贵金属周报：美国经济基本面和美联储货政影响有待落地 贵金属窄幅波动

美国经济基本面和美联储货政影响有待落地贵金属窄幅波动 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美国经济基本面和美联储货政影响有待落地贵金属窄幅波动 ⚫本周，随着中东与俄乌冲突对市场避险情绪影响减弱，美国经济基本面和美联储货政影响有待落地，包括美元指数和美债收益率走势转入震荡，贵金属波动收窄，金银走势小幅分化。国际金价周初受到韩国总统宣布“紧急戒严”和法国政府“倒台”等事件影响短暂走强随后影响消退价格呈现震荡回落，波动幅度持续收窄，周五收盘报2632.66美元/盎司，当周累计小幅下跌0.67%，国内金价因人民币出现贬值而相对抗跌；国际银价持续受到中美贸易摩擦在半导体相关产业政策变化和欧美通胀预期提振当周震荡上行表现强于黄金，收盘报30.964美元/盎司，当周累涨1.18%。 贵金属行情回顾——美国经济基本面和美联储货政影响有待落地贵金属窄幅波动 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差先跌后升总体波动较窄，白银基差小幅震荡上升，黄金内盘贴水一度收复，金银比有所回落 资金面与持仓分析 资金面变化——金价表现平淡资金流出黄金ETF，白银受美国经济前景乐观提振相关工业需求和通胀预期表现相对更好 ⚫截至12月6日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为871.9吨，当周减少6.6吨，近期随着地缘冲突风险对避险情绪影响减弱叠加美联储宽松货币政策预期受到打压金价表现平淡资金流出黄金ETF；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14733吨，当周持仓增加23.5吨，白银价格受到美国经济前景乐观提振相关工业需求和通胀预期表现好于黄金。 贵金属期货持仓与库存——金银投机多空头持仓分化反映美国经济预期乐观，工业属性对金银价格的逻辑驱动有所不同 ⚫截至12月3日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为180735手，持仓增加1445手，连续两周上升，主要为空头离场；白银期货投机持仓净多头为24332手，持仓较上周小幅上升1227手，多头增仓而空头减持。美国经济预期乐观，工业属性对金银的逻辑影响或出现分化。 ⚫本周COMEX黄金注册仓单数量呈现小幅上升趋势，库存总体维持相对低位，白银仓单结束增加而有所回落。 央行购金与现货库存——11月中国央行在时隔半年后再度增持黄金，金价回落持续购金意愿，实物消费和投资需求三季度呈现回升 ⚫据世界黄金协会统计，2024年三季度全球黄金需求量1176.5吨，环比回升23%，同比微降0.3%，央行购金需求增长186.2吨，季度环比再度回落8%但仍维持较高水平，珠宝消费和投资需求的显著回升带动当季需求大幅上升； ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，三季度印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价存较强支撑；外管局公布中国11月末黄金储备为2269.3吨较10月增加5吨，时隔半后再次启动购金； ⚫2024年11月LBMA伦敦黄金库存回落至2.80亿盎司（约8715.2吨），当月减少59.3吨，11月受到美国大选和地缘政治事件等影响金价期间呈现回调刺激一些央行等机构抄底黄金，实物消费和投资需求在三季度出现改善。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——11月制造业和服务业景气度再度分化，制造业订单和就业改善，服务业则受商业活动放缓影响显著回落 ⚫美国11月ISM制造业PMI升至48.4，创今年6月以来的最高，高于预期47.6。