核心观点
- 整体观点：新年度全球棉花供应端预期增产，期末库存连续三年上升且处于高位，需求端较饱和及增长乏力，全球棉花整体供应宽松。预计进口棉数量巨大达到320万吨，商业库存去库缓慢，同比增加约50万吨，导致国内供应宽松。下游纺织企业纺纱亏损缩窄、开机率持稳，但库存持续累积，消化较慢。内需向好，外需有所恢复。新棉上市，预计新疆总产量在580-620万吨区间。美国11月大选川普获胜可能引发关税增加，对棉价不利，但国内政策出台（批准6万亿元债务限额）给棉价带来支撑。12月预计美联储降息和中央经济工作会议或出台利多政策，对市场有提振作用。短期棉价震荡运行，底部支撑位13800-13900，上方压力位14400-14500。中长期来看，全球供应充裕，等待后期宏观政策落地，棉价预计仍维持震荡行情。
- 策略建议：皮棉加工企业建议高位套保或关注场内场外看跌期权规避风险；纺织用棉企业随采随用；投机者建议观望。
关键数据与研究结论
- 宏观面：11月财新中国制造业PMI录得51.5，连续两个月位于扩张区间，制造业生产指数、新订单指数升至2024年7月以来、2023年3月以来最高。服务业PMI环比下降0.5个百分点。工信部数据显示，1-10月规模以上纺织企业工业增加值、营业收入、利润总额均同比增长。
- 产业链：11月25日-12月1日，新疆出疆棉运输量8.46万吨，环比减少25%，同比增加26.5%。主要流向山东、河南、江苏，占总量63.49%。大部分出疆棉公路运价下跌。巴基斯坦籽棉累计上市量折皮棉约80.5万吨，同比减少33.1%。土耳其10月棉花出口总量为1.7万吨，环比增加约一倍，同比减少约61%。
- 全球供需平衡表：USDA11月报告预测，2023/24年度全球棉花产量环比小幅调减，消费量环比微减，进出口贸易量环比小幅调整，期末库存环比小幅减少。2024/25年度全球棉花总产预期2529.5万吨，环比调减0.4%；消费量预期2508.7万吨，环比调减0.4%；出口量918.3万吨，环比调减0.7%；期末库存1649.3万吨，环比调减0.8%。
- 国内供需平衡表：23/24年度暂无调整。24/25年度总供应上调13万吨至1534万吨，主要由于新疆单产上调，总产增至653万吨。总需求稳定在815万吨，期末库存增加13万吨至719万吨。
- 美棉出口：11.22-11.28日，美国陆地棉净签约38714吨，较前一周减少47%；装运35720吨，较前一周增加21%。中国本周净签约陆地棉5942吨，较前一周增加22%。
- 工商业库存：10月底全国棉花商业库存288.72万吨，较上月增加119.86万吨，增幅70.98%。棉纺织企业棉花工业库存82.26万吨，较上月底增加3.75万吨。工商业库存合计370.98万吨，同比增加39.76万吨。
- 美棉气候：西南棉区无明显降雨，但墒情不足；中南棉区旱情有所转差；东南棉区土壤墒情恶化，需要更多降水改善。
- 新疆地区：博州东部局部有小雪，北疆西部有阴雾阴雪天气。
- 仓单与外盘基金持仓：郑棉仓单较上周增加960张；CFTC持仓净多单减少。
- 基差与内外棉价差：棉花基差扩大77元至1301元，棉纱基差扩大55元至1360元。内外棉价差缩小150元至836元，内外棉纱价差缩小21元至-1583元。
- 产业链负荷、库存与利润：开机率小幅下调，主要为内地中小型纺企限产增加；库存持续累积，大型纺企压力较大；纱线利润处于盈亏平衡附近。
