11月进出口数据点评：如何理解“抢出口”背景下外贸数据不及预期？

核心观点：11月出口数据不及预期，主要受“抢出口”效应不明显、全球贸易需求周期与“抢出口”周期不共振、非美地区关税冲击等因素影响。进口数据意外回落，可能受“抢出口”强度影响、进口景气指标到进口增速存在时滞、油价负增等因素影响。

关键数据：

• 11月出口同比6.7%，不及市场预期（8.7%），环比1.05%，低于历史同期平均水平。
• 11月对美出口同比8%，高于整体出口同比约1.3个百分点，显示对美出口可能存在一定“抢出口”迹象。
• 11月进口同比-3.9%，低于市场预期（0.9%），环比0.7%，大幅低于历史同期平均水平。
• 11月主要商品出口数量方面，铝材、船舶增速居前；钢材、家电、汽车等增速明显回落。
• 11月主要商品出口价格方面，仅铝材、手机价格同比正增；鞋靴、箱包、液晶平板显示模组价格降幅明显收窄；船舶、汽车价格大幅下滑。
• 11月我国自英国以及东盟、印度、非洲等新兴与发展中经济体进口增速回升；自美国、中国台湾地区、加拿大进口增速大幅回落。
• 11月农产品、劳密产品、集成电路、电脑及其零部件进口增速明显下滑；油气、汽车、机床进口增速有所改善。
• 11月一般贸易进口增速改善，加工贸易、保税物流增速下滑。

研究结论：

• “抢出口”效应可能更体现在重点商品的结构层面，而非整体出口表现。
• 全球贸易需求环境与企业潜在“抢出口”行为缺乏共振，政策不确定性或一定程度压制企业“抢出口”。
• 非美地区的关税落地或已开始冲击出口，例如欧盟电动车关税对汽车出口的影响。
• 订单到出口可能存在一定时滞，11月中国制造业PMI新出口订单指数有所回升，订单的回升可能逐步体现在往后月份。
• 进口景气指标到进口增速可能存在1-2个月的时滞。
• 油价负增或影响了原油进口增速。
• 综合全球制造业PMI未来产出预期指数大幅回升以及采购量指数/产出指数指示的“抢出口”强度来看，后续货物需求提前释放带来的产出提升空间或仍然可期。