证券内参

【特别关注】 新华社：监管层并非要将保险资金入市“一棍子打死” 【开利综合观察】保险投资是联系保险市场与资本市场的重要纽带，保险业发展离不开资本市场，资本市场稳定发展需要保险资金积极参与。作为重要的机构投资者，大体量的保险资金对资本市场的影响不言而喻。 新华社记者了解到，更多关于保险资金运用的监管措施将陆续出台，旨在有效遏制激进投资，防范风险，推进保险资金与资本市场互利双赢。 面对个别保险公司激进投资引发风险，监管部门连续祭出重拳。继停止前海人寿开展万能险新业务后，保监会又暂停了恒大人寿委托股票投资业务。业内人士认为，监管部门纠偏激进投资着眼于严守风险底线，利于行业健康规范发展，同时也有利于真正发挥保险资金的稳定器作用，促进其与资本市场良性互动。 回顾近期监管举措，保监会5日停止前海人寿开展万能险新业务，并表示密切关注恒大人寿；7日，保监会派出两个检查组分别进驻前海人寿和恒大人寿，重点就保险产品业务合规性及资金运用合规性等开展现场检查；9日，保监会宣布暂停恒大人寿委托股票投资业务。 监管措施从产品和投资两端精准发力，直指违法违规高发、频发薄弱环节。面对“罚单”，恒大人寿表示将不折不扣贯彻落实监管要求，全力完善股票投资运作机制；前海人寿则表示不再增持格力电器股票，并在未来根据市场情况和投资策略逐步择机退出。 实际上，监管层出重拳并非要将保险资金入市“一棍子打死”，而是因势利导，通过让个别“不听话”的保险机构变“乖”，巩固整个行业来之不易的向好局面。 从具体监管措施来看，恒大人寿被暂停委托股票投资业务，恰是由于其在委托股票投资业务时，存在短期频繁大量炒作上市公司股票的现象。而在上个月，恒大人寿就因在股票投资中“快进快出”被保监会约谈。 据了解，恒大人寿没有直接投资股票资格，只能委托其它机构投资。此次处罚意味着恒大人寿的股票投资业务被暂停，不能再买入股票，但卖出不受限制。 平安人寿董事长丁当认为，保险机构要加强投资风险管理能力，确保股票投资符合价值导向。监管部门对个别机构罔顾市场接受程度、罔顾行业负面影响采取激进股权投资行为予以适度监管，会对行业良性发展产生积极作用。 监管部门的“良苦用心”更体现在促进保险资金与资本市场的良性互动方面。保监会公布的最新数据显示，截至10月底，保险资金运用余额达12.9万亿元， 其中运用于股票和证券投资基金1.86万亿元，占14.42%。 保险投资是联系保险市场与资本市场的重要纽带，保险业发展离不开资本市场，资本市场稳定发展需要保险资金积极参与。作为重要的机构投资者，大体量的保险资金对资本市场的影响不言而喻。 中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云表示，保险资金要坚持长期投资和价值投资理念，用合适的钱做合适的事，既不要长钱短用，也不要短钱长用，要做资本市场的价值挖掘者、发现者和引领者，成为资本市场发展的重要基石和稳定力量。 记者了解到，更多关于保险资金运用的监管措施将陆续出台，旨在有效遏制激进投资，防范风险，推进保险资金与资本市场互利双赢。 A股焦点：创业板怎么了？ 【开利综合观察】过去一周监管层对险资杠杆举牌现象连出重拳，不少人认为这可能推动市场风格将从权重蓝筹转向中小创。然而这种情况并没有发生，继上周跌逾2%之后，今天创业板再度下跌，截至北京时间10:11跌2%。 广发证券分析认为，今年创业板相对主板的业绩增长在进一步扩大优势，创业板指数相对主板的相对PE已经回到了本轮牛市启动之前的水平，所以风格难以转换的原因应该不是创业板的基本面变差，也并非估值太贵。 广发认为，创业板持续低迷，背后的根本原因在于资本的力量已经在改变市场风格的“游戏规则”——产业资本和金融资本通过合法合规的途径去深度参与二级市场的“资本大时代”已经拉开了序幕，这可能是影响未来两、三年A股市场特征的核心变量。