政治局会议系列四：跨越险滩，政策转向积极有为
研究院 策略摘要 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。 核心观点 ■需求政策转向，积极+宽松 高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 经济判断：2024年开启全面化债，经济进入到风险处置关键期，经济压力增强。 经济工作：对于供给侧的政策方向延续，力度略有变化。对于需求侧的宏观政策表述发生转变，总体上“更加积极有为”，积极对应着政策方向，有为对应着实物工作量。 宏观政策：总需求政策的提法出现大的转变。财政政策新增了“更加”积极的表述，预计在应对全球新的风险挑战、扩大内需的背景下，通过突破“3%”的赤字率水平。货币政策从“稳健”转向了“适度宽松”，为2008年货币政策定调宽松以来的再次转向。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■政策更积极下的市场影响 政策工具：随着2024年11月央行重启黄金资产的增持，从货币工具角度“打好政策组合拳”，预计央行将同时启动“对银行债权”和“对政府债权”进行的人民币信用扩张过程。 实物工作量：首次提到“超常规逆周期调节”，预计2025年的逆周期调节力度将进一步加大，可能更多体现在逆周期政策工具的落地节奏（更快，注重预期管理）和落地力度（除了熨平经济周期波动之外，总量上将经济的中枢进一步抬升，结构上将加速经济结构的转型）。2025年政策把内需的提升放在了第一位，从总量上看，总需求的扩大在2025年是全方位的，关注两新政策的范围扩大，以及抑制需求政策的进一步放松。从结构上看，除了消费将得到大力提振，边际变化发生在投资的驱动转向对于投资收益的提高上来，我们认为对于2025年股市提供了更好的上行预期，关注年内的配置机会。 宏观利率：以史为鉴，2008年适度宽松货币政策后国债利率变化大致分为三个阶段：政策宣布后的初期反应，国债收益率快速下跌；市场情绪稳定后的反弹和震荡；政策调整和通胀预期驱动国债收益率快速回升。关注2025年长端利率再次回升的风险。 ■风险 经济数据短期波动风险，宏观政策调整超预期风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1摘要：目标明确，政策转向.............................................................................................................................................................3经济判断：从“回升向好”到“总体平稳”..........................................................................................................................................4总体要求：目标更明确，预期将改善.............................................................................................................................................6宏观政策：定调更加积极和更加宽松.............................................................................................................................................9政策保障：激发官员积极性...........................................................................................................................................................16纪律建设..........................................................................................................................................................................................18 图表 图1：前三季度实际GDP+4.8%丨单位：%YOY............................................................................................................................5图2：中小企业信心指数回升至50.4丨单位：%..........................................................................................................................5图3：产能优化的压力依然存在丨单位：%PCT............................................................................................................................6图4：国内消费需求政策驱动下企稳丨单位：%YOY....................................................................................................................6图5：国债净融资等待2025年扩张丨单位：亿元........................................................................................................................8图6：国债收益率曲线下沉丨单位：%...........................................................................................................................................8图7：地方债净融资逐渐扩张丨单位：亿元..................................................................................................................................8图8：新增专项债发行进度9月开始提速丨单位：%...................................................................................................................8图9：政府部门杠杆率趋于回升丨单位：%GDP.........................................................................................................................11图10：政府赤字率目标可能上调丨单位：%PCT.........................................................................................................................11图11：国债收益率走势|单位：%...............................................................................................................................................12图12：货币政策维持支持性宽松丨单位：%...............................................................................................................................13图13：通胀和存款准备金率丨单位：%YOY，%PCT...................................................................................................................13图14：各地区PPIRM-PPI价差结构变化丨单位：%..................................................................................................................16图15：各地区房地产投资额累计同比丨单位：%YOY................................................................................................................16图16：财政支出结构丨单位：%YOY............................................................................................................................................17图17：财政预算完成进度比丨单位：%PCT.................................................................................................................................17 表1：债务风险化解不同阶段的宏观变量丨单位：%......................................................................................
