11月新增社会融资规模23,357亿元，同比少增1,197亿元，增速为7.80%，与上月持平。社融增速企稳，但结构仍存不足，信贷拖累较多，主要源于化债背景下专项债资金提前偿还存量贷款债务等影响。政府置换债发行放量支撑社融，表外融资中票据形成主要贡献，对冲信贷拖累。
11月新增人民币贷款5,800亿元，同比少增5,100亿元，信贷余额同比增速回落至7.70%。居民部门中，地产政策支撑中长贷贡献正向拉动，但居民短贷受旅游淡季及双十一前置发力“透支”影响，逆季节性回落，显示居民消费意愿不足；企业部门延续弱势，短贷与中长贷均拖累信贷增长，主要受化债置换债发行及企业价格和盈利压力影响。
M1增速跌幅继续收敛，回升至-3.70%，M2-M1增速差延续收窄。M2增速环比回落，主要源于政府债发行放量及财政存款多增。M1口径修改可能抬升增速绝对值，但趋势上看最低迷的阶段或已过去。
总结来看，11月金融数据显示政策拉动积极成效，但信贷偏弱表征实体融资需求企稳、经济修复仍在路上。社融分项中，政府债券和非标形成主要拉动，贷款项仍是主要拖累。居民中长贷受益于房地产政策利好释放，但短贷持续性偏弱，促进居民消费意愿回升仍是重点议题。M1增速跌幅收窄，向好趋势已现，叠加口径修改明年年初转正有望实现。
对债市而言，“适度宽松货币政策”奠定流动性宽松基础，债牛趋势的基础仍在。但需关注债市利率是否过度交易了货币政策，后续行情演绎中需关注经济预期修复企稳和更加积极的财政政策信号。预计明年债市先交易货币政策宽松，后博弈经济企稳回升，利率先下后上。总体来看，维持明年流动性宽松下股债双牛的观点，10债点位或下修至1.6%-1.9%。
风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。
