开源晨会

2024年12月11日 开源晨会1211 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-122024-042024-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 商贸零售2.543 美容护理2.246 食品饮料2.142 计算机1.489 国防军工1.411 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 公用事业-0.743 石油石化-0.471 综合-0.402 环保-0.343 煤炭-0.117 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】“抢出口”或已开始——宏观经济点评-20241210 【宏观经济】超常规的力度与路径——12月政治局会议学习-20241209 行业公司 【机械】大国科技博弈持续，设备及零部件为自主可控基石——行业点评报告 -20241210 【医药：健友股份(603707.SH)】国际注射剂平台公司，生物类似药迎来收获期— —公司首次覆盖报告-20241210 【地产建筑：绿城中国(03900.HK)】公开市场拿地稳健积极，销售均价显著提升 ——港股公司信息更新报告-20241209 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】“抢出口”或已开始——宏观经济点评-20241210 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 事件：以美元计，中国11月出口同比+6.7%，前值+12.7%；11月进口同比-3.9%，前值-2.3%；11月贸易顺差 974.4亿美元，前值为957.2亿美元。 外需韧性放缓趋势未变，11月受“抢出口”影响或较小 1.真实外需韧性放缓趋势未变。(1)自2024年7月至10月，出口单月值受多重因素影响，波动较大，因此将 7-8月出口额合并，9-10月出口额合并，或可更准确描绘过去一段时间外需真实走势：2024年6月出口同比+8.5%， 7-8月同比+7.8%，9-10月同比+7.4%，11月出口同比+6.7%，上述数据明显指向外需呈韧性放缓趋势。(2)11月韩国出口同比+1.4%，较前值回落，受高基数影响较大;越南出口同比+8.5%，较前值略有回落，外部领先指标指向外需韧性放缓。 2.地区结构看，11月“抢出口”影响相对较小。从边际变化来看，将7-8月、9-10月出口额合并后的视角下，对于欧美、日本、东盟、印度、非洲出口增速边际回升。相较于东盟、欧盟，11月对美国出口明显超出季节性，或表明存在一定的“抢出口”影响，若按季节性平均值测算出口美国金额，则理论上出口美国同比+6.8%，低于实际值(+8.0%)约1.2个百分点，11月理论总出口同比+6.5%，仅低于实际值(+6.7%)约0.2个百分点，或表明“抢出口”对11月出口总额影响较小。 3.产品结构看，多类产品韧性较强，汽车需求回落。从边际变化来看，将7-8月、9-10月出口额合并后的视角下，农产品、原材料、生产设备、零部件、出行消费品及消费电子产品需求仍具一定韧性，汽车出口则有较大程度回落。 4.量价拆分来看，11月多数产品出口价格贡献边际上升。边际贡献方面，在纳入统计的16类产品中，11类产品出口数量贡献边际下降，9类产品出口价格贡献边际下降。 进口：同比有所回落 11月进口同比有所回落，较前值下降1.6个百分点至-3.9%，主因国际大宗品价格下滑影响。后续来看，随着海外大宗品价格企稳回升及国内增量政策发力，预计进口同比或将有所回升。 近期高频指标指向12月出口或回升，“抢出口”规模或扩大 1.短期看，12月出口或有回升，主要受“抢出口”影响。根据截至12月10日的数据，港口集装箱吞吐量与AIS高频数据一致性指向12月出口同比或将有所回升，而结合外部领先指标与海外经济情况，外需呈韧性回落特点，与出口回升方向相悖，因此我们判断外贸企业“抢出口”规模或已有所扩大，带动短期出口逆势回升。 2.外需仍有韧性，预计2025年出口节奏或受关税因素扰动。2024年11月美国ISM制造业PMI录得48.4%，较前值有所回升，指向当前外需仍具一定韧性。中长期看，美国大选尘埃落定，2025年对美出口或面临一定关税压力，从历史经验看，其一，外部关税政策执行或需一定时间，且或将视施行效果渐进式推进；其二，关税政策施行前存在“抢出口”效应，将短期内抬高出口增速。初步预计2025年出口节奏或受关税政策扰动，但年内总体出口金额下行压力仍然可控，中性条件下，2025年出口同比仍有望实现正增长。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 【宏观经济】超常规的力度与路径——12月政治局会议学习-20241209 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002事件：中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。 12月政治局会议基调积极，超市场预期，首提“加强超常规逆周期调节”，更多详细内容可关注即将召开的中央经济工作会议。 1.2024年目标可以完成。会议指出“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，指向预计2024年可以完成5%左右的经济目标任务。我们在《9月验证经济底，全年GDP或接近5%》提示，考虑9月24日货币政策、10月发改委和10月12日财政政策加码后，上调2024Q4和全年GDP增速至5.3%、5.0%。 2.基调积极，目标积极，稳住楼市股市。会议指出“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，推动经济持续回升向好”，对应2025年总体政策基调和目标。第一，鉴于完成“十四五”规划以及为实现2035年远景目标做准备，预计2025年GDP目标可能还是5%左右。