在新的“游戏规则”下，存量资金对小盘股的配置调整却远未结束，发生“风格转换”仍然难度较大。 不过，对于广发的分析，其他券商似乎并不认同，他们更多地将这一现象归因于监管影响。中泰证券策略分析师罗文波指出，本次监管实质目的在于场内“去杠杆”，而估值依旧偏高同时，杠杆资金偏好的中小创受到的监管压力将会更大，故从这个角度来说，难言“风格切换”。 中金公司王汉锋分析认为，以创业板为代表的中小市值高估值股票近期表现不佳，主要是受到解禁高峰、IPO提速和基金回赎三个因素的共同打压。 一方面12月份的解禁高峰对这些成长股压力更大；另一方面新股发行近期明显加快，对于中小市值股票的稀缺性也带来一定影响。 另外，受个别创业板权重股影响，短期重仓小市值成长股的基金可能会面临赎回压力，也会带来流动性上的扰动。目前按照创业板的整体估值虽然已经回到了历史均值水平（基于盈利一致预期），但很多个股仍不便宜。 罗文波同时还提到，定增收紧导致中小创外延式扩张受阻，也是此轮中小创持续低迷的重要原因： 从监管层对市场融资结构调控看，当前IPO已明显提速，11月IPO数量已创一年半新高。同时，从新华社发文“A股平静面对IPO扩容”看，我们预计，明年IPO进一步提速以解决600余家IPO“堰塞湖”是大概率事件。同时，为了 避免IPO提速对市场资金面影响，预计定增等场内再融资或进一步收紧。 上述趋势之下，一方面，新股不断上市叠加沪港通、深港通的开通，将降低中小创“壳资源”“概念股”的稀缺性，而以上证50为代表的低估值业绩增速稳定的优质白马蓝筹的稀缺性及估值溢价将进一步提升； 另一方面，定增等再融资受限，使得以外延扩张作为业绩增长重要手段的中小创个股业绩将持续受压。在中小创估值和业绩“双重压制”下，蓝筹的稀缺性将会更强。 【新闻视点】 一家中型券商的野心：巨资组建全明星研究团队 中泰证券想做什么？ 【开利综合观察】最近一年，卖方研究领域风云变幻，名不见经传的中小券商在挖角上异常凶猛，意图借助人才战略在竞争激烈的市场中杀出重围。 风头正劲的中泰证券是其中颇引人关注的一家。2015年更名改制之后，其打法突然变得彪悍，挖人不惜成本。按照目前的招人进度，明年年初中泰就将聚齐20多个行业的明星分析师，研究销售人数规模从过去的90人扩充到150人左右。 花如此大力气打造一支明星队伍，中泰证券想做什么？ 全明星阵容 中泰证券研究所副所长杨涛告诉华尔街见闻，今年以来中泰从中信证券、美林、瑞银、国泰君安、安信证券、兴业证券、中投证券、海通证券、东方证券、莫尼塔等多家机构汇聚了各路优秀分析师和销售精英，明年年初将聚集20个新财富团队，研究所整体研究水平会冲进行业前五，跻身国内一线研究所行列。 目前中泰强项领域集中在建筑、钢铁、农林牧渔、新三板、纺织服装、电力设备、通信和食品饮料等。杨涛所在的建筑团队蝉联7届新财富建筑和工程行业第一名，获得白金分析师，今年8月加盟中泰。 笃慧领导的中泰钢铁团队近年来在新财富等评选中均名列前茅，最近连续两年摘得榜眼，此外他们在商品市场也成绩斐然，具有强大市场影响力。 农林牧渔行业的谢刚团队也是新财富座上宾，医药团队领军人为原中欧基金经理江琦，此前在中投证券医药团队，多次登上新财富榜单。 从中信证券加盟中泰的纺织服装首席鞠兴海在参评新财富评比期间也多次蝉联第一第二，研究深入前瞻推票准确，在客户中有口皆碑。中投证券挖过来的电子行业分析师耿琛虽然入行仅一年，其所在团队今年也在竞争激烈的环境下新财富上榜。 这只是已到位的分析师力量的一部分，据杨涛介绍，敲定意向但尚未入职的分析师来头也不小，涵盖了地产、轻工造纸、化工、汽车、石化、环保、量化、固收、计算机、银行、有色、机械、建材等十多个领域。“大都是新财富排名第 一第二的团队成员，明年春天将陆续到齐。” 除了中泰，中泰的资管子公司齐鲁资管也聚集了一批顶尖高手。12月卖方研究“领袖级人物”李迅雷加盟中泰子公司齐鲁资管的消息曾引发业内轰动。