年底风格会切换吗？

策略类●证券研究报告 年底风格会切换吗？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn报告联系人张诗瀑zhangshipu@huajinsc.cn 年底大小盘风格切换并不常见，受政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）年底出现大小盘风格切换并不常见：2010年以来共有5次小切大、5次大切小，于11月或12月发生风格切换的仅有3次。（2）影响大小盘风格切换的主要因素是政策和外部事件、流动性、盈利。一是政策和外部事件是核心影响因素：政策收紧或外部事件偏负面时，风格可能小切大；反之，风格可能大切小。二是流动性也是核心影响因素：流动性宽松利于小盘风格，否则偏向大盘。三是盈利对大小盘风格也有一定影响。（3）年底若出现大小盘风格切换，核心驱动因素是政策和流动性。 相关报告 定调积极，跨年行情来临2024.12.9外力继续驱动板块结构性活跃，但首日情绪降温或暗示变化也在累积-华金证券新股周报2024.12.8跨年行情来临，成长占优2024.12.7新股次新交投意愿略有回暖，但分歧分化或还 是 呈 现 加 剧 迹 象-华 金 证 券 新 股 周 报2024.12.1行情延续，风格不变2024.11.30 年底成长价值风格切换较常见，受政策和外部事件、产业周期、流动性等因素影响。（1）年底出现成长价值切换较常见：2005年以来共有5次成长切换价值、5次价值切换成长，于11月或12月发生风格切换的出现5次。（2）影响成长价值风格切换的主要因素是政策和外部事件、产业催化、流动性。一是政策及外部事件是核心影响因素：若政策偏紧或者外部负面冲击，风格可能成长切价值；反之，风格可能价值切成长。二是产业趋势对成长价值切换也有重要的影响。三是流动性对风格切换也有影响，如成长占优的5年中有4年是流动性宽松或者DR007处于低位。 今年年底风格依然可能偏向中小盘成长。（1）年底积极的政策仍可能进一步出台和实施：首先，已出台政策有望加速落地实施；其次，年底货币宽松和提振消费的政策可能进一步出台。（2）年底外部风险可能有限：一是特朗普上台要到1月底，且前期对华加征关税等表态市场已经有所反映；二是中东、俄乌等地缘风险可能有所边际下降。（3）年底国内流动性可能进一步宽松。一是美联储12月降息仍是大概率；二是12月MLF到期量较大，年底降息或降准的概率较高。（4）年底科技产业趋势上行仍是大概率，科技成长风格仍可能相对占优。一是政策支持方向不变；二是年底国内外AI应用、机器人、自动驾驶等科技相关领域的产品迭代不断。 A股短期可能延续震荡偏强走势，跨年行情可能延续。（1）分子端：经济和盈利修复趋势不变。一是经济延续弱修复趋势：11月出口增速有所回落，但结构优化且处于较高水平；一线城市地产销售周同比增速大幅回升。二是企业盈利年底仍处于回升周期中。（2）流动性：短期可能边际宽松。一是12月美联储降息仍是大概率；二是年底国内降准或降息的概率较大；三是年底机构资金和融资等股市资金可能进一步流入。（3）风险偏好：政策继续支撑风险偏好。 短期继续聚焦科技成长和核心资产。（1）财政和货币政策双宽松对科技和顺周期有利。一是历史上财政扩张时期，科技和顺周期行业表现相对占优；二是历史上货币宽松时期，TMT与周期有超额收益。（2）短期消费可能有配置机会。一是历史上消费有超额收益主要受经济和盈利改善、政策刺激或避险需求、资金流入等驱动；二是当前经济弱修复、政策提振效应上升、外资可能流入等使得部分消费行业可能相对占优。（3）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子）、计算机（自动驾驶）、传媒（AI应用）、军工、机械（机器人）；二是可能受益于政策的食品、汽车、商贸零售、社服；三是基本面可能改善的电新、医药等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：年底风格会切换吗？..................................................................................................................4 （一）年底影响风格切换的因素是什么？....................................................................................................4（二）今年年底风格依然可能偏向中小盘成长.............................................................................................7 二、周度策略：短期可能延续震荡偏强走势，跨年行情可能延续.......................................................................8 （一）分子端：基本面延续修复..................................................................................................................8（二）流动性：短期可能边际宽松...............................................................................................................9（三）风险偏好：政策继续支撑风险偏好..................................................................................................10 三、行业配置：短期继续聚焦科技成长和核心资产..........................................................................................11 （一）财政和货币政策双宽松对科技和顺周期有利....................................................................................11（二）短期消费可能有配置机会................................................................................................................13（三）逢低配置：科技成长及部分核心资产..............................................................................................15 图表目录 图1：大小盘风格切换时点一览..........................................................................................................................5图2：大小盘风格切换期间各指标变化一览........................................................................................................5图3：成长价值风格切换时点一览......................................................................................................................6图4：成长价值风格切换期间各指标变化一览....................................................................................................7图5：CME预测12月美联储降息概率接近100%..............................................................................................8图6：人民币汇率近期相对稳定..........................................................................................................................8图7：鸿蒙在中国市场份额达到17.2%，超越iOS.............................................................................................8图8：半导体销售额同比仍处于上行周期............................................................................................................8图9：我国对东盟、非洲等地出口增速加快........................................................................................................9图10：一线城市地产销售增速维持高增.............................................................................................................9图11：美国核心CPI同比维持稳定..................................................................................................................10图12：近期央行公开市场操作回收流动性........................................................................................................10图13：融资仍在持续流入.................................................................................................................................10图14：新发基金规模有所修复..........................................................................................................................10图15：五轮财政扩张时期周期利润总额增速均有回升......................................................................................11图16：五轮财政扩张时期计算机、通信和其他电子设备制造业营收增速均有回升........................................