机器人ETF价值分析

机器人ETF（562500）在24/11/29和24/12/02均获较大单日涨幅，但该ETF11月12日高点以来成分股累计涨跌幅和个股研究覆盖度呈负相关关系。 两大权重股科大讯飞和汇川技术的未来三年（含今年）基本面累计增速与本轮反弹幅度相当，我们认为进一步上行有待年度业绩切换和基本面业绩证实，市场也因此转而挖掘那些无研究覆盖成分股的投资价值。 《证券保险ETF价值分析》——2024年11月26日《通信ETF基金价值点评》——2024年11月18日 明年基本面不及预期；无研究覆盖成分股基本面有较大不确定性。 目录 1机器人ETF价值分析.................................................................32风险提示：.................................................................................6 图 图1：成分股分组涨跌幅与研究覆盖度..................................3图2：科大讯飞反弹幅度与2026比2023营业收入的预期增速....................................................................................4图3：基于4xPS的科大讯飞的基本面价值区间....................4图4：23年1-7月科大讯飞涨幅和预期2023~2025年营业收入累计增幅......................................................................4图5：汇川技术归母净利润同比增速......................................5图6：基于23x PE汇川技术的基本面价值区间....................5 1机器人ETF价值分析 机器人ETF（562500）在2024年11月29日和12月2日分别获得了5.76%和3.17%的涨幅，但ETF近期高点（11月12日）以来，成分股累计涨跌幅和个股研究覆盖度呈负相关关系，相关系数为-0.29，即无研究覆盖的成分股反而获得更大涨幅，我们认为机器人ETF今年八月以来的大幅反弹使得研究充分的权重股提前反应了未来基本面预期，故研究关注度低的个股成为市场博弈焦点。 资料来源：Wind，上海证券研究所 我们认为，ETF价格走势受权重股影响较大，定价权重股可以解释ETF价格高点的成因。 机器人ETF目前最大的权重股是科大讯飞，12月2日科大讯飞的权重为9.72%，在2024/08/22~11/13期间的反弹幅度为63.88%，而从基本面预期来看，2026年相比2023年营业收入的预期增幅为67.32%，三年基本面累计增速与本轮反弹幅度两者相当，故我们认为本轮反弹已充分反应未来两年基本面的增长预期，这是11月中旬机器人达到阶段高点的一个重要原因。 且今年8月22日科大讯飞基于2023年营业收入的底部PS接近4倍，这一估值水平历史可参考，因为2022年底反弹之初的PS也在同一水平，2022年12月22日基于2021年营业收入的PS略高于4倍，且2023年上半年反弹幅度基本止步于当时T+2年（2025年）相对T-1年（2022年）营业收入的预期增幅，我们认为科大讯飞在乐观情绪影响下股价对预期基本面的反应模式是相似的，故股价对T+2年基本面充分反应后阶段高点就会形成。进一步推演，随着年度业绩切换，科大讯飞股价可能提前反应 2027年基本面（2025年的T+2年），所以在业绩证伪前大幅调整的概率或不大。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 汇川技术是第二大权重股，12月2日的权重为9.36%，从基本面来看，2023年以来归母净利润增速显著下行，其股价也在持续调整，直至今年八月反弹。 汇川技术今年八月反弹至十月后持续盘整至今，我们认为其股价行为模式和科大讯飞相似。汇川技术今年三季报归母净利润几乎无增长，故今年八月基于2023年EPS的底部估值为23xPE，而十月初的反弹高点已经超过了23xPE下2026年预期归母净利润所对应的价值（下图蓝线），我们认为，市场在业绩无法证伪情况下提前反应了未来两年基本面。 综上我们认为，两大权重股的股价对未来两年基本面提前反应后达到短暂均衡，进一步上行有待年度业绩切换和基本面业绩证实，市场因此转而挖掘那些无研究覆盖成分股的投资价值。 资料来源：同花顺，上海证券研究所 2风险提示： 明年基本面不及预期；无研究覆盖成分股基本面有较大不确定性。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。