8月物价解读：价格回升态势确认

主要数据 8月CPI同比0.1%，Wind一致预期（下同）0.22%，前值-0.3%； PPI同比-3.0%，预期-2.88%，前值-4.4%。 8月物价整体向好，CPI同比转正，环比连续两月正增长；PPI连续两月降幅收窄，环比增速转正；PPI-CPI剪刀差连续两月收窄，工业企业利润空间改善。分析物价改善原因，猪肉、原油价格推动效应较为明显。向后看，物价仍存在继续上行动能。一是需求端有望延续复苏趋势，中秋节、国庆节“黄金周”假期旅游预期保持高热度，经济复苏需求增长，也有望带动物价整体上行。二是猪肉价格对CPI影响存在较大波动。三是9月物价有望迎来季节性上行。结合去年三季度基数偏高，年末逐步回落情况，我们判断三季度是CPI筑底期，四季度有望企稳回升；PPI有望伴随国际原油价格升高、国内需求回暖，延续改善趋势。 CPI同比转正，改善趋势有望延续。CPI改善主要受三大因素推动，一是消费市场继续恢复，供求关系持续改善，8月暑期、开学前及中秋前消费旺季物价有所上涨；二是受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售和国家收储影响，猪肉价格涨幅较大；三是原油等国际大宗商品价格上行，国内燃料价格涨幅较大。8月物价改善强度虽然偏弱，基本与经济复苏的强度相一致，9月有望受节日需求增长、国际油价上行影响延续改善趋势。 PPI降幅持续收窄，工业企业经营改善。PPI延续改善趋势，好于季节性。主要受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业环比增速分别为5.6%和5.4%，环比改善幅度较大。PPI-CPI剪刀差连续两月收窄，工业企业经营情况有望改善。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，海外景气周期走弱。 9月9日，国家统计局发布2023年8月我国CPI和PPI数据。8月CPI同比0.1%，Wind一致预期（下同）0.22%，前值-0.3%；PPI同比-3.0%，预期-2.88%，前值-4.4%。 1CPI同比转正，改善趋势有望延续 8月CPI同比增速由上月的-0.3%转为增长0.1%，低于市场预期的0.22%，环比增速由上月的0.2%扩大0.1 pct至0.3%；核心CPI同比增速0.8%，与上月持平，环比增速为0，较上月的0.5%下降0.5 pct。从近五年季节性上看，8月CPI环比增速数值高于2021和2022年，但弱于2019和2022年；从走势上看，近五年8月环比增速整体呈下行趋势，今年8月环比增速上行，可能与7月环比增速偏低有关。 CPI同比增速重回正值区间，环比增速连续两个月改善，主要受三大因素推动，一是消费市场继续恢复，供求关系持续改善，8月暑期、开学前及中秋前消费旺季物价有所上涨；二是受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售和国家收储影响，猪肉价格涨幅较大；三是原油等国际大宗商品价格上行，国内燃料价格涨幅较大。 8月物价改善强度虽然偏弱，基本与经济复苏的强度相一致，改善趋势有望在9月得以延续。第一，CPI有望迎来季节性上涨。CPI走势具有明显季节性，9月中秋节、国庆节黄金周前期，需求回升趋势有望延续，对价格形成支撑。第二，国际原油存在继续上行可能。9月首周，布伦特原油期货结算价自去年11月17日以来首次突破90美元/桶，沙特、俄罗斯减产、力图高油价目标态度坚决，短期仍存在上行可能，9月维持高油价的概率较大。 图表1：CPI同比增速由负转正 图表2：环比改善与季节性基本一致 从CPI八个大类项目整体改善，交通通信环比涨幅最大。从同比涨幅上看，八类项目价格“五涨三降”，其他用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健涨幅较大，分别为3.8%、2.5%和1.2%；交通通信、食品烟酒、生活用品及服务同比下降，分别为-2.1%、-0.5%和-0.5%。从环比涨幅上看，八类项目价格“五涨一平两降”，交通通信、食品烟酒环比涨幅较大，分别为1%和0.4%；生活用品及服务、衣着价格环比下降，分别为-0.3%和-0.1%。 图表3：交通通信受原油价格上涨影响涨幅较大 从食品项来看，价格环比整体上涨，猪肉、蛋类价格涨幅较大。同比上看，食品价格同比-1.7%，降幅与上月相同，影响CPI下降约0.31 pct。环比上看，食品价格环比增速由上月-1.0%转为+0.5%，环比由降转升，影响CPI上涨约0.10 pct。