分项指标显示新订单指标八个月以来首次进入扩张区间，表明企业信心正在改善，生产和就业分项同步回升，而物价指标则显著回落；服务业指数降为52.1显著低于预期的55.7，扩张速度创三个月最慢，商业活动和就业回落拖累指标。 美国经济景气度——12月消费者信心指数持续回升创今年4月以来最高水平，通胀预期亦有所反弹创7月以来的高位 ⚫12月美国密歇根消费者信心指数指数终值较初值消费者信心指数持续升至74，为今年4月以来最高水平，未来一年通胀预期大幅反弹至2.9%，为今年7月以来的高位，在美国经济维持韧性的情况下消费者信心进一步回暖并驱动通胀预期反弹； ⚫11月美国Sentix投资信心指数持续3个月回升到28为6月以来新高，美联储降息叠加美国大选落地或有助于提振经济增长预期。 美国就业数据——11月非农新增人数回升强于预期，飓风灾害和罢工的影响消退，失业率因劳动力参与率下降而反弹 ⚫美国11月非农新增就业人数大幅回升至22.7万人，预期为22万人，前值为1.2万人，反映前期飓风灾害和罢工对就业市场的影响消退并迅速恢复；失业率为4.2%，预估为4.1%，前值为4.1%，与非农人数表现出现背离，或由于劳动力参与率近期持续下降，一些劳动人口正永久退出就业市场。 美国就业结构及薪资增长———除教育保健外休闲酒店行业新增岗位较多，薪资增速好于预期当前劳动力市场的景气度总体乐观 ⚫从结构上看，11月教育保健行业新增岗位有显著上升，此外休闲酒店行业亦有较多新增岗位，但零售行业则出现裁员情况，制造业新增岗位显示罢工等事件影响减弱。 ⚫非农薪资增速则保持稳定，平均时薪同比上涨4%，高于预期3.9%；环比上涨0.4%，略高于预期0.3%，当前劳动力市场的景气度总体乐观。 美国消费数据——10月零售销售数据环比强于预期且同比增幅反弹，汽车相关销售推动数据增长，节假将保持强劲 ⚫美国10月零售销售环比环比增长0.4%，预期0.3%，9月前值被大幅上修为增长0.8%。扣除汽车和汽油，零售销售环比增长0.1%。零售同比增幅结束下降趋势回升至2.9%，汽车和零部件以及电子产品是拉动当月销售额增长的主要因素，预计美国消费者在接下来的节日季消费将保持强劲； ⚫随着美联储启动降息美国通胀出现反弹迹象，居民消费在薪资维持增长的情况下支出强劲可能使通胀进一步回升，近期美国信用卡拖欠率持续小幅反弹但仍维持在低位，居民家庭财务状况或趋于稳定。 美国CPI通胀数据——10月CPI通胀终结“六连降”回升但符合预期，能源价格反弹且住房和二手车价格仍顽固 ⚫美国10月CPI同比上升2.6%符合市场预期，较上个月的2.4%反弹，终结“六连降”；核心CPI则与9月持平，继续维持在3.3%同样符合预期；CPI和核心CPI环比分别增0.2%和0.3%与预期、前值一致。当月能源价格反弹对整体通胀形成提振，核心通胀方面仍受到二手车、住房等顽固因素支撑。 美国其他通胀数据——10月PPI同比超预期反弹结束三连跌，当前生产端成本特别是服务领域的物价粘性较高 ⚫美国10月核心PCE物价指数同比小幅升至2.8%符合预期但创今年4月以来的最高水平，环比上涨0.3%符合预期，核心服务通胀仍较万个顽固；⚫10月PPI同比止跌回升至2.4%，预期2.3%，9月前值从1.8%上修至1.9%；核心PPI同比3.1%，预期3%，9月前值从2.8%上修至2.9%，PPI环比0.2%，符合预期但核心PPI环比0.3%，高于预期的0.2%，当前生产端成本特别是服务领域的物价粘性较高。 美国房地产销售与价格——10月成屋和新房销售出现分化，但房价保持韧性，在按揭利率较高情况下，美国地产销售呈现有价无市 ⚫美国10月成屋销售数据再度反弹，总数年化为396万户，略高于预期395万户，前值小幅下修，销售价格环比小幅上升0.1%但同比涨幅有所加速达4%；新房销售环比大跌至61万套，创2013年7月以来最大环比跌幅，飓风灾害导致美国最大房地产区的销售延迟，然而房价环比大幅反弹；在按揭利率保持较高水平情况下，美国房地产销售疲软呈现有价无市，库存累积； ⚫9月S&P/CS20座大城市房价指数同比增幅持续下降至4.6%。