医疗ETF龙头价值分析

医疗ETF龙头（560260）在2024年12月6日上涨了3.77%，权重股在当日表现更佳，我们认为ETF在8-11月的反弹已隐含明后两年基本面复苏预期，短期仍受情绪驱动，中长期的配置价值有待证实成分股业绩预期。 我们把医疗ETF龙头50只成分股按2022-2024归母净利润增长的连续性进行分类，典型组别有三类，按12月6日数据，连续正增长组别市值占比33.28%，仅22、23年连续正增长组别市值占比25.12%，仅22年正增长占比13.44%，这三组市值占比之和为71.84%，典型个股分别为迈瑞医疗、药明康德和凯莱英。 《机器人ETF价值分析》——2024年12月06日《科创生物医药ETF价值分析》——2024年11月26日《证券保险ETF价值分析》——2024年11月26日 迈瑞医疗2021年后PEG开始回归，目前PEG回归到1的水平，我们认为估值大概率企稳于19倍PE，股价处于合理的基本面价值区间内。 药明康德2024年三季报归母净利润增速为负，我们认为，10月、11月的股价反弹高点证实了市场已隐含明年复苏假设，反弹起点14倍PE的估值底与目前归母净利润的预期增速也相对匹配，基本面证伪前2027年基本面价值是股价上行的理论高点。 凯莱英今年8-11月最大反弹幅度与目前2026年预期EPS相对24年的累计增速相当，我们认为，这表明市场认可24年是凯莱英的业绩底且对明后两年的增长充满信心，业绩未证伪前股价或提前反应2027年基本面。 未来基本面不及预期导致估值中枢再次调整；目前股价已隐含未来基本面改善预期。 目录 1医疗ETF龙头价值分析..............................................................32风险提示：.................................................................................8 图 图1：成分股按归母净利润增长连续性分类的市值占比........3图2：各组别最大权重股的市值占比......................................3图3：迈瑞医疗估值变化与归母净利润预期复合增速............4图4：2018、2024年最低PE估值和当时的归母净利润预期复合增速..........................................................................4图5：迈瑞医疗基于19倍PE的基本面价值区间..................5图6：药明康德预期归母净利润复合增速..............................5图7：药明康德基于14倍PE的基本面价值区间..................6图8：凯莱英归母净利润增速.................................................6图9：基于21倍PE凯莱英的基本面价值区间.....................7图10：凯莱英未来两年归母净利润预期增速.........................7图11：基于21倍PE，凯莱英2025-20027预期EPS对应每股价值.............................................................................7 1医疗ETF龙头价值分析 医疗ETF龙头（560260）在2024年12月6日上涨了3.77%，权重股在当日表现更佳，最大权重股药明康德获得了7.41%的涨幅。 我们把医疗ETF龙头50只成分股按2022-2024归母净利润增长的连续性进行分类，典型的有3类，按12月6日数据，连续正增长组别市值占比33.28%，仅22、23年连续正增长组别市值占比25.12%，仅22年正增长占比13.44%，这三组市值占比之和为71.84%，典型个股分别为迈瑞医疗、药明康德和凯莱英。 具体分类方法如下：24三季报增速为正赋4分，23年增速为正赋2分，22年增速为正赋1分。例如药明康德2022、2023均正增长，但今年前三季度负增长，故得3分，所属类别12月6日的市值占比为25.12%。 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据取于2024/12/6 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据取于2024/12/6 12月6日迈瑞医疗在医疗ETF龙头的权重为9.04%，预期归母净利润的复合增速相对平稳，但2021年以来估值中枢经历了持续下移，我们认为迈瑞医疗的估值中枢下移是PEG回归所致。2018年最低PE估值为32.7倍，对应复合归母净利润预期增速为23.5%，PEG为1.39，而今年最低PE估值为19.4倍，对应的复合增速为18.8%，PEG基本回归到1的水平。 基于19倍PE，迈瑞医疗本轮反弹高点股价对应着当时时点2026年预期EPS所对应的基本面价值，我们认为股价提前反应未来两年基本面预期后以调整的方式等待业绩证伪，三季报后一致预期有所下调，但目前股价处于合理的基本面价值区间内。 综上，我们认为，迈瑞医疗目前估值水平与预期增速匹配，估值企稳，股价处于一致预期的基本面价值区间内。 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 药明康德是医疗ETF龙头最大的权重股，2021年以来基本面增速预期持续下滑导致股价长期调整，从一致预期归母净利润复合增速来看，24年相比23年又下一台阶，12月6日复合增速仅为12.94%。 2024年7月8日为今年股价低点，中报归母净利润增速为-20.2%，我们认为，市场在此位置触底反弹且已知负增的基本面表明市场对明年业绩复苏充满信心。假定全年归母净利润增速等同中报增速，那么7月8日基于推算的2024年EPS的PE为14倍，14倍PE与目前归母净利润的预期增速也相对匹配。 12月6日14倍PE下2026预期EPS对应的每股价值为59.32元，这恰是10、11月药明康德股价阶段性高点所处位置，我们认为，这进一步印证市场已按复苏预期进行定价，考虑年度业绩切换，线性外推的2027年预期基本面价值为67元/股（59.32*（1+12.94%）），这是短期市场反弹的理论高度。 我们认为，药明康德2024年归母净利润增速大概率为负，但今年市场底部已对此充分预期，按明年复苏预期给予相应估值，且市场已按这一估值进行反弹。 资料来源：同花顺，上海证券研究所 第三个组别市值占比不算低，典型个股是凯莱英。凯莱英2022年归母净利润高增长后，23、24年均为负增长，市场一致预期已给出全年负增判断，一致预期增速为-54.47%，基于最新一致预期2024年EPS，今年股价低点8月27日对应的底部PE为21倍，11月的反弹高点对应价位就是21倍PE下2026年预期EPS对应的每股价值，即8-11月最大反弹幅度与2026年预期EPS相对24年的累计增速相当，我们认为，这表明市场认可24年是凯莱英的业绩底且对明后两年的增长充满信心。 业绩未证伪且时间即将跨入2025年，我们认为市场价格最多可提前反应2027年基本面，25、26两年归母净利润预期复合增速为24%，以此线性外推2027年归母净利润，那么21倍PE下2027年预期基本面价值为112元/股，我们认为，按照以往股价最多提前反应未来两年基本面价值的设定，在基本面不被证伪前提下，112元/股是凯莱英短期股价的理论高点。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据取于2024/12/6 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据取于2024/12/6 2风险提示： 1、未来基本面不及预期导致估值中枢再次调整；2、目前股价已隐含未来基本面改善预期。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。