其中，猪肉价格涨幅较大，环比增速由上月的持平转为上涨11.4%，主要原因包括部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售、中央储备收储等。鸡蛋价格环比涨幅由上月的-0.9%转为+8.3%，主要受夏季蛋鸡产蛋率下降、开学季和中秋消费需求增加影响。鲜果价格环比-4.4%，降幅收窄0.7 pct。9月中秋节、国庆节黄金周临近，需求回升有望支撑食品价格迎来季节性上涨。 图表4：食品环比由降转增，价格上涨有望延续 图表5：猪肉环比大幅上涨11.4% 从非食品项上看，交通工具用燃料、出行相关服务涨幅较大。同比看，非食品同比增长0.5%，涨幅由平转正。服务价格同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.1 pct，其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅均有扩大；工业消费品价格下降0.8%，降幅比上月收窄1.1pct，其中汽油价格下降4.6%，降幅收窄8.9个百分点。环比看，非食品加工环比+0.2%，涨幅较上月回落0.3 pct。交通工具用燃料环比上涨4.8%，涨幅较上月提升2.8 pct，主要受国际原油价格上涨影响。8月布伦特原油期货日均结算价85.1美元/桶，较7月上涨6.17%，影响国内汽油价格上涨4.9%。8月暑期出行旺季，宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨1.8%和1.4%。 图表6：非食品环比增幅有所回落 图表7：原油价格上涨影响燃料价格持续上行 2PPI降幅持续收窄，工业企业经营改善 PPI延续改善趋势，环比增速由负转正。8月PPI当月同比-3.0%，降幅较上月收窄1.4pct，低于预期的-2.88%；环比增速0.2%，由负转正，较上月提升0.4 pct。生活资料价格连续两个月环比回升，环比增速由上月的0.3%回落至0.1%； 生产资料价格环比由负转正，环比增速由上月的-0.4%升至0.3%，提升0.7个百分点。从季节性上看，2018-2022年五年同期环比增速均值为0.02%，8月环比增速好于季节性。 图表8：PPI连续两月边际改善，环比增速转正 图表9：PPI环比增速好于季节性趋势 PPI环比改善主要受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响。 分行业看，环比改善幅度较大的为石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业，环比增速分别为5.6%和5.4%，主要受国际原油价格上涨影响。金属相关行业环比改善，有色金属冶炼加工业、黑色金属冶炼加工业环比增速分别为0.4%和0.1%。煤炭需求季节性减弱，煤炭开采和洗选业价格下降0.8%。农副食品加工业价格上涨1.3%，存在季节性上行因素。新能源车整车制造价格上涨0.8%，电力热力生产和供应业价格上涨0.2%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%。 PPI-CPI剪刀差连续两月收窄，工业企业经营情况有望改善。8月PPI-CPI剪刀差为-3.1%，较上月收窄1pct，工业企业利润空间改善。 图表10：石油相关行业环比改善幅度较大 3展望：物价有望延续回升趋势 8月物价整体向好，CPI同比转正，环比连续两月正增长；PPI连续两月降幅收窄，环比增速转正；PPI-CPI剪刀差连续两月收窄，工业企业利润空间改善。 分析物价改善原因，猪肉、原油价格上涨推动效应较为明显。 向后看，物价仍存在继续上行动能。一是需求端有望延续复苏趋势，中秋节、国庆节“黄金周”假期旅游预期保持高热度，餐饮、出行、住宿、旅游价格有望上行；此外，经济复苏需求增长，也有望带动物价整体上行。二是猪肉价格对CPI影响存在较大波动。去年9-10月猪肉价格短期大幅上涨，11-12月快速回落，基数变动较大。8月中下旬，猪肉价格上涨放缓，9月第一周生猪现货价有所回落，整体看猪肉供给保持稳定，价格短期大幅上行的概率较低。三是9月物价有望迎来季节性上行，2018-2022年五年的9月份，CPI环比增速均值0.42%，且未出现环比负增长情况；PPI环比增速均值0.37%，仅一年环比负增长。此外，年底基数逐步下降，对CPI也存在较大正向影响。 综合判断，我们认为三季度是CPI筑底期，四季度有望企稳回升；PPI有望伴随国际原油价格升高、国内需求回暖，延续改善趋势。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，海外景气周期走弱。