2025年化肥行业展望

2025年化肥行业展望 2024年12月13日 国证国际研究部 分析师：王强Jimmy（中央編號：BGJ404）jimmywang@sdicsi.com.hk 目录 1.化肥概况2.氮肥行业分析3.钾肥行业分析4.公司推荐5.风险提示 化肥对农业发展至关重要 Ø化肥是粮食的“粮食”，与国家粮食安全息息相关。化肥主要运用于下游农作物种植，施肥不仅能提高土壤肥力，而且也是提高作物单位面积产量的重要措施。化肥是农业生产最基础而且是最重要的物资投入 Ø2015年中国成为全球化肥用量最高的国家，是全球平均用量的3.4倍。 Ø减量增效成为化肥行业发展重心，近几年化肥施用量持续下滑。23年总销量5021万辆，同比下降1% 化肥价格与粮食价格密切相关 Ø中短期看，化肥价格、产量与粮价密切相关。粮价上涨会提高农民种粮积极性，扩大粮食种植面积，进而提升化肥需求。 Ø受疫情、气候变化、国际紧张局势等不利因素的影响，全球粮食供应链不确定风险增加。粮食安全问题受到重视。 政策鼓励高效肥发展 Ø政策促进化肥行业高质量发展，看好高效肥未来发展空间。 Ø目前中国肥料利用率为40%，国际肥料利用率为60%。仍有较大差距。 目录 1.化肥概况2.氮肥行业分析3.钾肥行业分析4.公司推荐5.风险提示 尿素新增产能多 Ø预计2024年，我国尿素总产能达到7077万吨。共有尿素生产企业80余家，主要分布在我国北方煤炭资源丰富的地区。 Ø固定床是落后产能，产能占比16%，在未来几年逐步被淘汰。 Ø预计2024年，我国尿素总消费量6100万吨。下游需求中农业占比64%。 尿素价格 Ø2024年大约有500万吨新增产能。预计2025年至少有275万吨新增产能。产量提升，对尿素价格造成压力，我们预计2025年尿素价格将会在1800元/吨波动。 Ø24年12月行业产能利用率达到83%，高于23年。行业处在大面积亏损中，但仍维持较高的开工率。 Ø2024年国内尿素市场价格行情震荡下跌，截止到12月尿素价格在1800元/吨。四季度尿素价格加速下跌，主要是因为新增产能过多。 目录 1.化肥概况2.氮肥行业分析3.钾肥行业分析4.公司推荐5.风险提示 钾肥 Ø全球钾矿储量分布相对不均，可采储量集中于少数国家。加拿大、白俄罗斯及俄罗斯是世界上储量最高的三个国家，占世界储量60%。 Ø中国钾肥50%以上依靠进口，中国钾矿储量主要分布于青海、新疆、西藏。 钾肥进口 Ø受疫情、乌俄战争的不利影响，导致2020年及2021年的氯化钾进口减少。预期中国氯化钾进口量将于未来数年保持稳定增长，到2027年将达约1110万吨。 Ø于2022年，俄罗斯、加拿大及白俄罗斯为中国三大氯化钾进口国，分别约占中国氯化钾进口总量的30.2%、24.1%、21.5%。 钾肥价格 Ø2022年中国按氯化钾销量计的市场规模达到1538万吨，占钾肥总销量的77.4%。预计氯化钾销量由2023年的1653万吨增至2027年的1805万吨，复合年增长率为2.2%。 Ø24年氯化钾价格大幅回落，恢复到正常水平。 目录 1.化肥概况2.氮肥行业分析3.钾肥行业分析4.公司推荐5.风险提示 中国心连心化肥-1866.HK Ø生产成本为行业最低，抵御风险能力强：心连心连续十三年能效领跑者，其尿素生产成本为全国最低，比同行低10%以上。在行业下行周期中，公司仍然能保持盈利。公司不断推动产品高端化，差异化，基于对农业发展趋势的预判，早在2012年，心连心就率先在行业内提出“中国高效肥倡导者”的品牌定位。公司是全行业最早布局并发展高效肥的企业。经过多年的研发投入与发展。目前心连心的高效肥产品多达上百款。 Ø新产能陆续投放，不断巩固规模优势：24-26年是心连心化肥资本开支高峰期，比如24年底6万吨聚甲醛，广西基地30万吨高塔复合肥、河南50万吨硝基复合肥顺利投产。25年三季度，九江二期120万吨尿素投产。年底河南基地新增100万吨尿素。26年底，新疆基地新增16万吨三聚氰胺和65万吨尿素。 Ø估值低，息率高：目前股价相当于25年3.4倍PE，约7%股息率。 中化化肥-297.HK Ø化肥行业中的国家队，实力雄厚：中化化肥是中国最大的化肥进口商，拥有超过30年的化肥国际贸易经验和国际贸易关系。是中国最大的化肥分销商，拥有庞大的分销服务网络。 Ø大力发展农业新质生产力，生物农业业绩占比提升：2023年中化化肥发布“生物+”战略，将围绕养分高效、生物肥料和土壤健康三个层面逐步推动生物农业的发展，目标转型成为生物肥料和土壤健康的创新引领者。该业务作为中化化肥的成长业务，在收入占比36%，是未来发展的重心，驱动业绩增长。 Ø高派息，稳增长：目前估值相当于25年7.5倍预测市盈率，股息率约为5% 目录 1.化肥概况2.氮肥行业分析3.钾肥行业分析4.公司推荐5.风险提示 风险提示 Ø新增产能过多，导致行业竞争加剧。Ø农产品价格下跌，需求减少。Ø政策风险 多谢！ 国证国际香港研究部 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 l本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。l本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。l国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010