前值5.2%，预期4.8%，环比负增0.4%预期-0.3%，房价出现下滑且有所加速，房源增加有所增加，但抵押贷款利率仍较高使潜在购房者保持观望。 美联储货币政策——美联储官员对美国经济保持乐观但对通胀反弹的风险表示关注，未来宽松决策趋于谨慎，12月降息概率较高 ⚫美联储公布11月会议纪要显示，几乎所有决策者认为就业和通胀的风险依然大体均衡，有些认为经济活动和劳动力市场下行风险已减少，多人认为9月会议以来劳动力市场过渡降温的风险已下降，决策者认为利率路径并非预设、取决于数据，多人强调评估数据时关注潜在经济趋势变化； ⚫近期美联储官员包括主席鲍威尔讲话表示对美国经济保持乐观，但对于通胀反弹的风险表示关注，占多数人支持12月降息但对未来宽松路径降更加谨慎。目前市场对12月将降息25个BP的预期接近90%，在非农就业数据平稳情况下CPI通胀等数据可能会影响联储决策判断。 欧元区经济———11月欧元区制造业再度恶化服务业亦转弱打击经济即将好转的希望，通胀出现反弹重回央行目标之上 ⚫欧元区11月制造业再度恶化，PMI初值初值45.2大幅不及预期和前值的46，法国、德国制造业表现均较差；服务业PMI初值49.2，预期和前值51.6，创今年2月以来低位；综合PMI初值升至48.1预期为50；打击经济即将好转的希望； ⚫欧元区11月调和CPI同比初值小幅回升至2.3%符合预期，环比下降0.3%，预期为降0.2%，主要由于能源价格带来的通货紧缩效应逐渐减弱；核心调和CPI同比初值2.7%与前值持平但低于预期2.8%； ⚫欧元区三季度GDP终值同比升0.9%，预期升0.9%，初值升0.9%；环比初值0.4%，预期0.4%，前值0.4%，欧洲委员会预计欧元区2024年的经济增长为0.8%，2025年从1.4%下调至1.3%，出口商面临更高的美国关税对经济压力增大。 欧洲央行货币政策——欧洲央行官员相对偏鸽，12月预期降息25个BP，在经济增长预期悲观情况下市场上调明年降息的押注 ⚫欧洲央行10月公布最新利率决议，如期降息25个基点，将存款机制利率从3.5%下调至3.25%，为本次降息周期第三次降息。欧央行在决议声明中调整了关于通胀的措辞，预计通胀将在明年回到2%，先前预计在2025年下半年达到2%。 ⚫欧洲央行行长拉加德在欧盟议会听证会上指出抗通胀斗争接近尾声但未完全胜利，预计通胀将在明年内降至目标水平，但由于担忧欧元区经济放缓、地缘政治和关税贸易威胁，警告短期内欧元区经济可能会脆弱，欧央行将保持谨慎的态度，未来更加注重“前瞻性数据”。目前由于11月欧元区通胀反弹，市场对欧洲央行12月将降息50个基点的预期降温仍为25个BP，但对明年降息的空间有所上调。 利率数据——美国经济就业情况较为乐观美联储降息预期受到通胀扰动，美债实际利率波动收窄，欧美利差维持阶段高位 汇率数据——美国就业通胀等基本面和美联储货政预期影响有待落地，美元指数回调后转入窄幅震荡，人民币持续贬值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———10月受到国庆长假影响光伏银粉进口有所减少，白银出口连续三个月上升 ⚫受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大；国内白银库存持续维持在阶段低位，近期国内显现库存持续小幅下降，国内供应整体平稳； ⚫10月我国银粉进口量环比大幅回落至207.9吨创今年2月以来最低水平，受到国庆长假影响光伏银粉进口有所减少，未锻造白银出口量连续三个月上升至370.3吨同环比均有上升，纯度≥99.99%的未锻造白银进口量持续减少，国内白银溢价修复使进口意愿减弱。 白银国内需求——10月珠宝消费降幅有所收窄，光伏产量同比进一步回升，刺激政策对全球增长预期改善或逐步改善对相关工业需求 ⚫10月国内珠宝零售额累计同比结束连续3个月下降负增收窄至3%但仍维持在2022年5月以来新低，内需不足叠加金银价格上涨持续抑制实物首饰消费需求；10月电子消费工业增加值同比增幅小幅回落至12.6%连续4个月下降，相关制造业景气度放缓但仍维持韧性；10月光伏太阳能电池产量当月同比