11月物价解读20241210：结构性涨价态势尚待显现

主要数据 11月CPI同比0.2%，预期（Wind一致预期，下同）0.5%，前值0.3%；PPI同比-2.5%，预期-2.7%，前值-2.9%。 11月CPI环比超季节性回落，同比小幅上涨；PPI企稳，环比由降转涨，同比降幅收窄。物价走势基本符合预期，若无气温偏高导致的CPI超季节性回落，11月物价或呈现中性偏好走势。短期看，国际定价的大宗商品价格持续回落，BDI指数近期快速下行，物价回升的输入性因素偏负向；国内物价走势受政策落地效果影响较大，12月政治局会议释放强力财政与货币政策刺激信号，物价回升势能积蓄或在明年一季度有所释放。 气温偏高叠加出行淡季，CPI超季节性回落 第一，CPI同比增速小幅回落，环比超季节性下行，主要受气温偏高、出行需求回落两方面因素影响。第二，翘尾因素由负转正，新涨价影响下降，下月翘尾影响为0。第三，核心CPI同比微升，环比由平转降。第四，八大类项目，食品烟酒、教育文化娱乐、生活用品及服务环比下降较多，衣着环比上涨。第五，食品价格超季节性回落，主要受气温偏高影响，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格下降合计影响CPI环比下降约0.46 pct，占CPI总降幅约八成。第六，非食品价格环比由平转降，旅游出行淡季相关产品服务价格下降，服装、汽车价格上涨。 政策效果持续显现，PPI环比由降转涨 第一，一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄，短期随着政策效果持续释放，工业品价格有望进一步趋稳。第二，翘尾因素负向影响减弱，新涨价因素回升，下月翘尾因素为0。第三，生产资料价格环比连续两月小幅上涨，生活资料价格环比由降转平。第四，石油相关行业价格继续下降，扩内需政策效果推动有色、钢铁、水泥价格环比上涨。 风险提示 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。 11月CPI同比增速0.2%，预期（Wind一致预期，下同）0.5%，前值0.3%； PPI同比-2.5%，预期-2.7%，前值-2.9%。 1气温偏高叠加出行淡季，CPI超季节性回落 CPI同比增速小幅回落，环比超季节性下行。11月CPI同比上涨0.2%，较上月下降0.1pct，低于预期的0.5%。环比降幅扩大，由上月的下降0.3%，转为下降0.6%。从季节性上看，环比增速低于过去5年0.1%和10年0.1%的同期均值，走势弱于季节性。 CPI边际走弱，主要受气温偏高、出行需求回落两方面因素影响。整体看，11月份消费市场平稳运行，价格下降主要受两方面因素影响，一是11月较往年同期企稳偏高，有利于农产品储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下行；二是出行需求较10月份下降，相关商品及服务价格下降。 图表1：11月CPI同比增速小幅回落 图表2：11月CPI环比超季节性下行 翘尾因素由负转正，新涨价影响下降，下月翘尾影响为0。在11月份0.2%的CPI同比变动中，新涨价因素影响为0.1 pct，较上月下降0.6 pct；翘尾影响为0.1pct，上月为-0.4pct，翘尾影响由负转正。12月，CPI同比翘尾因素为0，对届时CPI同比读数产生一定压力。 核心CPI同比微升，环比由平转降。11月核心CPI同比上涨0.3%，较上月升高0.1pct；环比由上月的持平转为下降0.1%。 图表3：11月翘尾因素由负转正 图表4：核心CPI环比下降，同比微升 八大类项目，食品烟酒、教育文化娱乐、生活用品及服务环比下降较多，衣着环比上涨。环比看，一涨五降两平，食品烟酒（-1.7%）、教育文化娱乐（-0.7%）、生活用品及服务（-0.6%）环比降幅较大，衣着（+0.6%）环比上涨。同比看，五涨三降，其他用品及服务（5.2%）、医疗保健（1.1%）、衣着（1.1%）涨幅较大，交通通信（-3.6%）降幅较大。 图表5：交通通信同比降幅收窄，其他用品及服务同比涨幅扩大 食品价格超季节性回落，主要受气温偏高影响，是CPI环比下降的主要因素。11月食品价格环比下降2.7%，降幅扩大1.5 pct，低于近5年（0%）和10年（-0.2%）同期平均水平，走势弱于季节性，是影响CPI环比下降的主要因素。 11月份，全国平均气温为1961年以来历史同期最高，冷空气过程偏少，利于农产品生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格环比分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46pct，占CPI总降幅约八成。同比看，食品价格涨幅收窄，鲜菜、猪肉同比涨幅仍较大。11月食品价格同比上涨1.0%，较上月下降1.9pct。猪肉和鲜菜价格分别上涨13.7%和10.0%，涨幅均有回落；鲜果价格由上月上涨4.7%转为下降0.3%；牛肉、羊肉、食用油、禽肉类和粮食价格降幅在1.1%-13.5%之间。 图表6：食品价格环比持续下降，同比涨幅收窄 图表7：鲜菜价格环比大幅下降 非食品价格环比由平转降，旅游出行淡季相关产品服务价格下降，服装、汽车价格上涨。11月非食品价格环比由平转为下降0.1%。