【市场聚焦】铜铝:两种叙事

铜铝是两种叙事，今年上半年二者受到宏观因素影响形成共振，下半年宏观扰动对铜价的影响远大于铝价，铝受其自身产业基本面的影响，走出相对独立的行情。 长单结果落地，明年偏紧预期延续 点评 Q3样本矿企铜矿产量环比恢复，同比减少2万吨，累计产量较去年同期仅增加20万吨，显著偏低于年初预期； 铜矿产量环比恢复的主要原因是部分矿山进入高品位矿区，另外也有矿山吞吐量和回收率有所提升； 2025年铜精矿TC长单结果敲定，TC/RC为21.25美元/吨、2.125美分/磅，远低于今年长单水平，明年中小型冶炼厂生产压力加剧； 点评 矿端短缺，精炼过剩，产业结构上有所分化，但铜元素依然维持紧平衡预期，基本面端给予支撑； 截至目前，预计全年国内精炼铜表观消费增速近2.8%，终端消费增速对于今、明两年的预期为3.3%、1.5%； 潜在风险仍存，警惕精废价差扩大后，废铜供应持续增加，对铜产业供应端产生的冲击； 点评 短期（2024年Q1），03合约向上驱动： ①氧化铝低库存，现货易涨难跌；② 2月之前，国内铝土矿难以复产，几内亚进口难以放量；③重点海外铝土矿价格，几内亚CIF和澳洲CIF； 中期（2024年Q2-3），05合约向下空间： ①氧化铝40%的毛利率刺激开工意愿，供应易增难减；②氧化铝高价格和高持仓，一旦获利了结，将助推跌幅和跌速；③ 2月如氧化铝现货紧张依然无法缓解，正套继续持有，向后移仓；④后续一旦现货紧张缓解，先了结近月合约，转为单边做空策略； 点评 再生铝将供应成为中长期（1-3年）铝产量的主要增量贡献：中国再生铝相比发达国家起步较晚，八十年代材开始兴起，直至2010年左右，铝行业供给侧改革后，原生产能设置天花板，目前产量已经接近天花板，后续极难放开，铝供应增量主要将来自再生铝，行业发展方向将来自再生铝。初步估算2024年，国内再生铝产能2700万吨，年度增加300万吨，而目前的产能利用率不足50%，相对偏低，后续产量释放空间极大； 需求短期（3-6月）受限：铝材出口退税取消后，将会影响后续2025年上半年出口需求；预计2025年上半年，地产基建等传统需求依然负贡献；同期，汽车、光伏、电力等新型需求增速放缓； 春节累库压力大：春节前，铝材厂提前休假，而今年云南电解铝枯水期没有减产，预计2025年春节累库幅度将远大于前几年； 成本支撑弱：二季度枯水期结束时，电力成本下降，如氧化铝出现下跌，电解铝成本支撑坍塌； 观点总结 宏观层面不定因素持续增加：特朗普上任后，美国经济预期、贸易结构、产业政策均有所扭转；国内政治局会议、中央经济工作会议召开后，是否表示可以对政策有所期待；若美国并未出现衰退迹象，中美同时进入降息周期，宏观层面给予金属较好的上行环境，但贸易战或将限制上方空间； 铜铝是两种叙事，今年上半年二者受到宏观因素影响形成共振，下半年宏观扰动对铜价的影响远大于铝价，铝受其自身产业基本面的影响，走出相对独立的行情； 基本面端，铜矿供需预期并未转好，精铜产需增速有所放缓，铜元素维持紧平衡预期，废铜的补充或成为供应端的潜在风险，基本面对于铜价形成较好支撑；再生铝释放空间较大，供应端仍有增量预期，需求端持续放缓，相较于铜来说，基本面对于铝价的支撑相对偏弱； 展望及策略：铜价易涨难跌，运行中枢抬升，明年年均价上行至9700-9800美元/吨，仍需关注海外宏观预期转变带来的风险；氧化铝跨期正套，电解铝偏空，优选远月，短期观望； 风险提示：二次通胀带来的流动性危机，国内政策落地不及预期，贸易摩擦等； 作者简介 徐婉秋中粮期货研究院资深研究员交易咨询资格证号：Z0019515 曹姗姗中粮期货研究院资深研究员交易咨询资格证号：Z0013588 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。