11月理财规模扩张3000亿+

评级及分析师信息 赎回风波平息，11月理财规模平稳增长。10月初理财经历赎回，规模增幅显著弱于历史同期。11月以来，伴随着理财净值修复，权益市场略有降温，理财规模重回增长区间。整体来看，11月以来理财规模累计增3371亿元至30.11万亿元，重新突破30万亿的高点。规模降幅基本符合近年同期规律（2020、2021、2023年全月变化分别为-700、1644、3872亿元）。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 ►类现管产品成为近期扩容的主要抓手 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 11月以来理财短端化趋势加剧，类现管产品为扩容的主要抓手。11月最小持有期型产品规模领涨，环比增3190亿元，而在这部分增量中，70%以上均为1个月内的短期限产品；然后是日开（非现管）产品，累计较10月增1474亿元，而长久期产品规模增长趋势并不明显。 产品增幅结构分化，可能是负债端需求使然。对于风险偏好较高的投资者，在股市行情波动的背景下，可能更注重资金申赎的灵活性 ，倾 向于投资短端产品择机介入权益市场。而对于风险偏好较低的投资者，或同样偏好选择资金锁定期偏短且稳定的产品，以保证收益。 ►理财产品区间负收益率重回低位 11月以来，随着理财净值回升，产品区间负收益率重回低位水平。本周（11月25-29日），产品区间负收益率小幅下降，滚动近一周产品区间负收益率环比降4.7pct至5.1%。拉长期限来看，近三个月产品区间负收益率进一步降至低位，环比降0.6pct至0.7%。 ►银行间、交易所杠杆率持续冲高 银 行 间 杠 杆 水 平 先 升 后 降， 周 均 值 由 前 一 周 的108.20%升 至108.47%。周内来看，周一至周四杠杆连续冲高，周五降至108.28%。 交易所杠杆率一波三折，不过整体杠杆率水平由前一周的122.01%升至122.16%。周内来看，周一至周三杠杆水平连续降至121.91%，周四短暂回升后，周五再度回落至122.28%。 ►利率风格基金久期中枢再度回落 基金对久期策略仍维持谨慎的态度，本周中长债基久期有所分化。11月25-29日，利率风格中长债基久期中枢由前一周的2.87年压缩至2.77年，仍然明显低于9月平均值3.44年；信用债基久期中枢则由1.85年小幅拉伸至1.86年，不过依旧低于9月1.96年的平均值。 短债及中短债基金久期中枢同样有所回落，其中短债基金由 前一 周的0.97年小幅降至0.95年；中短债基久期中枢由1.29年降至1.26年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策 出现超预期调整。 正文目录 1. 11月，理财规模平稳增长.............................................................................................................................31.1理财规模：单月增3371亿元.......................................................................................................................31.2理财风险：区间负收益率重回低位...............................................................................................................42.杠杆率：银行间、交易所持续冲高.................................................................................................................63.利率风格基金久期中枢再度回落....................................................................................................................84.地方债发行迎来高峰....................................................................................................................................105.风险提示....................................................................................................................................................13 图表目录 图1：11月，理财规模平稳增长，累计增3371亿元至30.11万亿元..................................................................3图2：11月理财规模周度变动（万亿元）.........................................................................................................4图3：12月理财规模周度变动（万亿元）.........................................................................................................4图4：近1周理财产品业绩负收益率占比..........................................................................................................5图5：近3月理财产品业绩负收益率占比..........................................................................................................5图6：11月25-29日，全部产品破净率近两周稳定在1.0%...............................................................................5图7：产品业绩不达标率继续呈下降态势，全部理财业绩不达标率环比降0.7pct至19.3%...................................6图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年11月29日）........................................6图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年11月29日）............................................................................7图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年11月29日）...........................................................................8图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至2.77年（更新至2024年11月29日）.......9图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数小幅拉伸至1.86年（更新至2024年11月29日）9图13：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.95、1.26年（更新至2024年11月29日）..........................10图14：2019年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................12图15：2019年以来地方债净发行规模（亿元）...............................................................................................12图16：2019年以来政金债净发行规模（亿元）...............................................................................................13 1.11月，理财规模平稳增长 1.1理财规模：单月增3371亿元 由于各家机构披露的时间存在差异，当周的理财规模仅反映了部分机构的变动情况，数据或存在不完整性和滞后性，前一周的规模变动相对更准确，当周相对准确的数据，可能需要等到下周三更新。 赎回风波平息，11月理财规模平稳增长。10月初理财经历赎回，规模增幅显著弱于历史同期。11月以来，伴随着理财净值修复，权益市场略有降温，理财规模重回增长区间。整体来看，11月以来理财规模累计增3371亿元至30.11万亿元，重新突破30万亿的高点。结合历史来看，规模降幅基本符合近年同期规律（2020、21、23年全月变化分别为-700、1644、3872亿元）。 细分至周度，理财规模增幅逐步放缓。11月首周，母行资金重回理财，带动规模抬升，环比增2351亿元，其后规模增长动能趋弱，月中两周单周增幅分别为657、965亿元；月末最后一周，理财重面回表压力，规模转跌，环比降1271亿元。 资料来源：银行业理财登记中心，普益标准，华西证券研究所 我们将理财产品中运作期限在1个月内的最小持有期和每日开放型产品（非现管类）合并称为可灵活申赎的类现金产品。11月以来理财短端化趋势加剧，类现管产品为扩容的主要抓手。具体而言，11月最小持有期型产品规模领涨，环比增3190亿元，而在这部分增量中，70%以上均为1个月内的短期限产品。然后是日开（非现管）产品，累计较10月增1474亿元。值得一提的是，同样为每日开放的现管类产品规模变动略显颓势，降幅为910亿元，其背后或是由于当前现管类产品收益已降至1.7%水平，业绩表现可能难以在渠道端为其作支撑。长久期产品规模增长趋势并不明显，其中定开型规模持续下降，11月累计降幅为1287亿元，然后是封闭式产品，小幅增549亿元。 产品增幅结构分化，可能是负债端需求使然。若按风险偏好将产品负债端分为两类，对于风险偏好较高的投资者，在股市行情波动的背景下，可能更注重资金申赎 的灵活性，倾向于投资短端产品择机介入权益市场。而对于风险偏好较低的投资者，或同样偏好选择资金锁定期偏短且稳定的产品，以保证收益。 资料来源：普益标准，华西证券研究所 资料来源：普益标准，华西证券研究所 往后看，12月理财将面临季末回表的扰动，存续规模往往下降，历史降幅多在6000-8000亿元区间。若细分至周度，规模的回表压力基本集中在下旬，12月首周（12月2-6日）理财规模可能会如期回暖，届时规模或将迎来年内最后一个高点。其后，伴随着季末时点临近，理财规模或将持续承压。 1.2理财风险：区间负收益率重回低位 由于理财破净率和业绩不达标指标易受产品过往业绩的影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮赎回潮的可比性不高，因此我们更加关注理财区间负收益率表现。 11月以来，随着理财净值回升，产品区间负收益率重回低位水平。本周（11月25-29日），