旅游出行进入消费淡季，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降8.6%、7.3%和5.6%；冬装换季上新，服装价格上涨0.6%；部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%，为近9个月以来首次转涨。同比看，非食品价格由降转平，能源、汽车价格降幅收窄，通信工具价格由降转涨。11月非食品价格由上月的下降0.3%，转为持平。能源价格下降3.8%，降幅比上月收窄1.3个百分点，其中汽油价格下降8.2%。扣除能源的工业消费品价格由上月下降0.2%转为持平，其中通信工具价格由上月下降2.1%转为上涨0.7%；燃油小汽车价格下降5.5%，降幅有所收窄。服务价格上涨0.4%，涨幅与上月相同。 图表8：非食品价格环比由平转降，同比由降转平 图表9：燃料价格环比由降转平，同比降幅收窄 2政策效果持续显现，PPI环比由降转涨 政策效果持续释放，PPI环比由降转涨，短期在政策推动下工业品价格有望进一步趋稳。11月份，一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。11月PPI环比由上月的下降0.1%转为上涨0.1%；同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.4pct。从季节性上看，环比增速与过去10年11月PPI环比增速均值一致，走势符合季节性。短期随着政策效果持续释放，工业品价格有望进一步趋稳。 图表10：PPI环比由降转涨，同比降幅收窄 图表11：PPI环比走势持平季节性 翘尾因素负向影响减弱，新涨价因素回升，下月翘尾因素对PPI同比读数的负向影响消失。在11月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.3pct，较上月回升0.2 pct；今年价格变动的新影响约为-2.2pct，较上月回升0.2 pct。 12月，PPI翘尾因素为0 pct，翘尾因素对PPI同比读数的负向影响消失。 生产资料价格环比连续两月小幅上涨，生活资料价格环比由降转平。生产资料价格环比上涨0.1%，与上月持平；同比下降2.9%，较上月回升0.4 pct；其中采掘、原料、加工环比分别为-0.1%、0.2%、0.1%，分别较上月+0.2 pct、+0.6 pct、-0.2pct。生活资料价格环比由上月的下降0.4%转为持平；同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.2 pct；其中食品、衣着、一般日用品、耐用品环比分别为-0.2%、0%、0.1%、0.2%，分别较上月+0.1pct、0pct、-0.2 pct、+1.3 pct。 图表12：11月翘尾因素负向影响减弱 图表13：生活资料、生产资料同比降幅均收窄 石油相关行业价格继续下降，扩内需政策效果推动有色、钢铁、水泥价格环比上涨。 第一，国际原油价格下行，带动我国石油相关行业价格下降，其中石油开采、有机化学原料制造价格均下降1.4%。 第二，一系列存量政策和增量政策效果持续显现，房地产、基建项目加快推进，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨。非金属矿物制品业价格上涨1.2%，其中水泥制造价格上涨6.2%，玻璃制造价格上涨1.8%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.2%，其中铝冶炼价格上涨5.6%；黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%。 第三，电力、燃气需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨0.7%，电力热力生产和供应业价格上涨0.3%。煤炭保供力度加大，电厂备煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降0.4%。 第四，装备制造业中，光伏设备及元器件制造价格下降2.0%，新能源车整车制造价格下降0.8%，锂离子电池制造价格下降0.6%；计算机整机制造价格上涨0.6%，通信终端设备制造价格上涨0.4%。 第五，消费品制造业中，农副食品加工业价格下降0.4%，纺织业价格下降0.2%；文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.3%。 图表14：石油化工行业价格环比下降，钢铁、水泥、有色相关行业价格环比上涨 PPI-CPI剪刀差降幅收窄，政策推动下企业利润空间有望持续改善。11月PPI-CPI剪刀差为-2.7%，较上月收窄0.5 pct。从PMI数据上看，11月制造业PMI出厂价格回落，原材料价格重回收缩区间，价格回升压力仍然存在。短期看，一揽子增量政策持续发力，制造业市场价格有望企稳，企业利润空间或将继续改善。 图表15：PPI-CPI剪刀差降幅收窄 3结论：结构性涨价态势尚待显现 11月CPI环比超季节性回落，同比小幅上涨；PPI企稳，环比由降转涨，同比降幅收窄。物价走势基本符合预期，若无气温偏高导致的CPI超季节性回落，11月物价或呈现中性偏好走势。短期看，国际定价的大宗商品价格持续回落，BDI指数近期快速下行，物价回升的输入性因素偏负向；国内物价走势受政策落地效果影响较大，12月政治局会议释放强力财政与货币政策刺激信号，物价回升势能积蓄或在明年一季度有所释放。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。