新股覆盖研究：国货航

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 国货航（001391.SZ） 下周一（12月16日）有一家主板上市公司“国货航”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）10,689.53流通股本（百万股）12个月价格区间/ 国货航（001391）：公司是航空物流综合服务商，主营业务可分为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。公司2021-2023年分别实现营业收入243.05亿元/230.76亿元/149.19亿元，YOY依次为33.17%/-5.06%/-35.35%；实 现 归 母 净 利 润43.42亿 元/31.08亿 元/11.53亿 元 ，YOY依 次为32.01%/-28.42%/-62.89%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入142.29亿元、同比增长44.81%，实现归母净利润11.05亿元、同比增长71.07%。根据公司管理层初步预测，公司预计2024年营业收入同比增加35.40%，归母净利润同比增加55.70%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司是中航集团下属客货业务运营主体；依托中航集团的平台资源，公司已成为国内主要的航空物流服务提供商之一，在货邮运输量等方面具备领先优势。中航集团是中央直属的特大型国有航空运输集团公司，通过中国航空资本间接持有公司45%股份、为公司的实际控制人；依托中航集团的平台资源，公司拥有自主运营的远程宽体全货机，并于2022年通过独家经营模式取得国航股份客机的货运业务经营权，成为国内主要的航空物流服务提供商之一，在运力规模、航线网络、以及货邮运输量等方面具备较强的领先优势。1）航空运力规模方面，截至招股意向书出具日，公司拥有全货机21架、其中正在执飞的有17架，同时国航股份及其控股公司合计运营客机915架；2）航线网络方面，截至2024年6月末，公司全货机航线数达24条，航线覆盖欧洲、北美、亚太等8个国家及地区的21个城市；据招股书披露，2019年国航股份在北美航线市占率约28%，在欧洲航线市占率达到约45%，在核心洲际航线上的绝对优势为国货航打造了坚实的产业护城河。3）货邮运输量方面，2024年1-6月，公司货邮运输量达72.28万吨、占我国航空物流市场的17.32%。2、公司积极布局跨境电商、冷链物流、高端制造业等细分市场。公司以自身全货机及国航股份客机货运运力资源为基础，积极布局多个细分物流市场：1）在跨境电商物流领域，公司于2007年首次涉足，并于2018年起逐步扩大资源投入，随后设立独立业务板块；据招股书披露，公司跨境电商物流服务的主要产品类型包括跨境电商物流全程产品、半程产品、包机航班等，具体服务内容包括揽收运输、国内报关、航空运输、海外清关、海外配送等环节，有望受益于现阶段跨境电商行业的较快发展；2）在高端消费领域，公司开展医药等高品质消费品和生鲜食材的产地直达全流程运输、派送服务；3）在工业生产领域，公司已与苹果公司、英特尔、华为公司等多家国内外电子制造头部企业建立了长期稳定的合作关系。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（林泰新材）-2024年第90期-总第517期2024.12.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中力股份）-2024年第89期-总第516期2024.12.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博科测试）-2024年第88期-总第515期2024.12.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（蓝宇股份 ）-2024年 第87期-总 第514期2024.11.29 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科隆新材 ）-2024年 第86期-总 第513期2024.11.25 同行业上市公司对比：公司专注于航空物流综合服务领域；根据主营业务的相似性，选取东航物流、南航物流作为国货航的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为186.13亿元，可比公司的PE-TTM（算数平均）为9.07X，可比公司的销售毛利率为21.54%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及同业可比公司表现。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内 容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2000-2023年我国货物进出口总额及增长率............................................................................................5图6：2010-2023年我国民航货邮运输量...........................................................................................................6图7：2010-2023年我国民航运输机场货邮吞吐量............................................................................................6 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、国货航 公司作为航空物流综合服务商，主营业务可分为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。 依托于自有的远程宽体全货机及国航股份客机腹舱运力资源，公司已将航线网络拓展到包括法兰克福、阿姆斯特丹、列日、纽约、芝加哥、洛杉矶、东京、大阪、曼谷、中国台北和香港等全球六大洲的国家和地区。同时，公司在国内重要枢纽机场拥有货站资源，为国际国内航空公司提供包括航空货邮仓储、库区操作、站坪保障、文件处理和信息交互等在内的货运地面处理服务，可充分发挥地面保障网络优势，凝聚货站合力，联动服务产品。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入243.05亿元/230.76亿元/149.19亿元，YOY依次为33.17%/-5.06%/-35.35%；实现归母净利润43.42亿元/31.08亿元/11.53亿元，YOY依次为32.01%/-28.42%/-62.89%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入142.29亿元、同比增长44.81%，实现归母净利润11.05亿元、同比增长71.07%。 2023年，公司主营收入按业务类型可分为三大板块，分别为航空货运服务(102.41亿元，69.04%）、航空货站服务（11.79亿元、7.95%）、以及综合物流解决方案（34.14亿元、23.02%）；2021年至2024H1报告期间，公司营业收入主要来源于航空货运服务业务、营收占比超65%。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于航空物流领域。 1、航空物流行业 我国航空物流行业起步时间相对较晚，根据世界银行的数据，2020年我国航空货运总体规模占全球比重10.7%，排名世界第二，但同期美国占比为19.2%，我国航空货运量仅为美国的47%。因此，目前我国航空物流行业与美国仍存在较大差距，行业发展潜力巨大。 根据海关总署统计数据，2023年我国货物贸易进出口总值5.94万亿美元，同比下滑5.03%，较2019年同期水平增长29.68%，虽有所波动，但整体上仍保持较高水平。根据民航局印发《“十四五”航空物流发展专项规划》数据，2020年，在我国各种交通方式完成的进出口贸易总量中，航空运送货物价值占比达18.3%。 资料来源：Wind、华金证券研究所 我国航空物流行业整体呈