宏观研究：政策加力，通胀底部可见

核心观点

1. CPI同比增速弱于预期：11月CPI同比增速0.2%，低于预期和季节性，主要受食品价格超季节性下降拖累。食品价格环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成，主要原因是鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格显著回落。非食品价格环比放缓，消费改善尚未传导至价格端。
2. PPI超预期走强：11月PPI同比增速-2.5%，好于预期，主要受新涨价因素和翘尾因素影响均边际改善。从上中下游来看，下游消费价格有所改善，上游原材料和中游设备制造业价格相对稳定，上游采掘业价格有所走弱。
3. 重点行业分析：有色金融和交通运输工具制造业价格保持韧性；电子信息制造业、钢铁、非金属矿物制品业、纺织、汽车价格有待改善。

关键数据

• CPI：11月CPI同比增速0.2%（预期0.5%），环比下降0.6%；核心CPI同比增速0.3%，环比转负。
• PPI：11月PPI同比增速-2.5%（预期-2.7%），环比增长0.1%。
• 食品价格：11月鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%。
• 非食品价格：交通工具用燃料价格环比改善；衣着服装非耐用品价格环比增速有所改善；租赁住房价格环比延续放缓；旅游出行价格季节性下降。
• 上中下游价格：上游采掘业价格同比回落，原材料加工价格变动不明显，设备制造业价格相对稳定，下游消费价格有所改善。

研究结论

• 12月CPI：预计同比增速0.2%左右，主要受食品价格环比延续负增长但跌幅收窄，非食品价格尚未明显改善影响。
• 12月PPI：预计同比增速-2.2%，主要受基建投资实物工作量加速形成、输入性通胀压力减弱、出口保持韧性、稳增长政策显效带动下游消费价格改善。

风险提示

中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期；海外地缘政治冲突加剧。