国债策略周报

国 债策 略周报 国债：资金面平稳，债市偏强运行 摘要 政策动态：1、中国人民银行决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。回溯历史数据显示，新口径的M1与老口径的趋势保持一致，但波动更加平滑。按照新口径的M1计算，10月份M1同比增速由原来的-6.1%变为-2.3%。2、2024年11月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款1402亿元。期末抵押补充贷款余额为23639亿元。3、12月2日至12月6日，央行分别开展了333亿元、513亿元、413亿元、373亿元和1909亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼11321亿元。4、资金利率保持平稳，DR007运行在1.61-1.72%的区间，R001运行在1.47-1.65%的区间。DR001、R001、DR007、R007周环比分别变化19BP、5BP、17BP、2BP至1.65%、1.84%、1.49%、1.66%。债券供给：1、11月新一轮化债方案落地，2024年新增2万亿元地方债务置换债额度。11月15日首支置换债10年期河南再融资专 项债（199058.SZ）发行落地，本周继续发行4882亿元，发行计划显示下周将发行3834亿元。当前已披露额度19572亿元，年内2万亿元额度将在下周基本发行完毕。 策略观点：短期来看，货币政策保持积极基调，债市回调压力较小。但与此同时，经济持续好转以及明年的政策基调是当前债市的主要关注点，也是制约债市持续走强的根本原因。当前债券市场多空交织背景下，预计短期内债市重新进入横盘整理态势，国债收益率进一步下行空间有限。 目录 1、债市表现：债市偏强运行 1.1市场表现：资金面平稳，债市偏强运行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 再融资专项债发行高峰已过，同时货币政策积极配合之下资金面整体保持平稳，叠加市场利率定价自律机制工作会议通过两个新倡议来降低银行负债成本，本周债市延续偏强运行，10年期国债收益率下行至2%以下。截止12月06日收盘，二年期国债收益率周环比下行4.9BP至1.32%，十年期国债收益率下行6.7BP至1.95%，三十年期国债收益率下行4.4BP至2.16%。国债期货偏强震荡，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为0.09%、0.27%、0.43%、0.73%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：短端国债期货基差波动加大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：长端国债期货基差波动加大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：TL跨期价差高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：M1统计口径将迎来调整 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国人民银行决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。 M1老口径：流通中货币（M0）+单位活期存款；M1新口径：流通中货币（M0）+单位活期存款+个人活期存款+非银行支付机构客户备付金其中：非银行支付机构客户备付金为货币当局资产负债表中【非金融机构存款】。 2.1政策动态：月初逆回购余额大幅净回笼 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 12月2日至12月6日，央行分别开展了333亿元、513亿元、413亿元、373亿元和1909亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼11321亿元。资金利率保持平稳，DR007运行在1.61-1.72%的区间，R001运行在1.47-1.65%的区间。DR001、R001、DR007、R007周环比分别变化19BP、5BP、17BP、2BP至1.65%、1.84%、1.49%、1.66%。 2.2政策动态：MLF平价缩量续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 11月25日，人民银行开展9000亿元MLF操作，中标利率2.00%，因11月15日有14500亿元MLF到期，本月MLF平价缩量续作5500亿元。操作利率维持2.0%保持不变，主要原因是近期政策利率和LPR报价等市场基准利率保持稳定。MLF缩量续作并不意味着央行缩减中期流动性的投放，央行可以通过国债买入、买断式逆回购等工具进行配合。央行10月首次开展6个月期限的5000亿买断式逆回购操作，一定程度上替代了部分MLF操作。 当前来看，地方政府置换债迎来发行高峰，央行继续通过国债买卖、开展买断式逆回购操作等方式予以配合，同时降准的概率也在加大。 2.2政策动态：11月三大政策性银行净归还抵押补充贷款1402亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年11月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款1402亿元。期末抵押补充贷款余额为23639亿元。 2.3流动性：资金利率整体平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：年内再融资专项债已披露19572亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：11月政府债净发行维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2债券发行：年内新增专项债发行完毕 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3债券发行：11月政府债全场倍数反弹 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：10年期国债收益率下行至2%以下 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率低位反弹 3.6现券市场：信用债利差重新走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。