证券内参

【特别关注】 人民币中间价结束三连涨 贬值118点险守6.90 【开利综合观察】1月17日消息，早间外汇交易中心发布公告，人民币汇率中间价报6.8992，较前一交易日贬值118个基点，创一周最大降幅，中间价也结束了此前连续三个交易日的上涨。 隔夜美元兑G-10货币几乎全线走高，只有兑日元下跌，美国股市和债市周一休市，市场交投清淡。英镑兑美元跌大约1%，市场关注英国首相特里莎·梅今天就英国脱欧路线问题发表的讲话。 分析人士表示，美元指数承压修整格局明显，近期预计仍难出现显著转强。在中国经济等基本面因素和市场情绪大体稳定的背景下，短期内人民币汇率预计仍将延续偏强震荡的运行格局。 人民币短期或将温和走强 交易员表示，近期市场消息面波动有限，陆续公布的2016年12月经济金融数据大体符合预期，而美元指数整体仍在延续近两周以来的震荡走软格局，在此背景下，人民币汇率延续温和走强的运行态势，也在情理之中。 公布的2016年12月央行口径外汇占款数据录得3178亿元的负增长。该数据虽整体差强人意，但对市场交投冲击有限。境内即期交易上，客盘虽仍有较多购汇需求，不过经过开年后人民币汇率多头的一轮强势反攻，目前需求力度较元旦前后有显著下降。 美元指数上周五进一步跌至近五周收盘新低，并创下2016年11月初美国大选以来的最大单周跌幅。对此，外汇交易商富拓表示，目前美元仍处于去年12月中旬以来的调整行情中，最大的利空来自于特朗普政策前景的不确定性，引发美元多头开始结清特朗普胜选后建立的多头头寸。从头寸方面来看，目前美元多头仍处于一年高位，暗示仍有调整的空间和风险。 分析人士认为，春节前人民币对美元汇率整体预计仍将以大体持稳的运行格局为主，如果短期内美元指数继续出现偏弱修整，人民币汇率可能还将继续温和上涨。 中国社科院学部委员余永定表示：“我们现在面临的是5选4的局面：汇率、外储、货币政策独立性、国家信誉和防止市场扭曲、人民币国际化。我认为，这当中最不值得保的就是汇率。” 他表示，“未来汇率怎么走，主要看央行的政策，但我无法猜出央行的心思。我想说的是，应该克服非理性的汇率浮动恐惧症。过去我们害怕人民币升值，要 打破人民币升值的不合理预期，结果经济基本面变了升值预期自然没了。我们有巨额的贸易顺差，有3万亿的外汇储备，有全球最高的经济增速，还有强有力的政府，照理说应该是最不怕汇率浮动的国家。” 关于近期市场上存在一种观点，即“人民币的贬值完全是因为美元升值”，余永定认为这种说法是错误的。严谨的说法应该是：美元升值给人民币贬值留下了较大空间（可以保持篮子货币指数不变），央行顺水推舟，让人民币释放贬值压力。 “如果人民币是严格盯住一篮子汇率指数，那这种说法是成立的，但事实上CFETS指数是不断变动的，2016年前8个月一直下跌，直到8月份后才基本稳定。如果这种说法成立，那么反过来，如果美元指数停止上升了，人民币贬值的压力就不存在了吗？显然不是。人民币贬值的压力是多种因素导致的。”余永定认为。 做空人民币的人被吓退到了股市：准备做空中国股票 【开利综合观察】我们为大家带来两条预警情报：分别是成功押注人民币的对冲基金和最精准的人民币预测机构所作出的预言。 先声明，我们不表达任何观点，仅作为一般信息供大家参考。 1、成功押注人民币的对冲基金称中国股票是下个大举做空对象； 2、预测人民币最精准的机构预计，人民币贬值压力料持续，9月底前人民币兑美元可能跌到7.26。 先说说第一条 根据彭博新闻社的一份报道，Crescat Capital创始人和首席执行官Kevin Smith称，他在减持做空人民币的仓位，同时增持做空股票仓位。过去10年，Smith管理的全球宏观对冲基金取得了约350%的回报。 Smith表示，去年年末当他看到中国越来越严肃捍卫人民币汇率稳定时，他的首个举动是减持做空人民币的仓位。不过，他对中国股票的看空观点似乎越来越受推崇。随后他第二个举措则是把做空中国股票的仓位增加一倍。 