招财日报2024.12.11 中国经济、房地产、必选消费2025展望

中国经济展望 2025年中国经济展望：全力稳增长 中国将优先项转向提振经济，2025年或维持5%增长目标，以传递稳增长信心。政策重点是稳定房市与股市，大力提振消费，促进科技创新与新质生产力发展。宏观政策将更加宽松，广义财政赤字率将高位上升，准备金率与政策利率将进一步下降，货币流动性将非常宽松，信贷增速可能企稳。中国经济将延续复苏势头，资本市场更加活跃，地产跌势趋缓，消费温和回升，企业盈利改善，但复苏可持续性或面临特朗普冲击等挑战，考验经济韧性与政策勇气。 中国经济面临特朗普冲击、地产收缩后遗症、通缩压力和结构性问题等挑战。我们认为，特朗普对华30%和他国10%关税或降低中国不变价GDP 0.7%，但中国市场反应将比1.0时代更加温和。中国经济仍在消化房地产大收缩后遗症和等待住房供求再平衡。中国经济面临通缩压力，通缩预期抑制消费需求、增加债务负担和削弱盈利前景。中国经济面临老龄化与少子化、城乡二元结构和市场激励弱化等结构性问题。 中国政策转向强宽松。积极财政政策将更有力度，货币政策基调14年来首次从稳健转为适度宽松。政策重点是稳定房市股市，大力提振消费，促进科技创新。政策节奏取决于经济形势变化和特朗普冲击时间。 财政政策将更具扩张性。我们预计公共预算赤字、地方政府专项债额度和中央特别国债规模可能分别从2024年GDP的3.1%、3%和0.8%升至2025年GDP的3.7%、3.2%和1.5%。增量政策重点化解地方财政困境、注资国有大行、稳定房地产、保障民生和延续“以旧换新”补贴。特朗普冲击可能促使中国重视提振消费，但财政大规模对家庭转移支付可能性较低。 货币政策将更加宽松。预计降准1个百分点，货币市场利率和LPR分别下调30和20个基点，货币流动性实质充裕。信贷供应扩大，政府和家庭信贷需求回升，但企业信贷需求延续疲弱，预计社融存量和贷款 余额增速将分别从2024年末的7.8%和8%升至2025年末的8%和8.1%。汇率政策更加灵活，美国对华30%、对他国10%关税情景下，美元/人民币或从2024年末的7.3升至2025年末的7.50，美国对华60%、对他国20%关税情境下，2025年末美元/人民币可能达到7.80。 经济增速前高后低。上半年宽松政策提振内需，抢出口和美欧降息提振外需，GDP增速达到5.1%。下半年宽松政策效应递减，贸易冲突来临，GDP增速降至4.3%-4.7%。GDP增速从2024年的4.9%降至2025年的4.7%和2026年的4%，其中净出口贡献从1.2个百分点降至0.6和-0.4个百分点，消费贡献从2.4个百分点升至2.7和2.8个百分点，投资贡献从1.3个百分点升至1.4和1.6个百分点。 通缩压力先降后升。预计CPI增速将从2024年的0.3%升至2025年的0.6%，2026年降至0.4%；PPI延续下跌，预计跌幅将从2024年的2.1%收窄至2025年的0.3%，2026年扩大至0.7%；GDP平减指数增速从2024年的-0.7%升至2025年的0.2%，2026年降至0。 货物出口增速前高后低，上半年达到4.5%，因海外降息和关税前抢单提振外需，下半年降至2.2%，因贸易冲突打击贸易。全年货物出口和进口增速分别从2025年的3.3%和2.2%降至2026年的0.2%和0.4%，而2024年为5.2%和1.8%。 房地产收缩趋缓，需求短期周期性改善，但供大于求和供求再平衡延续。2025年商品房销售面积和开发投资分别下降7%和9.3%，而2024年分别下降14%和10.4%。区域分化明显，一线城市房价有望率先企稳。中长期内，城镇新增人口和人均居住面积增幅均将下降，新增住房需求仍有下行空间。 家庭消费增速回升。预计社会零售额和服务业名义GDP增速将从2024年的3.7%和4.6%升至2025年的4.7%和5.5%。一揽子宽松政策将提升房地产销售、耐用品零售和消费者信心。 固定资产投资增速反弹。预计投资增速将从2024年的3.4%降至2025年的3.3%。房地产或对投资增速拖累，从2.3个百分点收窄至2.1个百分点。制造业和基础设施投资增速可能从2024年的9.3%和9.2%降至2025年的8.5%和8.7%。 行业展望 房地产2025展望：脱虚向实，迈向健康发展 初步恢复由刚改带动，投资需求基本消失。2024年1-10月全国商品房住宅累计销售6.54亿平方，同比下降17%，较23年跌幅扩大。高频数据显示11月30城新房销售面积环比增16%，系924政策包效果得以延续。二手房方面，截至11月30日，年初至今销量同比已回正，11月单月环比增15%。房价方面，前11个月新房跌幅较去年明显扩大，二手房11月见少许城市环比止跌。