齐鲁资管的董事长章飚也是从业内大牌券商国泰君安资管CEO离职而来。随后国君资管投研大部队追随至齐鲁资管。 为什么中泰研究所要网罗这么多的“精兵强将”？杨涛提到一个有意思的观点——“最强分析师的自我联盟”： 某一个行业研究能力很强势所带来的平台价值非常有限，但如果某一产业链上的所有分析师都是王牌团队，其在产业链上的影响力、整合能力以及导入资源的能力会滚雪球式地放大，出现1+1>2效应。 为了挖到优质分析师，中泰证券开出了极具诱惑力的薪酬，除了比肩同业高水准的年薪，还包括佣金分仓以及收入奖励机制，目前业内客户分仓净佣金高的达50%，低的在15%。 当然收入并非吸引明星分析师的唯一理由，中泰证券拥有的AA级资质、行业大佬的号召力、理念认同感都成为吸引分析师“组团跳槽”的利器。 不过令人意外的是，中泰证券暂未实施传闻中的“股权激励”。“目前整个金融环境出在监管收紧的状态，如果监管放开，我们会往这个方向做一些尝试。”杨涛称。 卖方研究3.0时代 去年底，齐鲁证券更名成中泰证券，组织形式变更为“股份有限公司”，今年3月递交IPO招股说明书，力图发展壮大的意图相当明显。 早在2014年起，还未更名的齐鲁证券便已在加快速度发展，四处挖角 “收割”行业名家。人才与储备成为其扩张的重要着力点。业界也相当关注中泰能否凭借人才战略实现弯道超车。 “在这个过程中，卖方研究对提高品牌影响力、资本市场声誉以及综合提升卖方市场业务的作用是非常巨大的。” 杨涛提到，现在给出有诱惑力的薪酬看上去非常冒险，但等到回过头来看，会发现这是投入少见效快的捷径，“越贵的人才创造的价值越大”。 不仅如此，其认为，研究所之所以越来越重要，源于卖方商业模式从四年前就开始出现的深层次变化，随着研究逐渐“投行化”，顶级分析师团队能为公司“导入”更多资源，推动各业务部门联动，换句话说，研究部门已然成了“排头兵”，成了券商“开疆拓土”的先锋队。 以中金、中信为代表的关系型资源型大投行战略（依赖央企IPO融资）高潮渐去，发行走向注册制，投行业务呈现通道化趋势，其在整个IPO和再融资中的地位减弱，向债券、创新、并购等综合服务能力发展。 现在资本市场上受到追捧的一定是新兴行业和民营企业，这些企业在选择投行时更看中资源整合能力，能不能给他提供好的发展思路、好的并购项目，引荐国外好的公司，推荐好的专业人才，是否在发行时具备市场定价影响力。 这些定价权和话语权掌握在谁手里？一定是掌握在资深的产业分析师手里，他们在市场端接触直接投资者，在产业端了解一线的实际需求，且兼备扎实的分析与判断能力。随着 “研究投行化”的趋势越发明显，研究所在客户管理方面的地位会不断上升。这就是为什么我们必须找到最优秀高效的分析团队。 这也顺理成章地推动了卖方研究从2.0升级到3.0时代，杨涛：传统的卖方研究一开始是对内服务，然后转变为对外服务，面向专业投资人，2.0的创新之处在于协同机制和协同效应，研究人员为投行和经纪团队营销客户立下汗马功劳，在收入机制上也开始与佣金收入挂钩。 3.0时代除了集合2.0时代特征，还将在更大规模的引流方面扮演重要角色，包括资产管理、PE等各个业务条线，分析师有能力也有机会进行项目撮合。 未来中泰研究所可能借鉴高盛模式，用股权来推行合伙人机制，并与新兴市场力量和新兴商业模式进行深度绑定及合作，包括但不限于外部全球专家体系、政府智库、专业媒体平台、PE、产业基金、上市和非上市公司、银行资产管理部门、信托及互联网金融。 目前中泰证券拥有证券行业全业务牌照，控股鲁证期货、鲁证创投、齐鲁国际、齐鲁资管，参股万家基金、齐鲁股交中心，形成了集证券、基金、期货、直投为一体的综合性证券控股集团。新一轮增资后注册资本金达到63亿元，连续两年被证券业协会给予A类AA级评价，成为今年国内27家AA级券商之一。 截至2015年9月底，中泰证券总资产1493亿元，净资产297亿元。在中国证券业协会公布的201