第二，“稳住楼市股市”指向有望继续松地产、降准降息、利用结构性货币政策工具提振资本市场等。“稳楼市”应是指一部分有代表性的城市的量价企稳。我们测算居民偿债比率已由2021Q3高点的11.8%下降至2024Q3的10.9%，居民还债压力有所减轻。但稳楼市还需进一步降低房贷利率和加大收储；“稳股市”应是指推动资本市场持续稳定向好。第三，“防范化解重点领域风险和外部冲击”，重点领域风险中的化债已经安排6+4万亿置换债额度，对冲外需下滑则需要进一步加大逆周期调节。 3.财政货币积极程度为历史少有，预计将宽财政宽货币，“超常规逆周期调节”从力度和广度着手。会议指出“更加积极的财政政策”，为历史首提；“适度宽松的货币政策”，上一次是2009-2010年(2008年11月政治局会议首次提出)，2011年至今货币政策的定调均为“稳健”。更关键的是“充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”，“超常规逆周期调节”为历史首提，指向政策力度将有所加大，政策工具箱也将更加丰富，从而实现“超常规”。 （1）力度层面，宽财政、宽货币有望加码。财政方面，预计2025年赤字率为4%左右，广义财政可能包括6000-10000亿补充银行资本金的特别国债、1.5-2万亿的超长期特别国债支持两重、两新，以及4.5万亿地方专项债支持收储、化债、项目建设等。货币方面，预计加大力度降准降息。2008年11月-2010年12月货币“适度宽松”期间，降准最大幅度共为150bp；降息最大幅度为135bp。我们判断2025年降准幅度或不少于100bps，OMO可能降息50bp，5年期LPR可能调降80-100bp。 （2）丰富完善工具箱，协同准财政、央企发挥效能；增加央行国债买卖，以及买断式逆回购操作常态化。“超常规逆周期调节”，也意味着打好政策“组合拳”，比如财政方面，除了常规财政政策（国债和一般债），也可能更多利用特别国债、超长期特别国债等方式加大对银行、两重、两新、消费等领域的支持，此外协同政策性银行、央国企等力量加大对实体经济的支持力度。货币方面，可能持续充实货币政策工具箱，增加二级市场买卖国债、买断式回购操作等货币政策实现对流动性、利率的精准调控。此前的存款自律机制调整和即将落地的补充银行资本金，或也是为稳银行提供保障。 4.支持消费政策有望加码，也是在路径方面的“超常规”体现。一方面，会议指出“大力提振消费”，2024年 7月政治局会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，本次则进一步强化为“大力提振”，体现了对消费的空前重视。我们维持年度报告的观点，从地产企稳利好消费、股票财富效应、完善社会保障、消费补贴加码、新型城镇化等角度来看，长期看好消费。2025年支持消费政策有望加码，在家电汽车等基础上进一步扩容扩围，甚至包含服务消费。另一方面，会议指出“要加大保障和改善民生力度”，预计重点是生育、医疗、养老等领域的补贴和保障，有助于提升居民收入占GDP的比重，以及提升边际消费倾向。 5.持续重视科技。会议指出“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，指向持续重视科技，包括数字经济、新基建、自主可控等领域。 6.改革落地见效。会议指出“要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”，三中全会中关 于“经济体制改革”的核心是“构建高水平社会主义市场经济体制”，其中包含坚持和落实“两个毫不动摇”、构建全国统一大市场等。当然，财税改革（特别是消费税改革）和新型城镇化也需重点关注。 总结：承接926以来的转向，本次会议预示政策进一步加大力度稳增长。在货币宽松、流动性充裕的环境下，预计短期股债双牛，基本面企稳后更利好权益。 风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。 行业公司 【机械】大国科技博弈持续，设备及零部件为自主可控基石——行业点评报告-20241210 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001|孙垲林（联系人）证书编号：S0790123040044 BIS最新出口管制落地，旨在加大中国建设先进半导体产业的复杂度和成本 2024年12月2日，美国商务部工业与安全局（BIS）针对中国半导体行业发布了两项重要的出口管制新规，贯彻新规最核心的思路是限制中国半导体自主可控产业链的建成。新规内容包括：（1）针对特定先进制程芯片和实体清单企业新增两个外国直接产品规则（“FDPR”）和配套最终用户和最终用途管制措施；2）修订与最新FDP规则相关的最低含量标准、新设许可例外（RFF）即受限半导体生产设施许可例外，新增8条“警示红旗”；（3）新增HBM管控及许可例外HBM；（4）软件秘钥说明；（5）新修及新增8个ECCNs监管变更。 136家中国企业进入实体清单，新增两项FDPR条款以扩大美国长臂管辖范围 BIS新规中的《最终规则》将136家中国半导体行业实体（半导体设备和EDA企业为主）加入到实体清单之中。其中设备领域除中微公司以外几乎全部被列入实体清单。新增两项FDPR（SMEFDPR和FN5FDPR）指出，只要产品中含有任一满足相关FDPR要求的零件或组件，即使相关零件或组件并非重要部件，也将直接导致整个设备落入FDPR的管控范围内。被标注FN5的公司被认为具备生产先进IC的能力，包括武汉新芯、张江实验室等16家公司和科研机构。 新增HBM管控、先进半导体设备及软件技术管控与“红旗警示” （1）为限制中国AI产业发展，BIS通过存储单元面积和存储带宽密度等性能指标来全面覆盖对HBM的管控。 （2）BIS通过3B993、3B994编码对同时可用于先进制程和成熟制程的半导体设备实施管控，旨在全方位限制中国获得先进IC生产设备。同时，进一步细化薄膜沉积、光刻、刻蚀、检测等受管制设备的品类并且对上游软件及相关技术做出管控，利好具备更强的先进工艺设备研发能力的国产龙头公司。薄膜沉积：管控沉积钼和钌等新金属材料的设备、创建纯钨金属触点的沉积设备以及先进DRAM