12月信用月报：理财“自建估值模型”怎么看？

证券研究报告2024年12月01日 理财“自建估值模型”怎么看？ 12月信用月报 核心结论 分析师 理财“自建估值模型”怎么看：短期利好二永债，推广或存在难度 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 1、短期内对二永债或构成利好，理财或增配二永债；中长期对二永债的影响有待观察，平滑估值或将影响二永债的流动性。 2、广泛推广或面临一定的制约。监管维度来看，监管机构可能从维护市场稳定和保护投资者权益的角度出发，对模型的透明度和审慎性提出更严格要求。市场接受度方面也存在挑战，投资者可能关注模型定价与市场价格的偏离程度，以及由此引发的风险计量偏差。 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 崔婷婷18391239585cuitingting@research.xbmail.com.cn 12月市场展望：或呈震荡偏强走势，中短端确定性相对较高 1、年末机构配置需求加大+同业存款利率趋降等因素催化下，信用债或呈震荡偏强走势，中短端确定性相对较高。具体来看，年末货币政策倾向宽松，同时银行理财和保险等机构或前瞻性布局具有一定票息的信用债资产，带动收益率下行。 相关研究 制造业PMI扩张加快，供需两端向好—11月PMI数据点评2024-11-30超长地方债放量，市场承接良好—每周债市复盘2024-11-2330Y与10Y国债、地方债与国债利差会继续走阔吗？——每周债市复盘2024-11-17政策落地后或进入窄幅震荡——每周债市复盘2024-11-1011月进入政策落地与见效期——10月固定收益月报2024-11-03 2、优化非银同业存款利率自律管理的倡议意味着同业存款利率趋降，或为中短久期、中高评级信用债收益率进一步下行打开空间，中短端确定性相对更强。扰动因素主要是12月的政治局会议和中央经济工作会议释放的政策信号是否超预期。 3、城投债当前具备一定的票息收益，建议年末对中短久期积极配置；产业债可关注政策类央企产业债的投资机会；地产债建议优选基本面健康、流动性较好的央国企品种，中高等级短久期参与为主；二永债受理财“自建估值模型”影响，短期内或迎来利好，可适度积极参与，国股行和优质城农商行风险相对可控，机构可根据自身负债端稳定性将久期拉长至3-5年。 11月市场回顾：年末”抢跑”行情提前启动引发月末收益率明显下行 一级市场：发行规模同环比均大幅提升，净融资规模环比继续增长主要系产业债贡献。发行成本环比降低，城投债降幅明显；发行期限有所拉长。共有40只信用债取消发行，取消发行规模较上月大幅下降。 二级市场：各类型信用债成交期限相较上月均有所延长，产业债成交活跃度上升，城投债和金融债则有所减弱。各类信用债利差多有所收窄。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、理财“自建估值模型”怎么看.........................................................................................4二、信用债收益率全览...........................................................................................................4三、一级市场.........................................................................................................................63.1发行量..........................................................................................................................63.2发行成本......................................................................................................................73.3发行期限......................................................................................................................83.4取消发行情况...............................................................................................................8四、二级市场.......................................................................................................................104.1成交量........................................................................................................................104.2成交流动性................................................................................................................124.3利差跟踪....................................................................................................................13五、11月热债一览...............................................................................................................16六、信用评级调整回顾.........................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：各类信用债资产收益率情况...........................................................................................5图2：各省份公募城投债收益率情况（%）.............................................................................5图3：信用债发行量全览（亿元）...........................................................................................7图4：城投债净融资规模（亿元）...........................................................................................7图5：产业债净融资规模（亿元）...........................................................................................7图6：金融债净融资规模（亿元）...........................................................................................7图7：信用债平均发行利率（%）...........................................................................................8图8：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）..............................................................8图9：信用债平均发行期限（年）...........................................................................................8图10：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）............................................................8图11：2024年11月信用债取消发行规模............................................................................10图12：信用债成交额统计（亿元）.......................................................................................11图13：各类信用债月度成交情况...........................................................................................12图14：信用债月度成交换手率..............................................................................................12图15：城投债月度成交换手率..............................................................................................12图16：产业债月度成交换手率..............................................................................................13 图17：金融债月度成交换手率..............................................................................................13图18：城投债分期限分评级利差情况...................................................................................13图19：各省份城投债分期限利差情况...................................................................................14图20：产业债分行业利差情况......................