国家资产负债表分析
- 负债端：11月实体部门负债增速9.0%，主要受隐性债务置换影响，预计12月回落至8.8%附近。金融部门上周资金面边际收敛，与隐债置换节奏一致。中央经济工作强调稳定宏观杠杆率，中国仍处于边际缩表过程，大规模化债降低地方融资成本和违约风险，提升社会预期。
- 财政政策：上周政府债净增加6617亿元，高于计划，预计12月末政府负债增速上升至11.3%附近。
- 货币政策：上周资金面边际收敛，一年期国债收益率单边大幅下行至1.16%，市场已透支约两次降息，资金面进入极限宽松区间，进一步宽松概率微乎其微。
- 资产端：10月经济数据延续9月改善，预计全年实际经济增速4.5-5.0%，名义经济增速6-7%。
股债性价比和股债风格
- 中国2024年资产价格主要受国内资产负债表两端变化影响，预计资产端实际GDP增速4-5%，负债端实体部门负债增速趋于下行，货币配合财政，整体保持震荡中性。
- 2011年起中国进入潜在经济增速下行周期，政策取向稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒。
- 投资收益模式：国家资产负债表边际扩张时，交易收益高于配置；反之亦然。2016年起中国进入国家资产负债表边际收缩状态，2023年配置黄金时代开启。
- 金融市场宏观因素：剩余流动性收缩，资金追逐确定性，配置主线是哑铃型策略（债券为主，股票为辅）。
- 股债性价比：趋势上仍偏向债券，权益方面后续风格将重回价值占优。
- 宽基指数推荐：红利指数、上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF，策略侧重仓位选择和风格研判，可容纳较大规模资金。
行业推荐
- 行业表现回顾：本周A股放量下跌，商贸零售、纺织服饰等涨幅最大，非银金融、电力设备等跌幅最大。
- 行业拥挤度和成交量：电子、计算机等拥挤度较高，综合、美容护理等拥挤度较低。全A日均成交量回升。
- 行业估值盈利：商贸零售、传媒等估值涨幅较大，农林牧渔、房地产等估值跌幅较大。银行、保险等估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需边际改善，内需方面工业品价格走平，二手房价格下跌，汽车成交量相对历史季节性较强。
- 公募市场回顾：主动公募股基跑赢沪深300，资产净值略有下降。
- 行业推荐：缩表周期下价值相对占优，推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 转债全市场量价数据：上周交易量小幅下降，价格中位数提升，转股溢价率提升至27%，隐含波动率回升至23%。
- 转债各板块交易数据：商业贸易、食品饮料等转债涨幅较大，银行、国防军工等转债涨幅较小。双高转债持续杀溢价，弱资质低价转债估值保护最强。
- 转债市场展望与策略推荐：转债出现明显估值保护，择券空间打开，大部分行业以稳健双低转债为主。建议转债仓位下降至70%，主要配置价值风格低价转债与价值风格双低转债。
