次突破上涨。综合来看，偏空的基本面仍是镍价上行的最大阻力。综上，目前宏观的提振与疲软基本面形成较强的矛盾，随着消息面和宏观政策带来的情绪逐渐消化，若后续无新的宏观利好支撑，预计镍价将有所回调。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（12.9-12.13）金银价格上涨。截至12月12日，国内99.95%黄金市场均价619.86元/克，较上周均价上涨0.88%，上海现货1#白银市场均价7847元/千克，较上周均价上涨2.23%。周初，美国11月非农就业数据公布后，市场对美联储12月降息25个基点的预期上涨至86%，年内降息预期进一步提高，支撑金银价格短线走强。随后，美国11月CPI数据符合市场预期，市场对美联储12月降息预期接近100%，同时市场还加大了对明年1月美联储降息的押注，金银价格受此影响再次走高，目前COMEX金银主力分别运行在2740-2760和32.5-33.5美元/盎司之间，沪银在7900-8000元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在630元/克附近徘徊。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资产 图30：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图31：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图32：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图33：美国国债收益率（%） 图34：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图35：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图36：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 （1）高频价格跟踪及观点 电解钴：本周（12/9-12/13）电解钴价