国际贸易数据点评（2024.11）：汽车出口初现寒意，稳外贸促消费两手都要硬

宏观类●证券研究报告 汽车出口初现寒意，稳外贸促消费两手都要硬 事件点评 国际贸易数据点评（2024.11） 分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn 投资要点 欧美新一轮关税影响开始显现，汽车、钢铝出口初现寒意；拜登加码半导体围堵，特朗普极端关税主张影响可能纷至沓来，出口不确定性提升国内政策需稳外贸促消费两手都要硬。11月出口（美元计价，下同）同比增速较10月大幅回落6.0个百分点至6.7%，“抢出口”阶段结束汽车及零部件出口在低基数下仍然大幅回落，以及非美发达经济体消费需求不足造成的中低端消费品出口降温是两大主要因素。近日拜登政府在任期最后又宣布针对我国半导体电子产业链进一步加大长臂管辖力度，加之随着特朗普第二任期逐渐逼近普遍性和针对性加征关税的措施行将落地，我国在出口方面面临的压力与日俱增。11月进口（美元计价）同比跌幅再度扩大1.6个百分点至-3.9%。11月货物贸易顺差小幅扩大至974.4亿美元。 相关报告 政策全面转向积极，优先稳定楼市股市提振消费——12.9政治局会议解读2024.12.9消费补贴成效显著核心CPI逆势回升——CPI、PPI点评（2024.11）2024.12.9飓风罢工消退美就业强劲恢复并可能延续——美国就业数据点评（2024.11）2024.12.7化债或加速贷款降温，新型城建缓解“项目荒”——华金宏观·双循环周报（第85期）2024.12.6消费刺激和抢出口小幅推升PMI——PMI点评（2024.11）2024.11.30 出口商品结构三重变化：欧美关税壁垒开始抑制汽车和钢铝材等出口，发达经济消费内需持续趋弱，半导体电子出口目前趋势稳定但围堵强度已经提升。1）欧盟对华新能源汽车加征临时关税实施，汽车出口迅速出现初步寒意，汽车和零部件合并大类环比显著弱于季节性平均水平，对出口同比增速的贡献从前月的+0.5%缩减至-0.1%；美国对华钢铝关税生效也对相关领域形成类似的直接冲击，11月陶瓷钢材铝材对总出口增速的贡献较10月减少0.5个百分点。2）半导体电子产业链主要类别出口增长仍然稳定，但拜登任期最后阶段仍再次强化对我国半导体电子产业链“围堵”措施，抑制出口效果可能在未来数月逐步开始显现。3）海外发达经济体年底消费需求整体增速一般，10月出口集中高增之后，11月纺织服装鞋靴箱包和家电玩具、以及家电音视频照明等中端消费品对总出口同比的贡献分别较10月下滑0.6和0.5个百分点。 进口跌幅加深，领先于出口的加工贸易中间品回落较为明显。11月进口（美元计价）同比跌幅再度加深1.6个百分点至-3.9%，为近一年来次低。集成电路等加工贸易中间品进口增速大幅回落，或显示未来一段时间出口增速也趋于下行；资本品进口跌幅扩大。 拜登加码围堵影响或逐步展开，叠加特朗普激进的广泛性和针对性关税主张，我国2025年出口前景不确定性陡升，除适度贬值稳外贸之外，大力提振国内消费升级扩容以缓和外需冲击正逐渐成为需求政策的核心关注。三方面原因令我国2025年外贸环境不确定性不断趋升：一是拜登政府再度加码其2022年以来开始实施的对华半导体电子产业链“围堵”措施，其对集成电路、手机等我国该产业链领域的出口可能形成滞后的抑制效应；二是特朗普主张对华针对性加征更高关税，这可能令我国对美出口因价格上行而受到新一轮压制；三是特朗普二度入主白宫前增加了普遍性加征进口关税的主张，这可能导致我国产业链与东盟等其他经济体协同对外供给的成本和困难均有实质性增加，亦可能引发全球需求和出口收缩效应，我国也很难独善其身。近日召开的中央政治局会议提到防范化解“外部冲击”的要求，一方面关税压力一旦变成现实，美元走强背景下预计人民币汇率可接受合理程度的小幅贬值，以一定程度上缓和出口压力；另一方面大力提振消费对于我国近年来形成出口优势的新能源汽车、手机、家电等主要中高端消费品类别能够形成更为显著的内需替代作用，预计将成为当前需求政策的核心关注。我们预计人民币相对美元汇率2025年波动区间7.2-7.6，维持一般公共预算赤字率抬升至4.2%、其中包含全年5000亿左右规模消费补贴、补贴范围扩展至家居和通讯器材等类别的预测不变。 风险提示：外部环境较预期更为严峻导致外需降温速度快于预期风险。 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年为两年平均增速 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年为两年平均增速 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn