招财日报2023.4.28|中国必选消费行业/比亚迪、友邦保险、中联重科公司速评

行业速评中国必选消费行业 - 五一假期销售数据可期 民航局预测今年五一将有9百万人出行，相对2019年大概增长10%。拆分本地游以及出境游，本地游大概增长20%到30%，而出境游相对2019年大概下跌60%，回复到30%左右的水平。从目的地来看海南依然火爆，机票预订率增加1.5倍亦同时为本地游目的地占比93%免税-相对去年5.1短线游为主，今年机票点击率在假期前已同比增加三陪。海南作为本地游目的地仍然火爆。参考去年五一期间免税销售增长40%到6亿，我们相信今年五一免税销售有机会达到8亿至10亿的规模。美妆-五一不是传统的销售旺季。行业增速从去年双十一高增长慢慢回落至三月的10%。但我们相信五天的出行有望增加产品使用率为下月的618大促作铺垫。酒类-五一长假对白酒啤酒的送礼需求亦没有一个很大的刺激，但对于场景消费也是利好。三四月份相对淡季，而白酒啤酒库存略有增加，但没有达到一个担忧的水平。总体来说经销商在端午前备货是属于正常商业举措，而我们近期渠道调研亦发现飞天茅台批价亦从低位反弹至2,950左右。选股方面，我们维持推荐珀莱雅、华润啤酒、青岛啤酒、茅台。个股速评比亚迪（1211 HK，持有，目标价：230港元）- 1Q23业绩喜忧参半 比亚迪1Q23毛利率17.9%高于我们此前的预期，反映了电池成本下降和公司的降本能力，而净利润同比增长4倍，环比下滑44%至41.3亿元人民币，低于我们此前的预期13%；如果剔除资产减值7.22亿元的影响，与我们的预期基本一致。比亚迪1Q23单车净利润（不含比亚迪电子）约为6,900元，低于我们此前对今年全年的预测7,800元。往前看，尽管电池原材料成本显著下滑，我们认为公司的单车净利改善空间或仍有限，主要因为：新产品和价格战导致产品结构下行；前期巨额资本支出的折旧摊销和人才引进等大量研发投入可能抑制规模效应，这点在1Q23的费用率已经开始反映出来。我们维持今年的销量预测275万台不变，下调今年的净利润预测4%至219亿元人民币，对应单车净利（不含比亚迪电子）7,400元。维持持有评级，目标价230港元，对应27x FY23E P/E。友邦保险（1299 HK, 买入, 目标价: 118港元）- 1Q23新业务价值增长动能强劲复苏寿险新业务价值于多市场实现双位数强劲增长。一季度公司寿险新业务价值按固定汇率/实际汇率计同比各升28%/23%。分市场看，1Q23公司寿险新业务价值于各营运市场均实现正增长，其中在香港、中国内地、东南亚市场及印度控股49%的合资公司TATA AIA Life实现同比双位数的大幅提升。渠道层面，个险代理人渠道在一季度实现产能和新招募人数上的量价齐升。此外，由公司控股24.99%的中邮人寿一季度在产品结构的持续优化下亦展现出新业务强劲复苏的增长潜力。展望2023年，我们认为1) 内地市场居民受理财产品净值波动影响转而对寿险储蓄类产品配置需求的回升；2)公司内地展业获新发监管牌照，进一步拓宽展业点至河南郑州；3) 香港市场内地访客 (MCVs) 业务自2月通关以来的强劲复苏，有望成为支撑公司今年新业务价值持续提升的三大重要催化剂。基于强劲的新业务增长动能，我们将公司FY23-FY25E新业务价值预测上调5%，以反映对公司基本面企稳回升的支撑。资产端美欧银行业危机的风险敞口微小可控。公司于1Q23的业绩公告中加入截至2022年12月31日其公司债券在信用评级/投资地域/债券种类/涉及行业等细分项的详尽披露。截至去年底，公司对次级债在整体债权投资中占比为5%，其中AT1债券的占比仅为0.1%，对应占比FY22 股东权益4.8%/0.1%。此外，公司投资于美欧银行、非银金融机构及房地产行业的公司债券合计占FY22股东权益/内含价值的8.6%/4.8%，风险敞口整体可控。鉴于公司对金融及地产行业的债券投资主要集中于亚太地区，我们认为此前因受美国银行危机导致对公司股票的被抛售是市场的过度反应，与公司基本面无实质性关联。 截至4月27日，公司股价收于85.20港元，对应1.6倍FY24E P/EV，低于2年/5年平均P/EV 1.7倍/1.9倍水平。我们看好公司在内地及香港市场新业务价值的持续回升贡献对股价基本面强有力的支撑，重申买入评级，目标价118港元。中联重科 （1157 HK, 买入, 目标价：6.35港元） – 一季度盈利略低于预期，但复苏趋势基本步入正轨 中联重科2023年一季度净利润同比下降11%至8.1亿元人民币（占我们全年预测的 22%（2022年同期值为39%）），略低于我们的预期，但主要是由于汇兑损失影响。积极的是，在海外收入同比增长123%的推动下，中联重科在2023年一季度实现收入增长4%，这是自2021年二季度以来的首次同比增长。此外，一季度毛利率实现同比增长6.3个百分点/环比增长2.2个百分点至26.3%，近两年以来最高水平，主要受原材料成本下降和生产效率提升所带动。我们预计未来几个月，工程机械需求将逐步复苏。公司目前股价对应股息收益率8.7%。我们维持买入评级，目标价 6.35 港元（基于13倍2023E市盈率：高于2019年上行周期以来的9.5倍平均水平1个标准差；高于此前0.5个标准差）。我们认为给予的目标估值并不过高，考虑到：（1）潜在的盈利复苏；（2）过去最高估值达到18倍。免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com