渠道调研显示政策对原本被抑制的刚性购房需求释放有较好的效果，而投资需求几乎消失，我们认为基于真实需求的销售恢复更符合行业长期发展目标。 供给锐减，城投兜底比例降低。土地供应量价齐缩，前10个月住宅类供地面积同比降33%，成交率降8个百分点至71%，住宅土地出让金占综合土地出让金的比例下降7个百分点至73%。住宅平均楼面价自21年首次转跌，同比降13%，除了受购房情绪低迷、开发商投资信心影响外，城投拿地比例减少也是原因之一，2023年城投兜底拿地使地价停留在真实供需所反映价格之上，24年城投流动性压力较大兜底比例降低，故地价逐步脱水。 展望：24年末翘尾，25年持续缩量。我们预计2024、25年全年新房销售额增速分别为-20%、-11%至7.4、7.0万亿，二手房成交额分别达7.1、7.5万亿，并正式成为房地产市场主导，主要基于1）政策端：已出台政策效果尚有余温且多项措施正在落地中尚需时日观察，故推测短期内出台重磅政策（如更多一线城市解开限购等）可能性较小；同时收储等政策推进仍有难点，可能在25年较难大规模消化库存；2）供应端：土地供应规模大幅削减、开发商拿地强度大降导致后续优质可售资源减少；且配售型保障房供应增加可能分流部分需求；3）需求端：在新房交付担忧推动下需求继续向二手房转移等；假设详情及情景分析请参考报告图41。 投资建议：回顾24年，我们看到跑赢行业的地产股主要为“困境反转”标的及“业绩见底回升”标的，物业股主要为“拓展能力突出”及“母公司困境反转”标的。虽然销售端展现初步恢复，但行业库存仍在历史高位，且部分关键政策落地仍需时日，故我们认为行业基本面见底信号并未显现，我们建议：1）关注商业运营能力较强的标的如华润置地、新城发展、龙湖集团等，由于开发持续缩量，零售业务可抗风险。经济企稳回暖时零售业务较开发业务率先受益。同时在当前融资环境下零售资产相对更容易获得增量融资。2）关注存量市场发展受益者。交易角度，贝壳（BEKE.US）作为绝对龙头将长期受益于二手房换手率提升。从服务角度，物业管理是存量市场的长期受益者，建议关注如华润万象生活(1209 HK)、绿城服务(2869 HK)、保利物业(6049 HK)、滨江服务(3316 HK)、万物云(2602 HK)等。3）开发商方面，建议关注持续获得优质可售资源的标的，如拿低强度和拿地质量双优的企业。4）短期也可关注信用修复取得较大转折的房企。 必选消费2025展望：情绪消费主导内需修复与高质量增长 企业积极转型，加速市场优胜劣汰。2024年，各类消费趋势在新周期下进一步显现。零售业态呈现出金字塔结构高端化放缓、企业内部深度调整及经营杠杆降低等多重考验。然而，厂商端的激烈竞争反而加速了新兴消费趋势的显现，推动市场格局快速调整，优胜劣汰进程加快，帮助行业更精准地捕捉消费者实际需求并走出低谷。大量企业在年内坚定推进改革，以更适应新的高质量发展阶段。 情绪价值类消费引领市场。进入2025年，情绪价值类消费将继续引领市场。食品饮料行业中，高品质、好口碑的大健康类产品有望继续领跑。随着产品升级步伐放缓，行业将再度聚焦消费者实际需求。啤酒：企业计划扩充中端价格带产品，以满足更广泛的大众需求。吨价较低的华润啤酒（291 HK）借助喜力铺货率的提升，有望延续ASP的增长。水饮：农夫山泉（9633 HK）作为龙头，将重新定位包装水产品线，缓解利润率侵蚀，并通过旗下无糖茶饮迎合大健康的消费趋势，保持高速增长。零食：卫龙（9985 HK，未评级）凭借持续的产品创新和升级，在社会压力增大的背景下，预计将在明年实现销量的显著增长，成为低成本的心理安慰和情感价值提供者。 品质升级，消费长期主义延续。在美妆护肤领域，随着本土审美意识的觉醒和文化自信的增强，“国货替代2.0”理念推动下，消费者对国产护肤品的认可度达到了全新高度。国货护肤品牌已成功完成从无到有的突破，实现了初步成长与发展。展望2025年，领先品牌有望通过持续的高质量研发与创新，紧密贴合消费者实际需求，进一步巩固市场地位。尽管短期内头部品牌仍面临来自新兴品牌的激烈竞争，但这些企业正在新生态体系中逐渐掌握全链路运营的精髓，不仅有助于它们在激烈的市场竞争中稳固自身的生态地位，而且能够加速提升品牌形象和实力，稳步推进国际化进程，使中国功效性护肤品牌在全球市场上崭露头角。 个股推荐。我们认为，符合情绪引领的高质消费仍是市场的核心驱动力。我们持续推荐盈利确定性较高的公司。在美妆护肤品消费中，我们维持对珀莱雅（603605 CH）的“买入”评级；在食品饮料行业中，维持华润啤酒（291 HK）的“买入”评级。 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。