他还表示：中国试图支撑人民币的行为正导致国内货币环境收紧并提高信用风险发生的可能性。这意味着中国经济在多年来的信贷推动式增长后面临算总帐，银行与其他“僵尸”企业的股票可能成为第一批倒下的多米诺骨牌。 近期采取的货币紧缩措施，只会增加我们的信念，即做空股票的机会到了，尤其是在他们不断捍卫人民币汇率的时候。 周一下午沪深股市突然急跌，在支持IPO提速的官方说法对市场人气构成打击之际，中国股市遭遇了恐慌性抛售，直到近收盘时才回弹。 这个最新迹象中可以一窥投资者的不安情绪。美国投机者对一只跟踪中国国内股市的交易所交易基金(ETF)的空仓持有量提高到一年高位，沪深300指数去年11月末以来已下滑6%以上。 不过，华尔街情报追踪的恐惧与贪婪指数显示，中国股市目前仍处正常状态。 再说说第二条情报 说回人民币。 预测人民币最精准的机构丹斯克银行策略师Allan von Mehren表示，9月底前人民币兑美元可能跌到7.26(从目前水平还有5%的下跌空间)。 我对中国经济趋缓的看法比市场更悲观，我认为由于结构性阻力，人民币目前处于结构性下降趋势，人民币基本面的压力仍挥之不去。 根据一份外媒对人民币的调查，预估中值为7.13。 目前投机者担心资金紧张局面春节前还会再现，并因此纷纷解除离岸人民币空头头寸。 【开利内参】 在恐惧中贪婪 市场短期趋稳是很好左侧布局机会 【开利综合观察】周一A股盘中跳水，创业板盘中更是放量暴跌6%，跌破1800点，中小创估值遭到重创。中信证券分析认为，这背后的根本原因还是成长股太贵和打新预期收益率降低。目前的下跌是结构风险而非系统风险释放，在恐惧中贪婪，静待超调后的机会。 市场的反复和投资者纠结缘于两点。1）较贵的成长板块在机构抱团和年初投资者调仓下的负反馈风险；2）新股发行提速和过快开板，打新预期收益率下降导致的市场风险偏好回落。这些负面因素在上周市场连续阴跌下被强化了。 市场的核心矛盾在创业板，创业板的核心问题还是贵。我们在1月8日的周报中统计过，整个成长板块估值仍然偏高。创业板在1月5日的调整之初，其2017年的一致预期预测盈利增速是35.2%，即使这个增速能够实现，其2017年P/E仍有35倍，在过去5年中仅次于2016年。中小板的情况也类似，2017年的整体预测P/E是27.6倍，也是过去5年当中的次高。考虑到历史上分析师预测全部都出现系统性高估，市场机制下的估值业绩双杀可能性比较大。 筹码集中叠加调仓集中，加快了创业板估值调整。机构集中持仓筹码集中，再加上流动性较差下的情况前期持续阴跌，导致创业板下行比较明显。2016Q3公募机构持有创业板市值占比24.6%，虽低于历史峰值，但依然显著高于创业板在全市场市值占比。另外，16日尾盘权重股结构性上涨强化了市场对维稳力量“救大不救小”的预期，市场情绪进一步恶化。 打新策略预期收益率回落。市场对新股资金分流担忧加剧。一方面，新股发行再加快，2016年12月45家公司IPO共募集265亿，家数上升但募集规模下降，但1月前2周就有27家公司共募集149亿元。另一方面，更明显的是，新股挂牌后连续涨停板个数持续减少，2016年12月发行的新股平均涨停个数为15.4个，1月目前下降到6.4个。投资者主观地把市场调整归结为新股发行过快，贯通一二级市场的打新策略预期收益率回落，其潜在风险不容忽视。前几个月投资者参与活跃，打新门槛不断提升，2017年1月新股配售市值要求均在3000万以上，许多无法满足底仓市值要求的投资者可能通过两融等方式达到门槛要求，2016年12月以来市场调整，在市场波动加剧并且打新收益率有下行压力的背景下，将面临“融资费用+底仓波动”的双重压力，如果打新无法覆盖成本，这部 分投资者可能会率先离场。但我们判断这种可能性不高，只要能稳定二级市场市值配套资金的收益率预期，下降后的打新预期收益率与其它资产相比依然不低。 目前是结构风险而非系统风险释放，在恐惧中贪婪，静待超调后的机会。