有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2022年11月8日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：市场聚焦美联储后续加息路径，LME制裁决定未出，铜铝市场面临波动 相关资讯： 1、 上海金属网：10月新能源乘用车零售销量达到55.6万辆，同比增长75.2%，环比降9.0%，1-10月形成趋势性上升走势。1-10月新能源乘用车国内零售443.2万辆，同比增长107.5%。 2、 上海金属网：美联储研究发现实际货币紧缩程度严重得多 铜 核心逻辑：短期宏观情绪回归加息逻辑，宏观与低库存博弈局面再现；宏观环境弱，长期看空。 盘面情况：昨日铜价再次阶段性反弹，与宏观情绪的波动有关。宏观面上，当前宏观处于较为关键的节点上，市场年内加息的影响已经反应在盘面上了，市场的关注度在于2023年的加息路径。而昨日美联储的研究发现实际货币紧缩程度严重得多，这意味着市场会交易2023年继续大幅加息的可能性降低，市场的情绪短暂的好转。接下来宏观方面可能面临更多不确定的因素，欧洲及美国在2023年的货币政策导向至关重要。另外，10月份新能源乘用车的零售销量同比增长75.2%，1-10月同比增长107.5%，汽车消费仍然维持快速高增速。 供应端，短期与长期均偏紧。长期来看，今年处于上一轮产能快速投放的尾声，而今年矿端产出受到罢工、天气等因素的影响，表现不佳。在偏弱的宏观环境下，预计未来几年矿端产出相对偏紧。短期，洋山铜溢价维持高位，LME库存快速流出，同时保税区库存低位回升，预计部分库存运往保税区，以满足国内需求，短期国内电解铜进口规模仍然较大。需求端，国内库存处于快速去库的状态，且绝对位置处于五年同期最低位，消费尚可。精废价差目前处于中性偏高的位置，表明目前废铜的成交尚可，精铜的替代性不强。 现货成交：据上海金属网，昨日现货市场成交较弱，升水较昨日下跌95元/吨。铜价高企，下游消费较差，内贸升水跌势不变，上午第一时段固定价成交稀少，二时段平水铜下调至贴150元左右，好铜贴130元左右成交相对尚可，11点后报货减少升水小幅上调，成交萎靡，昨日差铜及湿法稀少。 策略建议：短期波段操作；长期单边空头可考虑轻仓买入 关注点：消费、疫情、全球经济、美联储12月份议息会议 铝 核心逻辑：短期关注供应矛盾与宏观风险的对垒，铝价短期可能有较大的波动风险。中长期，重心下移。 盘面情况：沪铝处于波段行情的反弹区间。宏观上，美联储研究显示实际货币紧缩程度严重得多，这意味着市场会交易2023年继续大幅加息的可能性降低，市场的情绪短暂的好转。但当前市场对供应的关注度偏高，一是LME宣布将在11月中下旬公布最后决定，俄铝面临着非常不确定的前景，一旦出现制裁，短期内势必会引起市场供应的慌乱，但长期内的影响会被淡化。二是随着采暖季和枯水期的到来，市场比较关注云南、河南等地的减产是否会进一步发酵。 国内逻辑：近几个月多地陆续减产停产，供应端扰动持续。目前库存虽持续处于历史低位，但近期去库并不流畅，主要在于房产端的需求动力并不强，但今年铝材出口表现亮眼，1-10月份较去年同期增长24.9%。成本相对支撑仍在。近几个月预焙阳极和氧化铝的价格较之前期均有微幅下调，但与当下更低的铝价相比，原材料成本仍然偏高，因此部分地区铝厂处于持续亏损。 国外逻辑：近期欧洲天然气价格持续回落，主要还是跟欧洲短期的天然气储备相对充足有关，但能源蓄水池的蓄水能力并不强，长期内欧洲仍然面临能源不足的问题，成本塌陷的可能性较低。 现货成交：据上海金属网，现货市场方面，持货商早盘跟盘报升贴水，对11合约报升水10元/吨上下。铝锭现货跟盘上涨，华东市场持货商对网价报均价-10~均价/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18470元/吨上下。铝价震荡运行，市场谨慎观望为主，整体成交一般。 策略建议：阶段性的多单部分止盈，短期波段操作为主；长期空头配置，可尝试轻仓买入空单 关注点：海外电力短缺程度、国内消费、云南水电、LME及美国是否对俄铝进行制裁 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1上期所铜库存季节图2016201720182019202020212022 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铜库存季节图201720182019202020212022 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 0500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1COMEX铜库存季节图201720182019202020212022 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) (6,000)(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,000连三-连续价差 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 01020304050607080上海保税区铜库存数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 (200)02004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.081.11.121.141.161.181.21.22期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 0204060801001202020-1-172020-3-172020-5-172020-7-172020-9-172020-11-172021-1-172021-3-172021-5-172021-7-172021-9-172021-11-172022-1-172022-3-172022-5-172022-7-17铜精矿港口库存（周度） 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 707580859095氧化铝开工率 808284868890929496电解铝开工率 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16.铝下游需求（%） 0501001502002501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国社会库存季节图2016201720182019202020212022 (30)(20)(10)0102030402017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04当月空调产量同比当月家用电冰箱产量同比 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 05000001000000150000020000002500000300000035000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铝库存季节图2016201720182019202020212022 050,000100,000150,000200,000250,000300,000欧洲亚洲北美洲 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. SHFE铝库存（吨） 图20. LME铝升贴水 0200000400000600000800000100000012000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE铝库存季节图2016201720182019202020212022 (60)(40)(20)02040605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价 图21. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