双汇发展：肉制品再提价，成本当前仍可控

公司研究报 告日常消费食品、饮料与烟草 双汇发展：肉制品再提价，成本当前仍可控 2019-06-25 公司点评报告 买入/维持双汇发展(000895) 目标价：28.12 昨收盘：24.72 走势比较 16% 太9% 18/6/25 18/8/25 18/10/25 18/12/25 19/2/25 19/4/25 19/6/25 平1% 洋(6%) 证(13%) 券(20%) 股双汇发展沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)3,300/3,299公总市值/流通(百万元)81,565/81,552司12个月最高/最低(元)27.83/21.48证相关研究报告： 券双汇发展（000895）《双汇发展年报研点评：屠宰盈利能力提升，利润稳究定释放》--2019/03/17 报双汇发展（000895）《双汇发展：限 告运政策下屠宰盈利提升，产品结构 调整利好肉制品》--2019/01/28 双汇发展（000895）《双汇发展半年报点评：屠宰继续放量下半年业绩或超预期》--2018/08/14 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：孟斯硕 电话：010-88695227 E-MAIL：mengss@tpyzq.com 屠宰开工率保持正常，毛利率略有下降 3月份以来，猪肉价格在全国范围内有明显的上涨，主要是非洲猪瘟疫情加剧，生猪的存栏量有大幅下降。从全国屠宰数据来看，2月份生猪屠宰量同比下降26.05%，3月份下降3.2%，4月份下降13.02%。受猪价上涨和非洲疫情影响，屠宰量整体呈下降的趋势。从我们调研的情况来看，双汇Q2屠宰开工率还保持在正常水平，由于去年同期是猪价低价期，且屠宰量在高位，预计Q2屠宰量同比会有所下滑。屠宰毛利率环比略有下降或持平，主要是去年Q4和今年Q1受非洲猪瘟影响，跨省间的猪价价差比较大，双汇生鲜肉有较强的跨省销售能力，所以毛利率比较高，Q2各地区价差有收窄。Q2公司将此前在低位存储的冻品释放了一部分，对毛利率形成一定支撑。 展望下半年，由于猪瘟疫情对整个行业的影响并不明朗，年初公司制定的全年完成屠宰量的目标有一定的压力。由于今年国家加大了小屠宰场产能淘汰，行业有向大企业集中的趋势，我们判断双汇屠宰量不会出现大幅波动，或略低于去年1600万头的屠宰规模。 肉制品年内再提价，下半年仍有提价可能 今年4月份公司对主要产品进行提价，提价幅度整体在2-3%左右，这是继去年年底12月份提价以来的第二次提价。与上次提价不同的 是，这次是高中低产品都有提价，范围比12月底提价要大。 提价之后，公司从市场到经销商都做了很多工作和努力，希望能做到提价后销售量不受影响。如果下半年成本上涨比较大，主力产品仍可能会涨价。提价主要是取决于市场其他竞争对手的反应，以及市场份额的稳定性。我们判断肉制品板块在提价前期销售量可能会受一定的影响，但是提价成功后，一旦成本下降，就会有比较大的利润弹性。 肉制品成本可控，海外进口肉成为观察重点 根据农业部统计的猪肉平均批发价，今年3月初每公斤猪肉价格 为17.85元，到6月中下旬，每公斤猪肉价格已经上涨到22.63元，涨幅达到26%。双汇在低价位时收购了一部分冻肉，我们对比2019Q1库存较2018Q1库存增加22亿元，假设增加的库存均为猪肉原材料库存（不考虑产成品库存增加因素），假定收储价格为15元/公斤，那 么计算收储量为14.6万吨。按照全年160万吨肉制品计算，推测收储量占猪肉原材料的比重为25%左右。这个原材料储备为行业领先水平，对今年成本控制将比较有利。 报告标题 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S119011720015当前由于受中美贸易战加征关税的影响，海外进口低价肉不能进 口到国内市场中来。如果下半年中美贸易战可以得到缓和，双汇可以通过万洲进口低价猪肉原材料，对成本将是比较好的平抑。 盈利预测 近期猪价快速上涨，对公司屠宰和肉制品板块都带来较大的压力，此前公司储存的低价冻肉开始陆续在市场上销售，对屠宰板块利润形成支撑。肉制品调价，一定程度上缓解成本上涨压力，如果贸易战能够缓和，公司可以通过进口猪肉对成本进行平抑。同时预期猪肉价格上涨会对鸡肉价格带来溢出效应，公司鸡肉业务利润有望翻番。看好双汇在成本波动周期中的长期稳定盈利的价值，我们预测2019年公司 实现销售收入509亿元，同比增长4.45%，实现归母净利润51.81亿 元，同比增长2.07%，实现每股收益1.52元，当前股价对应估值16 倍。作为肉制品龙头，我们给予18.5倍目标估值，对应目标价28.12元。 风险提示 非洲猪瘟疫情继续扩展，猪价上涨超预期；公司出现管理瑕疵；提价不成功；经济出现大幅波动，对消费有较大影响等。 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(万元) 48931.88 50939.47 53956.98 55300.15 同比增长 -3.33% 4.45% 5.92% 2.49% 归母净利润(万 4914.50 5025.97 5265.95 5935.69 同比增长 12.55% 2.07% 4.77% 12.72% 摊薄每股收益 1.49 1.52 1.60 1.80 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 销售团队 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 电话：(8610)88321761/88321717传真：(8610)88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。