必须正视A股的结构风险（成长股太贵）和交易风险（打新预期收益率降低），短期稳定市场预期政策是关键。可以观察监管层对IPO节奏的表态，以及上市后新股的表现。在市场负面预期得到有效控制的前提下，这些都不会演化为A股的系统性风险，在恐惧中贪婪，市场短期趋稳的话是很好的左侧布局机会。 空头“信仰”碎了一地 纽交所空头仓位跌至三年新低 【开利综合观察】2016年美股持续上涨，对于空头来说，这是“信仰”备受打击的一年。Gavekal Capital资产管理经理Jennifer Thomson在该公司博客中称，尽管美股屡创新高，但截至2016年12月底，纽交所空头仓位却同比大跌20%，至2014年初以来新低。 文章称，这种情况在2009、2010以及2012年也同样出现过。美国金融博客Zero Hedge评论称，这表明在2016年底的确出现很多交易员所说的“逼空”，而这可能也正是当时美股进一步上扬的一个推动因素。 实际上，就连“最后的空头”都开始“投降”了，美股空头仓位暴跌至如此低位也并不让人意外。 由Russell Clark执掌的对冲基金Horseman Global以其高居不下的净空仓而号称“全球最看空的对冲基金”。2016年其净空仓维持在-90%的高位，甚至突破-105%，曾成功避过2016年数轮风波的Horseman Global却在11月大亏12.8%，12月再亏7.81%。 在Horseman Global 12月的致客户信中，这支对冲基金似乎也开始“投降”了。Clark在信中写道：我始终倾向于使用非股市的指标来判断是否该结束空仓。虽然目前大部分我所观测到的非股市指标仍就指向做空，但无论我怎么想，我们已经开始关闭部分空仓。 我们已经大幅退出了航空股相关的空仓，还关闭了许多发达国家金融股空仓。此外，我们还减少了美债的头寸，转向德债。 【新闻视点】 加强同业存单监管？ 这个消息引发全市场关注！ 【开利综合观察】几乎所有券商固收分析都在讨论同一个传言：传央行将把同业存单从银行应付债券口径划入同业负债口径，受30%上限和MPA考核限制。 根据2014年5月印发的《关于规范金融机构同业业务的通知》的要求，单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的1/3；2016年央行MPA考核又再次强化对于同业负债的考核，并根据机构重要性，对同业负债占总负债比重给予不同的考核分值。 天风固收孙彬彬团队称，2015年以来同业存单市场发行规模不断壮大，成 为不少存款机构规模扩张的主要驱动力，是故同业存单是否纳入同业负债将比较大的影响银行机构行为。据天风测算，即使纳入同业存单，整体商业银行负债中同业负债占比距离33%仍较远。但同业负债占比在不同机构间分化较明显，大型银行总负债中同业负债占比较低，明显拉低了整体平均水平。对于中小型银行而言，纳入同业存单后总负债中同业负债占比在25.8%，距政策上限相对更近。 孙彬彬称，由于同业存单的边际发行主力已经是中小型银行。如果同业存单纳入同业负债，将影响同业存单市场的潜在增长能力。即使得资金难以通过同业存单的方式从大型银行向中小型银行传递。 孙彬彬指出，如果同业存单纳入同业负债考核，其最主要影响之一在于：原先处于加杠杆状态的银行机构难以再利用同业存单来扩大资产负债表，从而会促使过去的扩表和套利模式的改变，政策目的在于减少货币空转，进一步推进金融去杠杆。 对于可能受限的机构而言，则会抑制其资产端的扩张，具体的影响可能要视未来政策具体如何落实而定。但对于大型银行机构而言，其原来配置同业存单（或者通过货币基金间接配置同业存单）的资金可能需要重新寻找配置途径。整体来看在调整形成新稳态后，可能会使得金融债-国债利差、信用利差走扩。 屈庆团队则称，监管加强对于同业存单的管理，实际是对银行负债端盲目扩张的抑制，同样体现去杠杆背景下，督促资金脱虚向实的监管意图。如果将同业存单纳入