融创中国正在进行第二轮境内债重组，重点在于“削债”，与上一轮展期为主的重组不同，此次谈判因涉及利益让步而更为艰难。
第一轮境内债重组回顾
融创于2022年底完成境内债重组，通过展期和增信措施（包括自持物业和销售物业收益权）缓解兑付压力。但实际效果有限：
- 9支境内债中，4支已展期债券原定2024年9月兑付，后多次延期至2024年12月；5支未展期债券也面临延期。
- 增信资产（如文旅城、黄酒小镇等）的收益高度依赖市场，实际约束力有限。
- 核心债券20融创01虽获孙宏斌连带担保，但兑付仍多次“跳票”，显示增信措施效果不彰。
第二轮境内债重组方案
针对155亿境内债，融创提出四种选项：
- 折价回购：以8亿配股资金按面值15%回购约50亿债务。
- 债转股：转股价格8-10港元（当前股价2.96港元），清偿率30%-40%。
- 以资抵债：成立信托，100元债本换35元信托份额（底层资产为土地应收账款），四年内兑付。
- 留债展期：利息降至1%，第5年兑付本金，最长展期9.5年。
方案对比与债权人困境
与2023年境外债重组相比，本轮境内债方案对债权人更不利：
- 境外债债转股强制转换价4港元（低于境内债8-10港元），境外债留债展期仍保留5%-6%票息且部分新债两年到期。
- 境内债方案中，折价清偿和债转股导致清偿率低，以资抵债依赖底层资产，留债展期则面临企业破产风险。
融创财务状况分析
- 现金流紧张：2024上半年现金净减少17亿，经营活动现金流净额仅9亿，利息支出28亿远超经营所得。
- 盈利能力恶化：2021年以来毛利持续亏损（三年半累计69亿），主因可能是：
- 库存跌价准备计提不足，导致账面价值虚高；
- 收并购中评估增值计入资本公积（占归母权益52%），后续结转时调高营业成本。
结论
融创盈利能力未恢复且现金流持续流出，难以说服债权人接受新一轮重组。相较于第一轮重组，本轮谈判将面临更大阻力，孙宏斌个人担保的影响力已显著减弱。
