朝闻国盛
打开利率空间，先足够下行方能上行 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 【宏观】“抢出口”有望持续数月—兼评11月贸易——20241210【固定收益】再度把握超长信用配置机会——20241211【固定收益】打开利率空间，先足够下行方能上行——20241210 晨报回顾 1、《朝闻国盛：不寻常的信号—逐句解读12.9政治局会议》2024-12-102、《朝闻国盛：资金面有所恢复》2024-12-093、《朝闻国盛：四川路桥（600039.SH）-拟将两大新板块转入集团培育，聚焦主业轻装上阵》2024-12-06 ◼重磅研报 【宏观】“抢出口”有望持续数月—兼评11月贸易 对外发布时间: 2024年12月10日 核心结论：11月出口韧性仍强，读数回落主因有二：一是高基数；二是汽车、船舶等前期强势产品出口走弱。结构看，11月对美出口相对强势，“抢出口”初步显现，预计年内12月和2025Q1“抢出口”可能更明显，也有望支撑我国出口。往后看，继续提示：年内出口预计仍有韧性，2025年出口不确定性可能明显增加。 风险提示：政策力度超预期、地缘冲突演化超预期、国内经济超预期下行。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘安林分析师S0680523020002liuanlin@gszq.com薛舒宁研究助理S0680123070031xueshuning@gszq.com 【固定收益】再度把握超长信用配置机会 对外发布时间: 2024年12月11日 从比价效应来看，当前超长信用债同样有性价比，建议在保障一定流动性的基础上择券。从资产比价的角度来看，10Y高等级中票和长债的利差，目前也有一定下行空间，12月6日，10Y AAA中票估值2.28%，与10年地方债利差19.5bp、10年国债利差32.1bp，与30年地方债利差11.7bp，利差较前低还有17-20bp的下行空间。10YAA+中票估值2.49%，与以上资产的利差存在28-32bp的下行空间。具体到个券上，建议关注存量债规模大、隐含评级在AA+及以上的主体。有两个思路，一是负债端能忍受一定估值波动，可以关注有一定收益的超长信用债，如蜀道投资5-7Y、无锡交通产业集团7-10Y估值2.45%；另一个方向做中短期交易，以赚取资本利得为主，建议关注诚通、国新等类政府主体，存量规模大、流动性较强，并且随着5000亿稳增长专项债的发行，流动性有望进一步提升。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【固定收益】打开利率空间，先足够下行方能上行 对外发布时间: 2024年12月10日 利率有望进一步下行，久期策略继续占优，社融是判断拐点的关键领先指标。货币政策基调的转变意味着后续政策利率空间的打开，在实体经济企稳以及融资回升之前，预计货币政策宽松的基调都不会发生明显变化。这意味着利率需要先有足够的下行，才有可能在基本面和融资改善后回升。因此，当前情况下，我们认为后续利率依然有较大的下行空间，因而依然建议保持长久期策略，对利率和信用均是如此，10年国债利率有望下行至1.8%或更低，1年AAA存单有望下行至1.6%或更低。我们认为明年政策变化幅度很大，这会导致点位的判断并不重要，相对来说方向更为重要，社融见底之前，利率将延续下行趋势。 风险提示：外部风险超预期；财政政策发力超预期；风险偏好回升超预期 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com