9月通胀：底部区间确认，静待政策提振
核心观点
三季度通胀底部区间基本确认，四季度财政货币发力将带动物价温和修复。9月物价延续下行，尤其是PPI同比回落至年内低点，显示内需放缓依然是经济修复的较大阻碍。9月“政策底”基本确认，随着增量财政政策的落地，财政货币的协同发力将有助于微观主体预期的提振和资产负债表的修复，四季度物价回升将是重要的宏观线索。
CPI分析
- 9月CPI同比上涨0.4%，较前值0.6%有所回落；环比录得0%，同样弱于季节性。
- 食品分项明显回落，9月食品CPI环比上涨0.8%，较前值3.4%大幅回落，主要由于暑期天气因素扰动消退，鲜菜、蛋类、鲜果和猪肉价格环比分别上涨4.3%、2.1%、2.1%和0.4%，较前值明显回落。水产品价格环比下行0.5%。
- 核心CPI环比延续负增长，但边际有所改善，非食品项环比降幅收窄0.1pct至-0.2%，核心CPI环比降幅同样收窄至-0.1%。其中，飞机票、宾馆住宿和旅游价格环比分别下行14.8%、7.4%和6.3%；汽油价格环比下行2.9%。
- 后续CPI将稳步回升，9月底一揽子政策发力下，房地产、股市均得到提振，居民信心和预期有效改善。股市带来的财富增长效应以及存量房贷利率下降将减轻居民偿债负担，促使其消费改善。增量财政政策也将围绕促消费、改善民生、帮扶困难群体进行展开，带动物价温和回升。
PPI分析
- 9月PPI同比录得-2.8%，较前值-1.8%明显回落，环比-0.6%降幅略有收窄，均低于市场预期。
- 三季度PPI回升空间明显受阻，需求不足仍然是当前经济的主要制约。
- 原油化工：9月国际油价环比下行，带动原油化工产业链价格回落，但10月油价快速回升，产业链价格将有明显回升。
- 有色金属：受降息和软着陆预期升温影响，有色金属价格回升，有色金属冶炼和压延加工业降幅收窄1.9pct至-0.4%，有色金属矿采选业价格环比上涨0.6%。
- 黑色金属：房地产市场仍在调整，黑色金属价格端未见明显修复，期待后续地产政策对相关产业价格的支持力度。黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业价格环比分别下降3.3%和4.2%。
- 其他产业：装备制造业中，锂离子电池制造、新能源车整车制造价格环比下行0.3%、0.1%；电力电子元器件制造、工业机器人制造价格环比分别上涨1.8%、0.6%。消费品制造业中，农副食品加工业、食品制造业价格环比下降0.3%、0.2%；文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织服装服饰业价格则分别上涨0.4%、0.2%。
研究结论
9月或为全年PPI底部，四季度随着财政资金的加快使用，PPI将进入回升通道。一揽子政策的推出恰到好处，通过货币财政的协同发力，将有效扭转需求不足的矛盾，修复私人部门资产负债表。后续增量财政政策的进一步发力下，微观主体的信心将稳步修复，前期筹集的财政资金也将加快拨付使用，带来私人部门投资的回升。
风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
