锌年报：潮起潮落总有时 风云变幻力不支

潮起潮落总有时 风云变幻力不支 核心观点及策略 要点要点宏观面看，特朗普美国优先政策及美联储降息提振美国经济，但加征关税增加再通胀压力，降息路径或较曲折。欧央行降息预计延续，经济存企稳预期。国内宽财政宽货币政策组合将加码，贸易摩擦增加人民币贬值压力。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 要点供应端看，多因素影响，2024年全球锌矿供应不增反降，远低于预期，2025年潜在增量空间可观，中性预估59万吨，原料边际改善，2025Q2将有明显体现。炼厂原料库存重建，TC上行程度相对有限。内外炼厂扩建新建较多，且原料趋松，冶炼弹性释放，国内好于海外，全球精炼锌供应增量预估45万吨。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端看，降息周期下欧美需求修复，且分化收敛。国内存量政策落地生效、增量政策加力，预计消费呈现弱复苏，其中汽车及家电消费有望延续高景气，风光增速可观，基建稳中偏好，地产提升空间有限，贸易壁垒或打压镀锌出口。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，贸易保护下海外宏观存不确定性，国内政策积极基调不改。全球锌元素逐步转向过剩，基于原料端导致的结构性矛盾的改善节奏，年初锌价将延续寻顶，等待原料兑现传导至冶炼产出恢复后，锌价转向承压下行。预计全年沪锌主要运行区间22000-28000元/吨，伦锌在2400-3400美元/吨。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 策略上：鉴于年初供应修复程度有限，资金扰动风险难以消除，锌价仍以逢低多思路；等待2025Q2原料改善，锌元素供应趋松，操作思路切换成逢高沽空。 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 月差上，结构性矛盾支撑年初月差维持高Back，关注库存拐点带来的阶段性跨期反套机会。 风险因素：贸易摩擦冲击超预期，国内政策及锌矿恢复不及预期 目录 2.1美国方面...................................................................................................................................62.2欧元区方面...............................................................................................................................62.3国内方面..................................................................................................................................7 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................83.1.1 2024年锌精矿恢复远不及预期，2025年预估增量可观.................................................83.1.2加工费边际改善，锌精矿进口保持高位.......................................................................113.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................123.2.1 2024年海外锌冶炼减复产并存，2025年关注新建及扩建项目...................................123.2.2 11国内精炼锌供应同比降幅较大，进口补充量超预期................................................143.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................153.3.1海外经济下行拖累锌消费.................................................................................................153.3.2初端企业开工表现分化，镀锌板出口表现强劲...........................................................173.3.3政策进一步加码，终端消费中性乐观.............................................................................183.4全球显性库存居高不下，内外库存分化....................................21 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................5图表2美国通胀情况................................................................................................................7图表3美国利率水平................................................................................................................7图表4美国就业市场.................................................................................................................7图表5欧美PMI数据...............................................................................................................7图表6欧元区通胀情况............................................................................................................8图表7欧元区利率水平............................................................................................................8图表8国内PMI数据................................................................................................................8图表9国内GDP情况..............................................................................................................8图表10 2025年海外锌矿产量增减情况（万吨）................................................................10图表11 2025年国内锌矿新增情况（万吨）........................................................................10图表12全球锌矿月度产量情况.............................................................................................11图表13国内锌矿月度产量情况............................................................................................11图表14内外矿加工费降至极低水平....................................................................................12图表15锌矿进口盈亏............................................................................................................12图表16锌矿进口情况............................................................................................................12图表17冶炼厂原料库存天数................................................................................................12图表18全球精炼锌月度产量情况........................................................................................13图表19 2024-2025年海外炼厂事件汇总（万吨）...............................................................13图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................14图表21冶炼厂生产利润........................................................................................................14图表22精炼锌净进口情况....................................................................................................15图表23精炼锌进口盈亏情况......................................